基建投资增速展望分析

展望：2023 年基建增速 7%~10%。

第一，国家预算内资金，主要包含一般公共预算和政府性基金预算。 1）一般公共预算：预计 2023 年一般公共预算支出规模为 28.09 万亿元，同比 增长 6.2%，投向基建规模较 2022 年多增 2050 亿元。 按照我们对财政收支的预测，我们预计 2022 年全国一般公共预算收入 19.96 万 亿（年初预算数为 21.01 万亿），同比下降 1.4%（年初预算数为增长 3.8%）， 一般公共预算支出 26.45 万亿（年初预算数为 26.71 万亿），同比增长 7.4%（年 初预算数为 8.4%）；2023 年，我们预计全国一般公共预算收入 22.76 万亿，同 比增长 14.0%，一般公共预算支出 28.09 万亿，同比增长 6.2%。

从一般公共预算对基建的投入来看，2021 年广义基建中来自国家预算内资金为 3.17 万亿，占当年一般公共财政支出的 13%左右，考虑到 2022 年狭义财政对卫生健康、社会保障以及债务付息的支持，2022 年公共财政对基建的支持占比 或回落至 12.5%左右。考虑到 2023 年财政稳就业、保民生诉求不减，预计一般 公共预算支出向基建倾斜力度有限，假定与 2022 年投向比例一致，则 2023 年 一般公共预算投向基建规模较 2022 年增加 2050 亿元（264500*6.2%*12.5%）。

2）土地出让金支出：预计 2023 年土地出让金收入增速-6.0%，对基建支持力度 将减少 460 亿元左右。在 2.2 节的财政展望中，对于政府性基金进行预测时，我 们按照百城土地成交增速领先土地出让收入增速 6~12 个月的规律，对 2023 年 土地出让收入的增速进行了估算。我们预计 2022 年土地出让金收入为 6.4 万亿元，按照 2023 年-6.0%的增速测算， 2023 年国有土地出让收入较 2022 年减少 3840 亿元，考虑到往年土地出让金支 出中，投向基建比例约 12%，如这一比例维持，则预计 2023 年土地出让金的减 收将导致投向基建规模较 2022 年下降 460 亿元。 但由于年底是集中供地月份，会对全年土地出让数据造成较大扰动，我们也需要 持续跟踪土地出让市场成交情况去调整我们对 2023 年土地市场的预期。

3）专项债：预计 2023 年专项债可用资金为 4 万亿元，较 2022 年实际使用专 项债低出 1 万亿，若发行特别国债或调用结存限额予以补充，将与 2022 年持平。 2022 年专项债新增额度为 3.65 万亿，叠加新增专项债限额 5000 亿，以及 2021 年结转 2022 年使用的近 1 万亿，2022 年专项债实际使用资金预计为 5 万亿左 右。而对于 2023 年，由于 2022 年专项债新增部分基本使用完毕，且在地方政 府债务压力较大的背景下，2023 年新增专项债难以扩容，我们预计在 4 万亿左 右，进而相比 2022 年低出 1 万亿左右。

但考虑到 2023 年仍有较强的稳增长诉求，重大项目的继续建设需要财政资金的 可持续投入，因此我们认为可能会通过发行特别国债或者调用结存限额的方式， 来弥补 2023 年相比 2022 年实际使用专项债减少的部分。 因此，如果发行特别国债（或调用结存限额）1 万亿，2023 年专项债+特别国债 的规模将与 2022 年持平；如果不发行特别国债（或不调用结存限额），则 2023 年专项债投向基建的部分将比 2022 年减少 6200 亿元左右（从 2022 年 1-10 月 专项债投向看，基建领域是大头，占到 62%左右，假设 2023 年投向基建比例也 保持在 62%左右）。

基于一般公共预算、土地出让金、以及专项债相关支出，在发行特别国债（或调 用结存限额）的前提下，预计 2023 年财政资金对基建投资的支持力度将较 2022 年增加 1590 亿元（2050 亿-460 亿+0 亿）；如果不发行特别国债（或不调用结 存限额），预计 2023 年财政资金对基建投资的支持力度将较 2022 年减少 4610 亿元（2050 亿-460 亿-6200 亿）。 因此，2023 年，在稳增长诉求之下，基建保持较高增速水平需要预算外资金即 准财政的持续发力，政策性银行信贷、政策性金融工具仍是发力主角。

第二，预算外资金，主要包含一系列准财政举措，政策性银行信贷、政策性金融 工具等。 政策性金融工具：在中央经济工作会议指引下，继续发挥政策性金融对社会投资 的撬动作用，预计 2023 年新增政策性金融工具 6000 亿（或于下半年推出）， 结合 2022 年政策性工具的持续杠杆作用，撬动的新增基建投资规模在 2 万亿左 右。 2022 年下半年，自国常会确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设以来， 银行业不断加大对各地区重点领域基建项目的支持力度，积极助力稳定宏观经济 大盘，为基建投资领域注入金融活水。

2022 年 9 月底，银保监会相关部门负责人表示，已经落实到项目的第一批政策 性开发性金融工具投放金额 3000 亿元，项目计划总投资超过 3 万亿（约 10 倍 杠杆），主要投向交通、农村农业、能源水利等领域基础设施建设。此外，第二 批 3000 亿已于 9 月份基本投放完毕。截至 9 月 20 日，两者基金第二期已分别 完成投放 1500 亿、1000 亿。 结合 2022 年政策性金融工具实际投放情况以及相关政策表述，预计两批 6000 亿元政策性金融工具共计可撬动约 5.4 万亿元左右的总投资规模，若按项目开工 分 3 年计算，并考虑到两批政策性金融工具落地时间及节奏，对应 2022 年内基 建投资规模约在 1 万亿元（6 万亿按照三年分配使用，2022 年有半年）左右。

展望 2023 年，一方面，2022 年的 6000 亿政策性金融工具仍将发挥杠杆作用， 继续撬动 2023 年约 2 万亿的基础建设投资；另一方面，为弥补专项债规模的同 比减少，政策将进一步发力，预计年中新增政策性金融工具 6000 亿左右，撬动 的新增基建投资规模在 1 万亿。因此 2023 年政策性金融工具撬动的基建投资规 模约在 3 万亿左右。

综合来看，2023 年政策性金融工具带来的基建投资规模增量在 2 万亿左右。 综上所述，结合预算内资金与预算外资金对基建的支出，我们预计 2023 年全年 新增基建投资规模在 1.54~2.16 万亿之间。 按照 2022 年全年广义基建增速 11%测算，全年基建投资规模达 20.94 万亿。因 此，1.54~2.16 万亿的增量对应 2023 年基建增速 7%~10%。