富春染织发展历程、主营业务、财务及扩产情况如何？

深耕色纱二十载，成就细分行业龙头。

1、聚焦筒子染色，主供袜业市场

公司成立于 2002 年，深耕色纱的研发、生产和销售二十年，是国内唯一一家以筒子纱为 主营业务的上市企业，截至 21 年底公司色纱产能达到 6.6 万吨。公司通过“仓储式生产 为主，订单式生产为辅”的经营模式，并以自主品牌“天上天”销售，为客户提供高品质 的色纱产品。公司于 22 年 6 月 23 日发行可转换公司债券（“富春转债”）570 万张，总发 行金额 5.7 亿元，期限为 6 年，募集资金主要用于智能化精密纺纱项目（一期）建设。“富 春转债”于 22 年 7 月 25 日在上交所挂牌交易。22 年 12 月 29 日起可转股，最新转股价 格为 19.29 元/股。

公司的主营业务包括色纱、贸易纱、受托加工。1）色纱：公司自行采购胚纱，进行染整 加工，络成筒形纱线，销售给袜子、毛巾、家纺等纺织品生产加工企业。色纱收入占比从 2014 年的 63.4%提升至 2021 年的 89.7%，是公司最主要的产品。2）贸易纱：公司将采购 的胚纱、色纺纱直接对外销售，利用多渠道和批量化采购形成的价格优势赚取差价。由于 公司聚焦于毛利率更高的色纱业务的发展，贸易纱业务逐渐萎缩，营收占比从 2014 年的 33.7%下滑至 2021 年的 7.5%。3）受托加工：公司接受客户委托，对客户提供的胚纱进行 染整加工，依据加工量收取对应的加工费。

从产业链的角度来看，公司的上游为纺织纤维、染料等原材料企业，下游为服饰、家纺等 纺织品企业。公司生产的色纱多用于袜制品，在袜子色纱市场享有较高的声誉，覆盖国内 多家知名制袜企业，如猎马人、梦娜、浪莎、民泰、飞怡达等。从 2020 年前十大客户来 看，公司下游客户以中小企业为主，集中度较低。公司自身位于产业链中间的印染环节。纺织行业的印染方式可分为纤维染色、纱线染色、 织物染色三种，其中纱线染色又有筒子染色、绞纱染色、经轴染色三种染色方式。公司主 要采用筒子染色法，具有染色加工容量大、浴比小、工艺流程短等优点。

2、财务：营收稳步增长，盈利端受棉价影响较大

公司业绩稳步增长，营业收入从 2014 年的 11.7 亿元提升至 2021 年的 21.8 亿元，CAGR 为 9.2%;归母净利润从 2014 年的 0.4 亿元增长至 2021 年的 2.3 亿元，CAGR 为 33.8%，增 速快于营收。2022 年前三季度，公司收入规模为 16.2 亿元，同比仍保持正增长（+7.0%）； 但归母净利润规模从 21Q1-3 的 1.6 亿元降至 22Q1-3 的 1.4 亿元，同比降幅达 13.8%，主 要受棉价下跌以及终端需求疲软的影响。

公司综合毛利率从 2014 年的 11.1%提升至 2021 年的 18.5%，增长原因主要与产品结构和 棉价波动有关。从产品结构来看，由于色纱业务营收占比持续提升，公司综合毛利率向色 纱毛利率靠近，而色纱毛利率相较贸易纱毛利率更高，所以公司综合毛利率持续提升。从 棉价波动来看，21 年棉价显著上升，拉动公司毛利率同比增加 3.3Pct。22 年受棉价断崖 式下跌影响，毛利率短期承压，22Q1-3 下降至 13.3%。

公司费用率持续优化，22Q1-3 销售/管理/研发费用率分别为 0.6%/2.1%/3.3%，相较 2014 年下降 0.7%/0.1%/0.1%。其中销售费用率下降明显，除执行新收入准则将运输费调整至 营业成本外，主要原因系公司在袜子色纱市场拥有较高的品牌知名度，积累了较为成熟稳 定的客户资源，拓客成本减少。毛利率提升叠加费用率优化，公司净利率从 2017 年的 5.5% 提升至 2021 年的 10.7%，盈利能力不断提升。22Q1-3 净利率的下滑主要系棉价下行情况 下，毛利率承压所致。

3、公司逆势大幅扩产，向上游进一步延伸

公司大幅扩产，为增厚业绩提供驱动力。公司把握行业出清下集中度提升的趋势，结合自 身产能利用率常年趋于饱和的现状，开展年产 3 万吨高品质筒子纱生产线建设项目和年产 6 万吨高品质筒子纱染色建设项目，目前前者预计于 23 年 1 月底投产，后者的第一、二、 三个车间将在 23 年 3 月、6 月、9 月分别投产。预计 23 年公司扩产幅度达 55%，为公司 承接更多色纱业务及加工订单提供空间。

公司向上游延展，切入纺纱及纤维染色项目。1）公司投资 20.15 亿元用于生产高档纱线， 第一个 12 万锭纺纱车间设备已在安装中，预计 3 月投产。公司将该部分纱线作为自用， 可获得更为优质的纱线材料，并有望降低采购成本，提升色纱业务毛利率。2）公司有关 染色纤维的产能布局也即将在 23 年 7 月兑现，公司产品类别有望进一步丰富，为业绩提 供新的增长点。公司的全资子公司中纺电子从 2015 年成立以来，一直致力于色纺纱市场的贸易和研究，中纺电子目前的供应商今后将成为纤维染色项目的潜在客户。