富春染织主营业务、发展历程及财务分析

色纱行业领军企业。

1.色纱行业领军企业，核心管理团队经验丰富

富春染织成立于2002年，2021年上市，国内色纱行业领军企业。目前公司主营业务 主要分为三个板块：色纱、贸易纱和受托加工，形成“以色纱业务为主，委托加工和 贸易纱为辅”的业务布局。公司色纱营收占比约90%，色纱即将胚纱经过染整加工 后，络成适合袜机、圆纬机、横机、梭织机等纺织机械使用的筒形纱线，广泛应用于 服装、家纺等领域。公司围绕自主品牌“天外天”，依托自主开发、涵盖六百余种色 彩的富春标准色卡，通过“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，致力于 为客户提供高品质的色纱系列产品。

公司的发展历程可分为以下几个阶段： 2002年至2016年，快速成长。2002年7月15日，公司成立，前身为芜湖富春染织有 限公司。同年，公司《年产7000吨全棉色纱染整项目》核准建设。2006年，公司投 资建设高温高压筒子纱线染整生产线（二期）技术改造项目，新增产能5000吨。2014 年，公司投资建设年产1.2万吨高品质筒子纱生产线建设项目。2016年9月30日，公 司由有限公司整体变更为股份公司。 2017年至2019年，规范业务打造品牌。2017年2月13日，富春染织正式在全国股转 系统挂牌并公开转让，证券代码为 870898，简称“富春染织”。2018年，公司“天 外天”商标被认定为“中国驰名商标”，有助提高公司的品牌影响力和市场形象。 2019年，公司入选国家工业和信息化部印染行业规范名单，进一步打造节能减排、 清洁生产的绿色企业形象。2019年6月13日，公司终止全国股转系统挂牌。

2020年至今，上市后加速扩张。2021年5月18日，公司于上海证券交易所上市。同 年8月，公司在综保区投资10亿元，建设24万锭智能化精密纺纱生产项目，有效提高公司智能化制造水平。11月，公司投资5亿元建设年产3万吨纤维染色项目，以此促 进产业集聚和升级。12月，公司投资7.5亿元建设6万吨富春染织筒子纱染色生产基 地项目，努力将其打造成为全球最为先进的筒子纱生产基地，成为富春染织第二生 产、研发中心。 公司控股权稳定，员工持股提高积极性。公司实际控制人为何培富、何璧颖、何璧 宇三人，控制股权合计为56.41%。截至2022年末，公司控股股东何培富直接持有公 司股份45.13%，通过富春投资和勤慧投资间接持有公司股份1.44%，共计持有公司 股权46.57%；何璧颖、何璧宇分别持有公司股份5.64%，二人系控股股东何培富之 女。富春投资和勤慧投资皆为员工持股平台，分别持有公司股权5.23%和5.03%，总 计持股10.26%，涉及公司近60位核心人员，覆盖管理、生产和销售多条线。

董事长深耕行业四十年，经营丰富，管理团队稳定。公司董事及高级管理人员总计 15人，在公司任职多年，团队稳定。公司创始人何培富先生担任公司董事长，何培 富先生自1983年进入色纱产业以来，深耕纺织行业近四十年，具有丰富的专业知识 和管理经验。

2.财务分析：公司业绩稳中有增，经营效率逐年优化

公司营收稳中有 增，主 营产品量价同增。 2019-2022 年 公 司 营 收 分 别 达 13.98/15.15/21.75/22.08亿元，同比增速分别为-2.51%/8.4%/43.57%/1.49%，2014- 2022年营收CAGR达8.21%。2018-2019年公司贸易纱收入分别达2.02/0.86亿元， 2019年较2018年下降较多主要是2019年公司胚纱销售规模减小所致。2021年公司 营收大幅增长，主要系国内行业景气度上涨，叠加棉花、棉纱等原材料价格上涨，公 司主营产品量价齐升。2021年，公司色纱生产量为6.61万吨，同比增长20.4%，销售 量为6.48万吨，同比增长17.39%，库存量为0.4万吨，同期增长53.85%；2022年， 公司色纱生产量为6.85万吨，同比增长3.63%，销售量为6.73万吨，同比增长3.86%， 库存量为0.53万吨，同期增长32.5%。与此同时，2021年公司色纱销售单价为3.01元 /万吨，同比增长22.06%；2022年公司色纱销售单价为2.93元/万吨，同比下降2.73%。 2022年，受国内疫情反复、俄乌战争、美联储加息、美国新疆棉法案落地等多重因 素影响，国内外终端消费不振，需求端扰动较大，且全年棉价高位下跌，导致收入增 速放缓。

2019-2022年公司归母净利润分别达0.91/1.13/2.33/1.63亿元，同比增速分别为-7.39% /24.45%/105.39%/-30.01%，2014-2022年归母净利润CAGR达23.39%。在2021年 色纱业务量价齐升背景下，公司实现归母净利润2.33亿元，同比增长105.39%，利润 增速远高于营收增速，主要系规模效应显现，单位产品用水量下降，此外大宗商品 棉纱价格上涨也贡献了部分利润。2022年由于终端消费疲软，为刺激终端需求，公 司主动下调部分产品加工费，且棉价处于下行通道，导致利润有所下降。

色纱贡献公司近90%收入，持续稳增长。（1）色纱：公司营业收入主要来自于胚纱及色纱销售。2019-2022年色纱业务营收分别为12.74亿元（YOY+6.06%）、13.62 亿元（YOY+6.95%）、19.52亿元（YOY+43.29%）、19.72亿元（YOY+1.03%）， 占比分别91.14%、89.92%、89.74%、89.33%。（2）贸易纱：2019-2022年贸易纱 业务营收分别为0.86亿元（YOY-57.42%）、1.14亿元（YOY+32.87%）、1.63亿元 （YOY+42.71%）、1.64亿元（YOY+0.69%），占比分别为6.15%、7.54%、7.50%、 7.44%。（ 3）受托 加工： 2019-2021年受托加工业务营收分别为 0.35亿元 （YOY+23.36%）、0.34亿元（YOY-4.67%）、0.51亿元（YOY+52.32%）、0.61 亿元（YOY+19.38%），占比分别为2.53%、2.22%、2.36%、2.77%。

内销为主，订单集聚国内江浙地带。（1）国内：2019-2022年公司主营业务国内营 收分别为13.95亿元、15.10亿元、21.59亿元、21.89亿元，占全年总营收99.78%、 99.66%、99.26%、99.16%，同比变动-2.54%、8.26%、42.99%、1.39%。国内销 售主要集中浙江（绍兴、无锡、嘉兴等纺织产业集聚地）、江苏等。2020年浙江主 营业务营收11.67亿元，占比73.27%，江苏主营业务营收1.44亿元，占比9.52%。（2） 国际：2019-2022年公司主营业务国外营收分别为47.43万元、39.64万元、739.55万 元、812.95万元，占全年总营收的0.03%、0.03%、0.34%、0.37%，同比增长-19.39%、 -16.42%、1765.67%、9.93%。

降本增效和规模效应共同作用下，盈利能力稳步提升。2019-2022年公司总体毛利率 分别为15.55%、15.25%、18.54%、11.79%。2021年公司毛利率同比增加3.19pct， 我们认为主要原因有：（1）棉纱、棉花等原材料价格大幅上涨；（2）公司工艺技术 提高带来的生产效率提升；（3）规模效应显现，单位产品生产用水量降低，单位生 产成本下降。2022年毛利率大幅下降主要系下游需求较差，公司主动降低加工费。 其中，2019-2022年公司色纱毛利率为15.70%、15.46%、18.72%、11.98%；贸易 纱毛利率为3.81%、4.17%、7.66%、4.14%。贸易纱业务系公司将采购的胚纱、色 纺纱直接对外销售，故毛利率相对较低。2019-2022年公司委托加工毛利率为34.65%、 33.19%、35.00%、17.63%。

公司优化管理效率，期间费用率逐年下降。2019-2022年公司期间费用率分别为 10.97%、9.55%、8.77%、5.26%，其中销售费用率分别为1.44%、0.58%、0.50%、 0.53%；管理费用率分别为5.84%、5.61%、5.36%、1.96%；研发费用率分别为3.41%、 3.40%、3.22%、3.23%；财务费用率分别为0.28%、-0.04%、-0.31%、-0.46%。公 司近几年期间费用率呈逐年下降趋势，管理/研发费用率相对稳定，销售费用率逐年 下降，2020年为明显转折点，主要系2020年执行新收入准则，将与合同履约相关的 运输费调整至营业成本，使得销售费用中运输费大幅下降。财务费用率在2020年波 动较大，主要受汇率变动影响，2020年公司汇兑收益大幅增加。

销售费用结构发生较大变动，管理费用结构较稳定。（1）销售费用：主要由工资薪 酬、运输费和其他费用组成，从2020年公司执行新收入标准后，运输费占比大幅减 少，职工薪酬费用占比显著提升。2019-2022年职工薪酬为545.37万元、549.24万元、 771.11万元、851.56万元，占比为27.11%、62.14%、70.88%、72.68%；运输费为 1272.6万元、141.36万元、117.1万元、125.75万元，占比为63.26%、15.99%、10.76%、 10.73%。（2）管理费用：主要由职工薪酬、折旧摊销费用、办公费等组成，2019- 2022年职工薪酬占比为60.17%、65.23%、62.95%、64.07%；折旧摊销费占比为 12.28%、18.99%、14.95%、18.06%；办公费占比为20.81%、10.07%、15.20%、 5.83%。

营运能力优化，资金使用效率提高。，2022年公司存货/应收账款/应付账款周转天数 为71.14/3.97/24.90天，同比分别变动-1.08/+0.34/-0.66天。公司采取仓储式生产模 式，重视存货管理，可有效控制存货规模，提高存货周转率。同时，公司实行稳健的 经营策略严格客户信用管理，款到发货的结算方式，有效提高公司应收账款周转率。