美丽田园医疗健康发展历程、股权结构、主营业务及财务分析

生美+医美的龙头服务商。

1. 发展历程：从生美走向全健康美丽的优质连锁机构

美丽田园为我国健康与美丽服务行业的优质连锁机构。公司首创于 1993 年，为我国美 丽与健康管理服务行业中成立最早的连锁品牌之一。深耕行业三十年，公司业务由传统 美容逐步拓展至医疗美容与亚健康评估及干预服务，已创立美丽田园、贝黎诗、秀可儿 与研源医疗等四大品牌。发展至今公司以直营+加盟模式建立起国内最广泛的渠道体系， 已覆盖全国 100 座城市并建立线下门店 352 家。至 2021 年公司实现营收 17.81 亿元， 归母净利润 1.93 亿元，按当年收入体量计算，公司为我国第一大传统美容服务提供商与 第四大非外科手术医疗美容服务提供商，对应市场份额分别达 0.2%及 0.6%，年服务客 户次数超 105 万次，直营体系下活跃会员数达 7.74 万名。回顾公司近 30 年发展历程，可划分为以下三大成长阶段：

生美孵化期（1993-2010 年）：立足传统美容服务，开拓全国市场。公司于 1993 年在海南开设第一家美容服务中心，凭借引进德国品牌丹妮嘉产品线与创新性的会 员服务体系，迅速开启连锁化发展进程。至 1998 年美丽田园总部迁至上海，并于北 京、上海、武汉、深圳等各大城市开设连锁门店。公司积极推动生美业务孵化与成 长，并于 2005 年成立全新中高端品牌“贝黎诗”，进一步扩大生美行业影响力。

医美成长期（2010-2017 年）：背靠外部投资，进入发展快车道。2010 年初公司 开始首家提供能量仪器与注射服务门店的筹备工作，首家秀可儿 Cellcare 门店于上 海恒隆广场正式开张，正式进入医疗美容服务市场。至 2016 年公司参与中高端美 容护理品牌贝黎诗的战略投资，在资本助力下公司线下门店高速发展，相继进入一 线及新一线城市网络。

全健康美丽发展（2018 年至今）：健康与美丽多领域覆盖，以数字化协同引流。2018 年公司启动线上客户关系管理平台进一步提升全平台用户体验，并于同年 4 月在上 海以研源品牌开设首家医疗中心，顺利打开亚健康评估及干预服务市场，至此形成 传统美容、医疗美容、亚健康评估及干预等多领域覆盖，进入全健康美丽发展时期， 并于全国 100 座城市建有直营门店 177 家，加盟门店 175 家，至 2023 年公司正式 登陆港交所。

2.股权结构：一致行动人持股 56%，核心团队产业经验丰富

多名一致行动人为控股股东，合计持股比例达 55.77%。为确认集团管理决策等一致行 动，2022 年 3 月公司董事长李阳、李方雨、连松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏等 6 名控 股股东签署一致行动协议，其中李方雨女士为李阳之女，连松泳先生为牛桂芬之子。当 前一致行动人合计持股达 55.77%，其中董事长李阳持股 18.22%，其女李方雨持股 20.56%。此外 IGHL、Crest Sail Limited 两大员工激励平台合计持股达 5.11%，外部股 东中，CITIC PE 旗下的的 BVI Xinyu Meiye 持股高达 35.94%，Thriving Team 与 ZYLot Holdings 分别持股 3.00%和 0.19%。

全资附属公司分工明确，协同高效。公司旗下持有上海美丽田园发展 90%的股权，并全 资拥有上海美聚。其中 1）上海美丽田园发展：主要提供生活美容服务、个人形象设计 服务、健身服务，并销售化妆品与日用品，成立初期为公司全资附属公司，后向公司员 工激励平台上海启贝旭无偿转让其 10%股权。2）上海逸高：为公司全资持有子公司， 主要负责货品采购、化妆品销售等集团内业务。3）上海美聚：成立于 2010 年，是公司 全资持有子公司，主要业务涵盖医疗科技专业领域内的技术开发、咨询、转让，健康咨 询服务（不含诊疗服务），医疗设备租赁；销售医疗器械，美容仪器，化妆品等。

核心团队经验丰富，产业背景雄厚。公司董事会由两名执行董事，三名非执行董事及三 名独立非执行董事组成，核心团队管理经验丰富，产业资源雄厚。公司董事会主席李阳 先生曾任海南省国资办副局长、海南省房地产总公司总经理及海南省开发总公司副总经 理等要职，具备数十年管理经验与卓越能力。首席执行官及董事会副主席连松泳先生有 逾 10 年的化妆品行业经验，曾任河南整形美容医院副总经理、北京曼思美医疗技术有限 公司的总经理。首席财务官及董事会秘书周敏女士有超过 20 年连锁企业财务管理、投资 及并购经验，曾任百联集团超商事业部及联华超市财务部主管超过十年。 股权激励机制涵养人才，维系发展创新力。为激励员工持续创新推动发展，公司设立 IGHL 及 Crest Sail Limited 两大员工激励平台，其中 Crest Sail Limited 对应的 Vantage Star Global Trust 含 33 名受益员工，直接持股份额达 3.54%。2022 年 3 月 24 日公司发起新 股权激励计划，向 12 名骨干员工授予 309.28 万股激励股份，占当前已发行股份的 3%。

3. 主营业务：深入医美与生美的健康与美容管理服务

四大品牌布局健康与美容服务赛道。公司已创建美丽田园、贝黎诗、秀可儿与研源等四 大品牌切入传统美容服务、医疗美容服务与亚健康评估及干预服务三个不同的领域，涵 盖 47 类健康与美丽服务项目，超 800 个 SKU，跨越客户全生命周期。

传统美容为第一大收入来源，占营收比重达 58%。分项目看，传统美容与医疗美容为 主要收入来源，2021 年合计营收达 17.2 亿元，占总营收比重达 96.6%，其中：

传统美容服务：占据生美基础大盘。美丽田园与贝黎诗两大品牌提供公司传统美容 服务，主要包含身体护理（瘦身与身体养护服务）及面部服务（清洁及保湿、皮肤 美白及皮肤抗衰服务）两大类。传统美容服务收入占总营收比重长期近六成，2022H1 收入同降 8.8%至 4.28 亿元，其中美丽田园与贝黎诗分别贡献 3.52/0.31 亿元。

医疗美容服务：高客单价的进阶美护。公司旗下秀可儿品牌创立于 2011 年，主要 提供非外科手术类医疗美容（包含超声波治疗、肉毒杆菌注射等注射服务与能量仪器项目）和外科手术类医疗美容（包含眼周美容、双眼皮成形脂肪填充等项目）。2019- 2022H1 医疗美容实现营收 4.65/5.64/6.73/2.76 亿元，占总营收比重约 37%左右。

亚健康评估及干预服务：全方位健康管理服务。公司通过研源医疗从事亚健康评估 与干预服务，旨在通过调节及加强顾客身体器官系统功能，改善健康状况。主要包 括综合功能健康评估、健康咨询及应用功能医学干预。2019-2022H1 亚健康评估及 干预服务实现营收 0.64/0.91/0.61/0.31 亿元，占总营收比重约 4-6%。

4 财务表现：业绩增速短期承压，疫后盈利有望修复

业绩及盈利能力方面：

业绩增长：2019-2022H1 公司收入分别为 14.1/15.0/17.8/7.3 亿元，整体增速表现 较弱主要系疫情期间线下客流萎缩与需求疲软所致，其中2021年收入同增18.5%， 主要系门店网络扩大及同店销售增长。受疫情影响，2019-2022H1 期间对应归母净 利润分别为 1.4/1.5/1.9/0.2 亿元。

盈利能力：疫情及全国封锁影响下，经营毛利率由 2019 年的 50.4%降至 2022H1 的 42.8%，其中 2021 年传统美容业务旗下的直营店高速成长，叠加高利润率医疗 美容服务成长带动整体毛利率回升至 46.8%。期间管理费用率优化下，归母净利率 整体维稳至 10%左右。2022H1 受疫情封控影响与亚健康评估及干预服务发展，毛 净利率分别降至 42.8%和 2.1%。

成本及费用方面：

销售及服务成本：营业费用占比超 50%。1）已用产品及耗用品成本：主要包括采 购护理产品、注射材料及其他耗用品的成本，2020-2022H1 已用产品及耗用品成本 分别为 2.77/3.07/1.25 亿元，占比分别为 34.5%/32.4%/29.7%；2）员工成本：主 要包括业务运营人员的工资、福利及花红，2020-2022H1 员工成本分别为 2.16/2.99/1.21 亿元，占比分别为 26.9%/31.5%/28.8%；3）折旧及摊销：主要包 括 租 赁 物 业 及 美 容 设 备 的 折 旧 及 摊 销 ， 2020-2022H1 折 旧 及 摊 销 分 别 为 2.37/2.47/1.28 亿元，占比分别为 29.5%/26.1%/30.5%。

各项费用支出：费控能力优化带动整体费率稳中有降。1）销售费用：2019-2022H1 公司销售费用率由 19.8%降至 16.4%，呈明显下降趋势主要系传统美容服务持续赋 能与业务间协同引流，整体经营效率大幅提高；2）管理费用：业务规模持续扩张与 雇员报酬增加致使 2020-2022H1 整体管理费用率稳中有升，其中 2022H1 管理费用 率骤升主要系当期新增上市费用 2437 万元。3）研发费用：2019-2022H1 期间整体 研发费用率由 0.7%上升至 2.0%，主要系研发类员工报酬明显上升。公司整体员工 成本合计占比总收入约 4 成，至 2022H1 业务运营、销售、管理、研发类员工成本 占总收入比重分别达 16.5%/10.2%/16.7%/1.9%。

经营指标方面：

存货/应收周转均有所加快：2019-2022H1 存货周转天数分别为 39.1/32.4/31.3/46 天，其中 2019-2021 年呈下降趋势，主要由于存货控制受稳定市场需求推动而得到 改善，2022H1 在疫情冲击下有所上升。此外，公司自 2020 年以来采用系统实施严 格的库存控制措施。应收款项周转天数分别为 10.4/8.1/7.0/7.9 天，主要因公司建立信贷控制部门降低信贷风险，并保持对未偿付应收款项的控制。

现金流情况良好：2019-2022H1 经营活动现金流分别为 4.63/6.81/6.70/1.29 亿元， 投资活动现金流分别为-2.57/-3.69/-3.85/1.73 亿元，主要系购买物业、机器及设备 所致；现金及现金等价物分别为 1.05/1.44/1.57/1.50 亿元，可为业务经营及扩张提 供保证。