潍柴动力发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

潍柴动力历经多年并购发展，已成为我国先进的汽车及装备制造产业集团。

潍柴 动力 2002 年成立，2004 年在港交所上市，2007 年回 A 在深交所上市。在 2007 年，收购湘火炬，湘火炬旗下拥有陕西重汽、法士特变速箱、汉德车桥等优质企 业，自此实现了对重卡“整车+变速箱+车桥”黄金产业链的全面布局；2009 年， 公司收购法国发动机企业博杜安，开拓高速大功率发动机市场，进军世界海洋及 内陆船舶工业领域；2012 年，收购德国凯傲和林德液压，布局叉车制造及高端 液压领域；2014 年，凯傲完成并表，2016 年，凯傲全资收购德马泰克，自此形 成“叉车+供应链物流解决方案”两面一体的业务单元；2018 年，谭旭光新任中 国重汽集团董事长，潍柴与重汽形成全面深度合作关系；2022 年，收购雷沃重 工，布局农机业务。 历年来公司通过并购不断拓展业务范围，当前已成功构筑起了动力总成（发动机、 变速箱、车桥、液压）、整车整机、农业装备、智能物流等产业板块协同发展的 格局，公司主要产品包括全系列发动机、变速箱、车桥、液压产品、重型汽车、 叉车、供应链解决方案、燃料电池系统及零部件、农业装备、汽车电子及零部件 等，拥有“潍柴发动机”、 “陕汽重卡”、“法士特变速器”、“汉德车桥”、 “林德液压”、 “潍柴雷沃智慧农业” 等深受客户信赖的品牌。

公司股权结构稳定，谭旭光主导公司发展二十余年。潍柴动力的实际控制人为山东国资委，公司属于山东地方国有企业。自 2002 年公司成立起，谭旭光担任董 事长并兼任 CEO，带领公司上市并主导历年来的多项并购项目，使公司从重卡 发动机厂成长为智能化工业装备跨国集团。同时，谭旭光也是山东重工集团、潍 柴控股集团的董事长，2023 年 10 月 20 日公司公告，由谭旭光先生兼任山东重 工总经理职务，为符合上市公司人员独立性合规要求，不再兼任潍柴动力首席执 行官职务，新 CEO 职务由王德成接任。

公司主营业务构成以整车及关键零部件+智能物流板块为主。自 2014 年凯傲并 表以来，智能物流+整车及关键零部件对公司营业总收入的合计贡献比例在 90% 左右，其中整车及关键零部件业务包括潍柴全系列发动机、陕重汽重卡、法士特 变速箱、汉德车桥等，智能物流业务指凯傲经营的叉车及供应链物流解决方案。 2022年雷沃并表，公司新增农业装备业务板块，占总营收比重 10%。截止 2023H1， 公司各业务收入占比为：整车及关键零部件（42%）、智能物流（40%）、农业装 备（8%）、其他汽车零部件（6%）、其他主营业务（5%）。毛利润角度，从 2023 年上半年情况来看，智能物流业务贡献比重达 48%、整车及关键零部件业务贡献 37%，两者合计毛利润占比达 85%。

多元化业务布局下，公司总体营收具备抵御行业周期性波动的能力。2015、2022 年分别是重卡行业周期阶段性低谷，行业增速分别下滑 23%、52%，但公司总 营收同比增速下滑幅度仅为 7%、20%，远小于行业整体。2014 凯傲并表、2022 年雷沃并表，多元化布局使得公司营收整体受重卡行业周期波动影响有限。 2015-2021 年，公司营收稳步向上，2023 年前三季度实现 1604 亿元总营收，同 比增长 23%，往后看，我们认为公司业绩弹性将进一步加大。

公司净利润中枢呈上行趋势，利润率恢复至上行通道。2018-2021 年，公司归母 净利润中枢维持在 90 亿元，2022 年下降至 49 亿元，但相比上一次低点 2015 年的 14 亿，仍处于较高位置。2023 年，随行业新一轮景气周期上行，从前三季 度情况来看已恢复至 65 亿元。根据公司 2023 年业绩预告，2023 全年归母净利 润预计在 85.84~93.2 亿元，中枢值为 89.52 亿元，同比增加 83%。根据 2023 前三季度情况，公司毛利率、净利率已分别恢复至 20.2%、5%的水平。期间费 用率方面，2023 前三季度费用率合计达 14.2%。自 2018 年开始，公司持续加 大研发投入， 2018-2022 年分别投入 64.9 亿元、73.5 亿元、82.9 亿元、87.89 亿元、88.51 亿元，累计投入 398 亿元。

股权激励目标彰显公司管理经营信心，未来业绩弹性将进一步扩大。2023 年 10 月，公司发布股权激励计划，定下的业绩考核目标为：2024-2026 年营收分别不 低于 2102 亿元、2312 亿元、2589 亿元，销售利润率（指利润总额/营业收入） 分别不低于 8%、9%、9%。9%的销售利润率目标是公司历史从未达到过的新 高，盈利目标略超市场预期，彰显出公司对未来商用车行业发展以及公司经营的 强烈信心。我们认为，未来三年公司利润端的增长驱动因素主要包括：重卡业务 链条来看，1）陕重汽净利润有望扭亏为盈；2）重卡发动机方面，天然气、大马 力机型的盈利能力高于普通柴油机，高盈利发动机产品的占比预计保持提升；3） 法士特变速箱利润率向上修复。非重卡业务链条来看，1）大缸径发动机业务， 产品毛利率高达 30-40%，在全球市占率持续提升；2）凯傲智能物流业务，来 自德马泰克的物流问题订单已解决，国际叉车需求保持增长，运营效率稳重向好； 3）雷沃农机业务，2022 年底非道路移动机械全面实施国四标准，国标切换导致 2023 年需求被部分透支，业绩短期出现下滑，但利润仍实现正增长，将来利润 率有望保持增加。