越南资本市场发展历史、现状及展望分析

越南资本市场的发展伴随着越南国企改革和国际化水平的提升，大体可分为四个阶段： 

1.发展历史：改革助推发展，内外挑战尚存

1990-2006：证券市场启航，股改驱动发展

直接融资需求+国企改革共同推动证券市场的成立，越南逐步形成多层次资本市场格局。早 期越南企业融资的主要方式仍是银行借款，但部分股份制银行自身存在财务问题，其他长 期可靠的融资渠道亟待开发。同时，证券市场发展与国企改革、引进外资相辅相成。因此， 1996 年越南组建国家证券委员会，承担证券相关的法规起草、证照颁发、市场监管、人员 从业资格审查等职能。随后胡志明市证券交易中心于 2000 年正式成立，代表越南证券市场 发展的开端，其后于 2007 年更名为胡志明证券交易所（HOSE），成为越南上市公司首选 的第一大证券交易所。2005 年，第二大证券交易所-河内证券交易所（HNX）成立，以较低 的上市要求承接中小型企业上市。此后又在河内交易所设立非上市公众公司交易市场 （UPCoM），定位类似我国新三板，以更低的挂牌和披露要求为非上市公司提供交易股票、 可转债的平台，同时也服务于筹备主板上市的公司及主板退市公司。至此，越南证券市场 形成以胡志明交易所为主、河内交易所为辅、河内 UPCoM 板块服务准上市公司的格局。

国企股改高潮推动上市公司数量大幅增长。胡志明市证券交易中心设立之初，越南证券市 场并未出现预期的高速发展。2002 年，越南完成股改的国企已有 660 余家，且其中上百家 公司已满足上市要求，但当时仅有 11 家公司完成上市。主要原因在于许多企业起源于计划 经济时期，管理层较为保守，对信息披露要求及上市后可能改变股东结构和公司管理方式 的情况有所顾虑。而对于上市融资需求较为旺盛的银行业企业，阻碍其上市的原因常是不 够完善的商业银行上市法规、担心市场波动对储户信心的影响，以及较为严格的上市标准。 2003-2006 年股改高潮后，满足上市条件的企业数量大大增加，使随后五年越南上市公司 数量迎来快速增长。在此阶段，许多越南大型国企完成上市，其中包括 2023 年胡志明交易 所前五大上市公司中的四家（VCB, BID, VIC, GAS）。

2007-2009：过热滋生泡沫，金融危机席卷

越南加入 WTO 后股市创阶段新高，快速加息和全球金融危机刺破股市泡沫。2007 年 1 月， 越南加入 WTO 世贸组织，推高经济发展预期，股市投机氛围浓烈。大量资金涌入股市不断 推高股票价格并产生泡沫，2007 年 3 月越南指数达到阶段高点 1171 点。之后 7 个月内， 越南指数持续在 900-1100 点间震荡，CPI 同比增速快速提升。随后越南政府为抑制房地产 及股市泡沫、平抑通胀，对利率进行大幅度调整，基本利率从 2008 年 1 月的 8.75%快速提 升 2008 年 6 月的 14%，叠加 08 年全球金融危机爆发，越南股市泡沫破裂。

2009-2022：深度融入国际，指数创出新高

越南经济与国际市场关联度提升，美元指数走低使越南证券市场迎来上涨行情。加入 WTO 后，越南经济与国际市场关联度持续提升。2015 年越南政府将外国投资者持有本国企业股 份的限制由最高 49%修改为 100%，刺激外资流入越南市场。此时越南商品和服务总出口 额已达 GDP 的 73%，使得越南经济与国际汇率高度关联，汇率波动对越南股市走势影响较 为显著。越南胡志明交易所指数与美元指数呈现明显的负相关。2020 年，美元指数走低， 同时越南政府采取了多项有效措施缓解疫情冲击，经济展现出较强韧性，吸引全球投资者 踊跃参与。2018 年受国际贸易局势影响，胡志明指数出现短暂波动，但随后又于 2020-2021 年持续上涨，2022 年初创出 1529 点的历史新高。

2022-2023：内外冲击并存，指数大幅下挫

继前两年的繁荣之后，2022 年越南证券市场遭受重大打击。2022 年胡志明指数全年跌幅 高达 33%，成为全球跌幅较大的指数之一。其重要原因在于美元强势升值，美元兑越南盾 汇率升至历史高位。此外越南债券市场危机、银行流动性压力、证券市场丑闻及随之而来 的监管也使越南股市备受打击。2022 年房地产巨头 Van Thinh Phat 因违规发行债券并非法 挪用资金而受到调查，这一事件牵连到西贡商业银行，导致该银行出现挤兑。该事件所暴 露出的潜在风险使外资大量撤离越南。为此越南政府提高了对于发行债券主体的信用评级、 债务股本比等方面的要求，并加大监管力度，使 22 年公司债发行总价值较 21 年降低 50%。

2023 年市场活跃度回暖缓慢，外国投资者热情减退。2023 年初，越南整体经济增速放缓， 且上年股市动荡所带来的负面影响尚未完全消除，股市交易量低迷；下半年流动性逐渐恢 复，2H23 月均成交额相比 1 月提升 136%，但仍低于 2021 年月均水平，表明越南市场投 资者情绪正在经历缓慢恢复的过程。然而下半年受美元升值、美国国债收益率快速提升、 大宗商品价格回升导致全球持续通胀等因素影响，股票市场境外投资者净流出额度呈现升 高趋势。23 年 12 月越南股市外资净流出额度一度达到 9 万亿越南盾，超过 2022 年以来月 度净流出额度最高值的两倍。

2.现状&展望：证券化率较低，政策定调积极

与各国平均水平对比，当前越南的证券化率尚有提升空间。根据 S&P 的统计，截至 2018 年，全球平均证券化率为 93.0%，证券市场发展较为完善的发达国家证券化率普遍在 100% 上下波动。截至 2022 年，东盟各国及中国的平均证券化率为 90.9%，越南证券化率约为 53.8%，与各国对比可见其证券市场正处于起步阶段，证券化率尚有提升空间。

个人投资者占据主要地位，开户数企稳回升，有望持续增长。根据越南 SSI 证券年报，2022 年越南国内个人投资者贡献了全市场交易量的 92.6%。截至 24 年 1 月，越南在允许一人多 户的情况下共有 739.7 万个人投资者股票账户，与总人口的比例约为 7%。相比之下，截至 23 年 8 月，我国 A 股自然人证券账户数 22031 万户，占总人口比约为 15%，高于越南 1 倍。且 2023 年 12 月以来越南个人投资者账户数企稳回升，连续两个月增长，为越南股市 提供更多流动性。

越南政府已明确证券市场两年内发展目标，未来越南市场体量有望持续提升。2023 年 12 月末，越南总理批准《至 2030 年股市发展战略》，其中将提升越南证券市场规模作为重要 目标。该战略除了提出需进一步修改完善证券法等相关法律法规和证券市场规则外，同时 指出越南政府现阶段的目标是在 2025 年内越南证券化率达到 100%，股票市场投资者账户 总数达到 900 万个。具体措施将包括鼓励 IPO、开发衍生品、发展境内机构投资者，吸引 外国投资者、加强财政、货币政策协调等。 IPO 市场有望加速发展，进一步激发上市公司活力。除极少数赴美上市的公司外，越南企 业大多选择在本国上市。尽管如此，越南自 2014 年以来两大主板上市公司总数仍维持在 700 家左右，退市数量和上市数量基本持平。近三年年均 IPO 数量仅 10 起左右，在东南亚 国家中偏少。严格的 IPO 审核是越南 IPO 数量少的主要原因，而近三年的市场波动同样影 响了越南企业上市意愿。当前政府明确鼓励 IPO，未来相关规则的优化有望进一步推动越 南上市公司队伍扩容，促进上市公司行业多元化，满足分散配置需求，利于吸引外资、激 发市场活力。