潍柴动力发展历史、股权结构、管理层及营收分析

从重卡发动机龙头到智能化工业装备跨国集团。

公司于 2002 年成立，2004 年、2007 年 分别于港交所、深交所上市，前身为建立于 1946 年的潍坊柴油机厂，至今已有近 80 年 历史。上市后，潍柴立足于整车、整机龙头的基盘，通过海内外并购重组拓展工业车辆、 自动化物流、燃料电池、农机等业务，已逐步成长为智能化工业装备跨国集团。

公司历史并购活跃，产业链完备且覆盖广泛： 1） 2005 年公司从德隆系收购湘火炬集团，并间接获得了陕重汽、法士特、汉德车桥、 株洲湘火炬火花塞以及株洲齿轮的控股权，使公司获得生产重卡核心“发动机+变 速箱+车桥”的能力，打通了重卡领域的垂直产业链。 2） 2009 年公司收购法国博杜安，获得其船用大缸径发动机技术，打入船用及工业用高 端发动机领域。 3） 2012 年公司进一步收购博杜安下游企业法拉帝集团，其在全球前 10 大豪华游艇品 牌中占有 4 个。同年，公司重组世界第二大叉车集团德国凯傲，获得其下属部门林 德液压世界领先的液压及控件技术，布局工程机械领域。 4） 2016 年凯傲收购全球知名的仓储物流自动化企业德马泰克，进军智能物流赛道。 5） 2017 年公司收购可替代燃料动力系统供货商 PSI，通过 PSI 渠道更快进入美国市场， 同时助力大功率非移动用发动机及气体发动机的合作研发。 6） 2018 年公司收购巴拉德、锡里斯，整合全球资源，全面进军氢燃料电池领域。 7） 2020 年公司收购欧德思、威迪斯，布局电机核心技术，全力打造系统集成优势，另 外也将填补国内液压传动变速箱技术短板。 8） 2022 年公司收购雷沃重工，开拓高端农业装备市场，同时潍柴也将为雷沃提供发动 机、液压、大型 CVT 等“动力心”核心技术，形成协同效应。

公司股权结构稳定，董事长主导多项并购项目。潍柴为山东地方国有企业，H 股流通股 占 22.22%，第一大股东为潍柴控股，持股比例 16.30%，山东重工 100%持有潍柴控股 股份，潍柴动力实控人为山东国资委。潍柴控股 2010、2018 年分别 2 次增持公司股份， 股权结构稳定。谭旭光自 2002 年起担任公司董事长、首席执行官（2023 年 10 月卸任首 席执行官），带领潍柴于港股、A 股上市并在 20 多年来完成多项并购，使公司从重卡发 动机龙头成长为智能化工业装备跨国集团。

管理层近 2 年完成换届，体现年轻化趋势。2021-2023 年，公司完成管理层换届，当前 15 名高管中 14 名均在 2021 年后开始任职。谭旭光于 2023 年 10 月卸任公司首席执行官， 由现年 46 岁的王德成接任，王德成于 2004 年加入公司，历任应用工程总监，发动机平 台总监，发动机研究院院长，总裁助理、副总裁、执行总裁等职。在所有高管中，有 6 名 70 后，6 名 80 后，体现公司高管年轻化趋势。

多元发展的重卡行业龙头。公司智能物流、农业装备板块分别于 2014、2022 年并表， 2016-2021 年，公司发动机、汽车及汽车零部件、智能物流业务营收占比约为 2:4:4。 2022 年，重卡行业进入阶段性低点，公司发动机、汽车及汽车零部件、智能物流业务及 农业装备营收占比分别为 19%、26%、45%、10%。而公司利润大部分则为发动机分部 贡献，汽车及汽车零部件分部在重卡景气下行时会拖累业绩，智能物流分部盈利波动性 较大。

穿越周期、不断成长： 1） 多元并购下，营收受周期波动影响相对较小：凯傲与雷沃分别于 2014、2022 年并 表，2015 年重卡行业销量同比下-26%，公司营收同比仅-7%，2021、2022 年重卡行 业分别同比-14%、-52%，公司营收同比+3%、-20%（报表重述后增速），较好地抵 御了重卡行业周期性下滑的影响。2015-2021 年为上一轮重卡上行的景气周期，潍 柴营收端实现 18%+的年化增速，2022 年或为此轮重卡景气上行的起点，公司有望 复制上一轮景气周期双位数的年化增长。 2） 利润周期波动大于营收，但中枢显著上移：2015、2016 年重卡行业销量分别为 55 万、73 万辆，公司归母净利同比分别-72%、+76%至 14 亿、24 亿元。2022 年重卡 行业销量 67 万辆，低于 2016 年，但公司全年实现归母净利 49 亿元，公司盈利水平 受周期波动性影响减弱。在景气上行中，2012-2014 年公司归母净利中枢约 30 亿元， 2018-2021 年中枢约 90 亿元，在景气下行中，2015-2016 年中枢约 20 亿元，2022 年 为 49 亿元，潍柴盈利水平中枢显著提升。

上市 17 年首次股权激励，定下未来三年略高于预期的增长基调。2023 年 10 月公司发 布股权激励计划，拟向 716 名激励对象授予 8544 万股限制性股票，授予价格 6.49 元/股， 当天收盘价 12.79 元/股，按收盘价对应限制性股票市值约 11 亿元。激励目标要求 2024- 2026 年营收不低于 2102 亿、2312 亿、2589 亿元且销售利润率（利润总额/营业收入） 不低于 8%、9%、9%。2012 年至今，公司销售利润率仅有 4 年超过 8%，仅 2014、 2018 年达到 8.7%接近 9%，因而我们认为股权激励的盈利目标略超预期，也体现公司对 行业、自身经营持续改善的信心。