基建投资发展展望分析

我认为从需求 端看，“三大工程”及水利基础设施建设提速将带动建筑企业订单改善，同时相应的 配套资金如 PSL、专项债、万亿国债以及 PPP 新政将助力相关项目的建设开工。

1.“三大工程”+水网规划纲要落地，贡献基建需求增量

城中村改造、保障性住房、“平急两用”公共基础设施三大工程，有助于对冲地 产下滑态势。2023 年 4 月 28 日，中央政治局会议指出，规划建设保障性住房，在 超大特大城市积极稳步推进城中村改造及“平急两用”公共基础设施建设；7 月 24 日，再次提出要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公 共基础设施建设。9 月 23 日，住建部领导在 2023 中国城市规划年会提出，今年中 央作出规划建设保障性住房、“城中村改造”、“平急两用”公共基础设施建设的重大 决策部署，这是新时代建设领域的“三大工程”；10 月 30 日中央金融会议强调要因 城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快城中村改造、保障 性住房、“平急两用”公共基础设施建设三大工程建设，构建房地产发展新模式；2024 年 1 月，纳入城中村改造、保障房建设的城市扩围，由城区常住人口超过 300 万的 城市，分别扩围至省会城市或城区常住人口超过 200 万的城市，省会城市或城区常 住人口超过 100 万的城市，有望进一步对冲地产下滑态势。

①城中村改造：顶层设计落地，每年有望拉动万亿级投资额。根据 19 个城市 【城区人口*人均住房建筑面积*自建房占比】计算出城中村面积，再根据部分官方已 公布实际面积进行调整，预计城中村面积约为 9.25 亿平方米。根据观研天下，城中 村改造周期一般在 7-8 年，扣除拆除部分，得出每年投资额约为 6340.6 亿元。若拓 展至全国范围，预计全国城中村面积约 20.76 亿平方米，考虑到部分城市已出到 2035 年的规划，适当延长建设周期至 10 年，扣除拆除部分，预计每年投资额约为 9964.56 亿元。

②保障性住房：十四五期间将拉动 5.24 亿平米开工面积，拉动 23844 亿元投资 额。2023 年 10 月，《关于规划建设保障性住房的指导意见》（14 号文）再次明确保 障性住房的市场地位，提出保障性住房建设和筹集、保障对象和标准、配售管理的 基本原则，支持城区常住人口 300 万以上的大城市率先探索。十四五期间全国计划 筹建 870 万套保障性租赁住房，按照各类保障房建设比例推算，十四五期间全国公 租房和共有产权房建设预期值分别为 80 万套和 97 万套。按照单套平均建筑面积及 投资成本计算，预计在悲观/中性/乐观情形下，“十四五”期间保障房建设将分别拉 动开工端面积 3.96/5.24/6.53 亿平方米；拉动房地产投资 17916/23844/29772 亿 元。

③“平急两用”公共基础建设：盘活城市多场景业态，拉动基建需求。多地“平 急两用”基础设施建设已先行探索，部分特大城市展开项目储备工作。北京、济南、 台州等地主要是通过对存量资源进行升级改造，在前期设计阶段植入“平急两用” 需求；成都则是将现有的疫情防控基础设施功能进行逆向使用，用于日常生产生活。 此外部分特大城市已经开始进行项目储备工作：杭州于 2023 年 9 月发布“平急两 用”公共基础设施建设首批项目清单，首批共 87 个项目，投资金额超 400 亿元；武 汉于 2023 年 10 月召开项目推介会，总投资 162.5 亿元。“平急两用”一方面能够 补齐重点城市应急场所短板，另一方面能够拉动基建需求。

国家水网规划纲要落地，水利基础设施建设提速。政策端来看，中共中央、国 务院 2023 年 5 月 25 日印发《国家水网建设规划纲要》，建设目标为到 2025 年建设 一批国家水网骨干工程，补齐水网相关短板和薄弱环节，到 2035 年基本形成国家水 网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善。从全年数 据来看，2023 年新开工水利项目 2.79 万个，同比增长 11.5%，在 2022 年高基数 下再创新高；其中，截止 2023 年上半年，新开工重大水利工程 24 项，同比增长 9.09%。

重大水利工程建设要求背景下，建筑央企率先受益。2021 年底水利部办公厅印 发《“十四五”时期实施国家水网重大工程实施方案》，明确要加强重大水资源建设， 并把推进重大引调水工程建设放在第一位；《国家水网建设规划纲要》相较于 2011 年印发的《全国水利发展总体规划纲要（2011-2020）》，更强调对重大水利工程的建 设与投资。重大水利工程耗时长，建设难度大，对建设资质要求高，具有一定的行业 壁垒，我国多项重大水利工程大多由中国电建、中国能建等建筑央企承建，重大水 利工程建设重点建设背景下建筑央企有望率先受益。

2023 年四季度，建筑央企订单情况环比改善明显。大部分央国企 2023 Q4 当季 新签订单同比和环比均有所增长，其中中国中铁和中国电建 Q4 增速同比环比均较 高，当季新签订单分别环比增长 145.67%、52.92%，分别同比增长 23.73%、38.05%。

PPP 新政有望在 2024 年提供部分建设增量。PPP 项目中标企业多为央国企， 2022 年央国企中标规模达到 2.4 万亿元（含中央及地方），在全部项目中占比 95.68%。 分项目领域来看，交通运输和市政工程类的项目成交规模较大，分别占比约 60%和 20%。2023 年 2 月至 11 月 PPP 项目被全面叫停，已入库项目的新建项目和准备开 工等项目都基本停滞。2023 年 11 月发改委与财政部联合发布《关于规范实施政府 和社会资本合作新机制的指导意见》，PPP 模式又重新启动，对于存量项目原则上采 取“新老划断”的处理方式：已经签署合同正在履行的项目按照原来的政策执行；在 项目管理库但还未招标的项目，符合新机制的按照新机制规定执行。同时对于 2023 年 2 月未完成社会资本采购程序的 PPP 存量项目，不符合 PPP 新机制要求，但符 合地方政府专项债券支持领域且有一定收益的项目，可以申请地方政府专项债券筹 集资金。我们认为这部分 PPP 项目需求将后移至 2024 年，且有望加速开展，为建 筑市场提供部分增量。

2. 财政货币政策齐上阵，助力基建项目建设开工

2023 年整体财政力度偏弱，Q4 以来边际提升，效果或在 2024 年显现。2023 年全年 GDP 增速 5.2%，全年广义财政支出增速 1.27%，整体力度偏弱，但自 Q4 以来，财政支出降幅开始收窄；2023 年 12 月，广义财政支出当月值为 13.75 万亿， 同比减少 4.51%，降幅环比收窄 4.88pct，已实现连续 5 个月降幅收窄。

2.1 财政政策：中央加杠杆稳定投资，地方受化债影响联合 推进

中央：万亿国债大部分资金已下发，有望在 2024 年加速形成实物工作量。目前 地方政府化债压力较大，较难满足基建投资的资金需求，因此从 2023 年四季度开始 中央加杠杆意愿提升。2023 年 10 月，中央财政增发 1 万亿特别国债，全部通过转 移支付安排给地方，2023 年预算安排 5000 亿元，结转 2024 年 5000 亿元，资金将 重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等八大方 面。2023 年 12 月 18 日已下达第一批资金预算 2379 亿元，主要用于灾后恢复重建 和提升防灾减灾能力、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设、重点自然灾 害综合防治体系建设工程。12 月 23 日第二批项目清单下发，涉及 9600 多个项目， 拟安排国债资金超 5600 亿元，项目清单包括以海河、松花江流域等北方地区为重点 的骨干防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、 城市排水防涝能力提升工程、重点自然灾害综合防治体系建设工程等。至此，前两 批国债项目金额超 8000 亿元。

地方：2024 年提前批地方债下达额度有望超 2 万亿，保障年初基建资金来源充 裕。2023 年 10 月，第十四届全国人大第六次会议决定，在当年新增地方政府债务 限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的 60%以内，提前下达下一年度新增地 方政府债务限额，授权期限延长至 2027 年 12 月 31 日。参考往年提前批地方债发 行额度比例，大部分为 60%顶格下达。根据 2023 年预算报告显示，2023 年新增专 项债、新增一般债额度分别为 3.8 万亿、0.72 万亿，如顶格下达，2024 年提前批额 度将达到 2.71 万亿，其中专项债、一般债额度分别为 2.28 万亿、0.43 万亿。

2023 年下半年政府融资提速，万亿特殊再融资债券缓解地方债务风险。2023 年 全年政府债券新增 9.6 万亿元，同比增长 34.84%，其中 12 月单月新增 9324 亿元， 同比增长 231.93%。政府融资下半年有所提速，一方面是由于 2022 年政府债券前 置发力较为明显，导致下半年基数较低。另一方面是部分省市化债压力仍然较大， 2022 年新疆、黑龙江、贵州、甘肃、吉林、青海、天津、海南等地方财政负债率较 高，其中青海和贵州负债率已超过国际通行的 60%警戒线；2023 年 Q4，债务高风 险省市发行了 1.39 万亿特殊再融资债（其中一般债券 8873 亿元，专项债券 5012 亿 元），用于置换当地的隐性债务，贵州、天津、云南、内蒙古等省发行规模超 1000 亿 元。

2.2 货币政策：PSL 时隔一年重启，重点发力“三大工程”

2023 年 12 月 PSL 重启，助力基建项目建设开工。2023 年 12 月国家开发银行、 中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500 亿元，期末抵 押补充贷款余额为 32522 亿元。单月 3500 亿元的净新增额处于历史第二高的水平， 仅次于 2022 年 11 月，参考历史 PSL 投向，预计此次 PSL 主要投向保障性住房、城 中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”。此次 PSL 重启能够提振地 产投资、扩信用、稳增长信心，助力基建项目实质性推进。2024 年 1 月，三大政策 性银行净新增 PSL1500 亿元，央行再次进行投放。

首批城中村改造专项借款已落地 10 城。根据第一财经统计，截止 2024 年 1 月 30 日，广州、南京、苏州、宁波、合肥、成都、石家庄、沈阳、贵阳、济南等 10 城官宣全省首笔城中村改造专项借款已在当地实施投放，主要资金来源为央行投放的 PSL。资金将主要用于项目前期工作、征收补偿安置、安置住房建设及安置住房小区 的配套基础设施建设等。据广州住建局披露，广州市白云区罗冲围片区潭村、民科 园片区大沥村等 14 个城中村改造项目获得首批专项借款授信 1426 亿元，首笔发放 15 亿元，其中罗冲围片区城中村改造项目获得国家开发银行全国首笔专项借款 1 亿 元。我们预计后续随着央行 PSL 及其他金融支持工具的施行，三大工程相关领域将 贡献较大的建筑增量需求。根据各公司披露重大合同订单统计，中国建筑、中国交 建、中国中冶分别在广东、上海、河北获得较多城中村改造订单；后续政策资金将加 快项目建设节奏，各大建筑央国企有望直接受益。

3. 海外新签合同订单加速，助力建筑央国企稳健发展

受益于“一带一路”倡议，建筑央企海外营收占比显著提升。2013 年以前（含 2013 年）代表性企业整体海外业务占比中枢在 9.3%左右，2013 年以后该占比中枢提 升至 10.4%（其中 2014-2019 年中枢约为 11.5%）。说明自“一带一路”倡议提出以 来，明显提升建筑央企海外营收占比。

建筑央企海外承接项目多元化发展，当前已迈入项目结构转型升级新阶段。纵 观近 20 年来，我国代表性建筑央企海外重大订单项目结构分布，2013 年及以前主要 是以产线项目和传统能源类项目居多，产线主要为水泥产线和化工产线等项目，传 统能源类项目主要包括水电站、燃煤电站、火电站等项目；2013 年以后，我国建筑 央企承接项目更加多元化，项目也逐步由单个产线逐步拓展至对综合能力要求更高 的领域，例如产业园项目，这一方面受益于“一带一路”倡议的拉动，另一方面也体 现出我国建筑央企的综合能力在不断提升。同时 2013 年以后能源类基础设施建设项 目逐渐占据主导地位，2014-2022 年平均占比在 30%左右；但从细分领域看，新老能 源结构调整明显，传统能源类项目占比逐渐下降，2020-2022年其占比分别为36.1%、 33.9%、10%，而例如风能、光能等新能源类项目占比显著提升，2022 年其占比达到 29.38%。当前“一带一路”已迈向高质量发展阶段，风电和光伏等新能源类基础设施 项目有望成为建筑央国企拓展海外市场的主要领域。

海外业务有望成为建筑央企新发力点。新签订单方面，近年来建筑央企整体国内新签订单增速有所放缓，国外新签订单增速呈上升态势。2023 年上半年，建筑央 企境外新签订单金额为 5029.40 亿元，同比增长 12.7%，境内新签订单金额为 58583.89 亿元，同比增长 6.5%，境外新签订单增速超过境内新签订单。在“一带一 路”倡议以及对国企考核均进入高质量发展阶段背景下，预计未来海外业务有望成 为建筑央企新的发力点。