美丽田园医疗健康业绩表现及未来展望分析

疫情扰动致短期业绩承压，不改长期稳健发展趋势。

2019-2021年业绩稳健增长，2022年受疫情影响短期业绩承压。 2019-2022年公司 营收分别为14.05亿元、15.03亿元（YOY+7.02%）、17.81亿元（YOY+18.46%）、 16.35亿元（YOY-8.16%），2019-2021年CAGR为12.59%，营收增长主要系（1） 中国健康与美丽管理服务行业市场规模扩张；（2）门店网络快速扩张，直营店数目 由2019年底154家增至2021年底177家，年复合增长率约为7.2%；（3）整体同店销 售额增长，2020和2021年整体同店增长率分别为3.8%、20.4%，细分来看2021年三 大业务均实现同店销售额增长，其中传统美容服务按新成立门店（成立少于3年）、 发展中门店（成立3到8年）和成熟门店（成立至少8年）三阶段统计直营店同店销售 额，2021年同店增长率分别为42.5%、20.3%和18.2%；秀可儿和研源医疗中心2021 年同店增长率为18.7%和26.6%。2022年营收下降主要系受防疫管控政策影响，167 家直营店在一定程度上暂时闭店，平均闭店天数为75天。

2019-2022年公司归母净利润分别为1.40亿元、1.51亿元（YOY+7.58%）、1.93亿 元（YOY+28.16%）、1.03亿元（YOY-46.4%），2022年利润大幅下降主要由于疫 情影响和非经营性支出（以股份支付的薪酬1417.8万元，同比增加125.41%；上市开 支3264.9万元，同比增加170.65%）增加。 公司于6月14日发布正面盈利公告，预计公司2023H1集团收入增长约40%，公司拥 有人应占利润增长约400%，主要系新冠疫情负面影响结束后，客流增加。

传统美容业务贡献过半营收，医疗美容业务营收占比略有提升。分业务看，集团深 耕近30年的传统美容服务，始终贡献公司过半营收，2019-2022年传统美容服务分别 实现营收8.76亿元、8.48亿元（YOY-3.16%）、10.47亿元（YOY+23.43%）、9.47 亿元（YOY -9.56%），占总营收比例为62.35%、56.42%、58.78%、57.89%。医疗 美容服务2019-2022年分别实现营收4.65亿元、5.64亿元（YOY+21.41%）、6.37亿 元（YOY+19.31%）、6.20亿元（YOY-7.85%），占总营收比例为33.07%、37.52%、 37.79%、37.92%。亚健康评估及干预服务2019-2022年分别实现营收0.64亿元、0.91 亿元（YOY+41.58%）、0.61亿元（YOY-33.12%）、0.69亿元（YOY+12.37%）， 占总营收比例分别为4.58%、6.06%、3.42%、4.19%，2021年收入大幅下降主要系 出售海南启研（海南启研干细胞抗衰老医院有限公司曾为公司间接控股的全资子公 司，因与集团业务重心不同，2020年12月被出售，上海美丽田园2022年1月与其订 立合作协议，根据客户需要向其推荐转介客户，收取合作费为回报）。

分地区看，门店主要覆盖在一线及新一线城市。通过内生增长及外延收购，截至2022年末，公司在全国共拥有378家门店，其中直营店189家，加盟店189家；91家直营 店位于一线城市（即北京市、上海市和深圳市），76家直营店位于新一线城市，直 营与加盟共覆盖全国121座城市。2019-2021年及2022H1一线城市营收规模分别为 8.29亿、8.55亿（YOY+3.10%）、10.36亿（YOY+21.23%）、3.62亿元（YOY-26.57%）， 占总营收比例分别为59.02%、56.86%、58.19%、49.36%，2022H1一线城市营收大 幅下滑主要由于疫情反复，上海区域出行受限，公司在上海拥有直营店41家。2019- 2021年及2022H1新一线城市营收规模分别为3.52亿、3.88亿（YOY+9.79%）、4.99 亿（YOY+28.71%）、2.68亿元（YOY+16.17%），占营收比例分别为25.13%、25.78%、 28.01%、36.48%，新一线城市增长潜力较大。

近几年毛利率波动受成本刚性及疫情影响较大。2019-2022年，公司整体毛利率分别 为50.42%、46.57%、46.82%、43.89%。分业务看，（1）传统美容业务：直营店 2019-2022年毛利率分别为43.09%、36.79%、38.31%、33.53%，加盟商及其它的 毛利率分别为59.31%、57.71%、57.50%、61.64%。传统美容服务直营店是营收贡 献最大的业务板块，其毛利率波动较大程度影响公司整体毛利率。2020年疫情暴发 给传统美容服务造成较大冲击，客户量减少且大规模闭店，但员工成本、租金开支 及其他营运相关固定成本相对刚性（该类成本占销售及服务成本50%以上），使得 2020年毛利率下降。2022年毛利率下滑主要系防疫政策，直营店平均闭店75天。（2） 医疗美容服务：2019-2022年毛利率分别为61.19%、59.30%、57.41%、55.27%， 其中2020年毛利率下降主要因为公司提供的优惠注射服务数目增加，以吸引新客户 试用服务，2021年毛利率进一步下降主要因为产品组合演变，透明质酸注射服务的 受欢迎程度及接受程度上升，该服务利润率相对较低，2022年毛利率下降受疫情反 复影响。（3）亚健康评估及干预服务：2019-2022年毛利率分别为43.33%、37.83%、 42.97%和38.54%，其中2020年毛利率同比下降主要系研源医疗中心需要一定时间 提升门店表现，与2019年建设初期相比产生了更多运营成本，2021年毛利率上升在 于当年开始确认亚健康评估及干预服务有关合作费。

管理与销售费用率：2019-2022年，管理费用率分别为16.90%、14.90%、15.30%、 18.06%，2020年下降主要由于新冠疫情期间员工成本如社保费等减免，以及租金减 免使得折旧和摊销减少，2021年上升主要由于业务扩张，行政人员数量增多，2022 年管理费用率大幅增加主要系营收下滑的同时，发生上市开支3264.9万元（剔除后 管理费用率为16.07%）。2019-2022年，公司销售费用率分别为19.79%、18.00%、 16.82%、17.56%，2020-2021年下降主要系疫情期间较少进行线下营销活动，营销 及推广支出减少，销售人员社保费等减免。

向内生长，完善门店网络和销售渠道。公司将翻新升级现有门店以维持良好服务环 境，从而提升客户体验，同时策略性地按照目前特定地区的市场份额以及客户基础 开设不同规模的新门店。公司招股书计划将本次发行募集资金的37.0%用于传统美 容服务的扩张，拟于2023-2026年分别增设25家、30家、30家及30家直营店，以一 线城市及新一线城市为重心，聚焦有价值区域并实现区域集优覆盖。公司选择将更 多资金投入传统美容服务门店在一线及新一线的扩张，一方面，市占率将进一步提 升，推动业绩稳健增长，另一方面，有助于扩大由高消费能力顾客组成的忠实客户 群。公司计划将募集资金的18.2%用于扩展医疗美容服务以及亚健康评估及干预服 务的门店网络，拟于2023-2025年在新一线城市每年增设4家秀可儿门店，我国亚健 康管理行业尚处于发展早期，公司为进一步占领市场，2024-2026年每年拟开设2家研源医疗中心，加快布局中国新一线城市及其他城市，计划于2024年进军成都市及 太原市、2025年进军南京市，2026年进军杭州市及郑州市。此外公司拟将募集资金 的12.4%在上海市及北京市各建立一家旗舰美丽与健康管理服务中心。

外延并购，挖掘潜力门店。公司将继续物色及评估优质门店的收购机遇，把握增长 机会。募集资金的10.2%将用于进行战略并购目标地区已拥有优秀业绩的加盟店，增 加在当地的市场渗透率及客户基础，与公司直营店网络整合缔造协同效应，拟于 2023-2026年分别收购8家、8家、6家、6家加盟店。此外公司也将继续扩大加盟店网 络，2023年初公司对加盟部架构进行完善，从不同维度为加盟商提供更全面的服务 及支持，助力加盟店高质量扩张。 持续加强数字化建设，提升运营效率及客户体验。公司高度重视数字化运营能力， 未来将不断优化现有服务及产品，继续开发创新服务项目，提升用户体验。公司计 划将募集资金的12.3%用于投资信息技术系统，以发展内部数字化能力，精简日常运 营及提高运营效率，主要包括开发升级微信营销系统、门店网络运营系统、医疗美 容诊所营运系统、顾客数据分析平台和系统研发框架。为支持信息技术系统的开发， 公司拟扩充研发团队，其中大部分为信息技术人员。