微电生理核心看点在哪？

产品营收双丰收，两款重磅导管获批双剑合璧。

1、产品管线丰富，内资公司集大成者

微创电生理医疗科技股份有限公司 2010 年成立于上海，并于 2022 年 8 月登陆科创 板，主要从事电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械的研发、生产与销售，致力 于提供具备全球竞争力的“以精准介入导航为核心的诊断及消融治疗一体化解决方案”。 公司经过十余年的创新，在心脏电生理领域形成完整布局，是首个能够提供三维心脏电 生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。

公司研发实力强劲，截至 2022 年 12 月 3 日，共拥有 26 款已注册产品、4 款在研 产品，布局包括三维射频消融、脉冲电场消融、肾动脉消融等前沿领域。设备方面，公 司拥有国产首个三维标测系统 Columbus®，能够实现导管的磁电双定位，且融合了多道 电生理记录仪，能够实现实时的三维心腔建模与心电信号标测。耗材方面，公司拥有 7 款标测导管，其中 3 款为磁定位三维标测导管、3 款为二维标测导管、1 款为冷冻标测 导管；7 款消融导管、含 1 款压力监测消融导管。

中国电生理市场长期被外资垄断，外资市占率一度超过 90%。公司通过持续研发迭 代，已成功将三维系统及导管等产品商业化。我们认为，高密度标测及压力消融导管是 电生理领域最重磅的两款产品，公司分别于 2022 年 10 月及 12 月获批注册上市，为内 资唯一一家。我们认为，公司在行业内初步具备竞争优势，产品丰富度及布局为内资公 司集大成者，我们预计公司有望和其他内资公司一起打破电生理领域被外资垄断的竞争 格局。

2、天生研发基因，有望突破外资技术垄断

孕育于强研发、重创新的微创系，微电生理天生具有研发基因。截至 2022 年 6 月 30 日，公司合计取得境内外专利 167 项，其中发明专利 95 项。公司自成立以来，产品 矩阵不断迭代、持续创新，在外资具有先发优势、技术壁垒的电生理行业，谋得了一席 之地，我们认为公司有望在电生理领域弯道超车，打破外资垄断。 2019-2021 年，公司研发费用率保持约 30%。近年公司持续亏损，但仍坚持研发投 入，不断上市新的重磅产品。我们认为，大量的研发投入将使公司的产品更迭和放量加 速，为未来营收持续高速增长带来可能性，形成正反馈。

公司近两年高速发展，研发不断取得突破性进展。2013 年公司自研的三维心脏电 生理标测系统在欧盟获批后，产品迅速迭代，几乎每年都有新产品上市。2016 年公司的 三维标测系统和三维消融导管在中国获批，我们认为，这标志着公司的产品矩阵正式迈 入三维化时代。2022 年，公司重磅产品磁定位压力监测冷盐水灌注消融导管和一次性使 用磁电定位星型标测导管国内获批上市，进一步丰富了公司产品管线，提高了公司进行 复杂心律失常手术的能力。

3、营收增长强劲，皇冠明珠扶摇而上正当时

2016-2021 年公司营收增长强劲，CAGR 达 32.79%。公司 2022 年前三季度营收 1.91 亿元，同比增长 39.71%。归母净利润扭亏为盈，2022 年前三季度为 271 万元。我 们预计随着营收增长，未来公司规模效应体现，归母净利润将有较好增长。电生理行业毛利率高、盈利能力强。国产电生理龙头微电生理、惠泰医疗的销售毛 利率 2022 前三季度分别为 70.58%、70.99%，展现了较强的盈利能力。