金盘科技发展历程、核心产品、股权架构及盈利分析

全球干变龙头企业，下游风光储需求空间大。

1. 深耕干式变压器二十余年，开始切入高压级联储能领域

深耕干式变压器二十余年，是全球行业龙头企业。公司成立于 1997 年，于 1998 年在美 国纳斯达克上市，2016 年私有化退市，2017 年完成股份制改革，2021 年实现科创板上 市。公司是集研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业，主要从事应用于 新能源、高端装备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售；主 要产品为干式变压器（包括特种干式变压器和标准干式变压器）、干式电抗器、中低压成 套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网装置、SVG 等输配电及控制设备产品；2021 年公司新增储能业务、数字化工厂整体解决方案业务。

核心产品多元化，由干式变压器持续拓展至高压级联储能系统及数字化工厂整体解决方 案业务。公司产品可分为四大板块：干式变压器系列产品、开关柜箱变系列产品、储能 系列产品、数字化工厂整体解决方案。其中主要产品是干式变压器，主要应用于新能源 （含风能、太阳能、智能电网等）、高端装备（含轨道交通、海洋工程）、节能环保（含 高效节能）等三个领域。开关柜箱变系列产品用作发电、输电、配电及用电环节中电能 转换过程的开合、保护和控制等用途。2021 年 8 月公司数字化工厂整体解决方案已对外 输出解决方案，目前累计合同总金额超 3 亿。公司 2022 年 7 月 10 日，公司正式公开发 布中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能系列产品，标志着公司以中高压 直挂（级联）储能系统为核心的储能系列产品已进入商业化进程。

产品市场辐射全球 82 个国家和地区。公司建有海口、武汉、上海、桂林四个研发制造 基地，在美国及中国香港设有销售中心，以及墨西哥设有生产工厂。公司产品获得美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL、加拿大 CSA 认证及中国节能产品认证等一系 列国内外权威认证，目前，公司的产品和服务遍布全球 6 大洲，82 个国家和地区。

股权结构集中，核心团队稳定。截至 2023 年 1 月 3 日，公司实际控制人为李志远和 YUQINGJING（靖宇清），二人为夫妻关系。李志远通过元宇投资间接控制公司 43.43% 股份，YUQING JING（靖宇清）通过金榜国际间接控制公司 6.33%股份。因此，李志远 和 YUQING JING（靖宇清）夫妇合计控制公司 49.76%股份。截至 2023 年 1 月 3 日， 公司前四大股东持股比例达 68.31%，股权结构集中稳定。

核心技术团队背景深厚，由多专业方向人才组成。公司董事长李志远为公司创始人，拥 有二十多年的输配电及控制设备行业经营管理经验，对行业发展的理解较为深刻。公司 核心技术人员多拥有电机及控制、电机、电气工程及其自动化、材料科学与工程、生产 过程自动化、热能与动力等专业，专业技术完全覆盖公司干式变压器系列业务、储能业 务、数字化工厂整体解决方案业务等。且公司技术人员多具备电气工程师或高级工程师 职称。截至 2022 年 6 月 30 日，公司研发人员达 329 人，占公司总人数 15.92%。

股权激励绑定高管与核心技术人团，加强核心团队凝聚力。公司于 2021 年 9 月发布公 告，拟对核心管理人员及核心技术人员等 279 人进行股权激励。2022 年 10 月公司公布 2021 年限制性股票激励计划预留授予激励对象名单，包括副总经理黄道军、核心技术人 员谭覃和郗小龙，分别获授 15/8.79/5.00 万股；及其余 78 名激励对象授予 132.25 万 股。此次股权激励彰显公司对核心人员的重视，以加强核心团队凝聚力。

2. 干变量价齐升，盈利拐点凸显

风光发电高速发展，干式变压器作为其核心部件，带动公司业绩增长。2021 年，公司实现营收 33.03 亿元，同比+36%，2017-2021 年复合增占率为 13%； 公司实现归母净利润 2.35 亿元，同比+1%，2017-2021 年复合增占率为 40%。2022 年前三季度，公司实现营收 31.87 亿元，同比+39%；归母净利润 1.68 亿元，同比+0.35%。

业绩快速增长，主要是受益于风光发电市场高速发展，截至 2022 年 6 月 30 日，公 司干式变压器已应用于国内累计 74 个风电场项目、147 个光伏电站项目以及 43 个 城市的 147 个轨道交通项目；并出口至全球约 82 个国家及地区，已应用于境外累 计 500 余个发电站项目、9 个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目 1 万余台。

干式变压器占比超 70%，新能源为主要应用领域。 从产品结构看，干式变压器是公司主要产品，公司拥有 20 多年的研发设计经验和产 品 数 据 积 累 ， 2017-2021 年 ， 干 式 变 压 器 产 品 营 收 占 比 分 别 为 59%/70%/74%/80%/75%。 从市场角度看，公司产品主要集中在国内市场，2017-2021 年，国内市场占比分别 为 85%/82%/79%/79%/81%。 从下游应用角度看，公司产品下游应用主要集中在新能源、高端装备、高效节能等 三个领域，2017-2021，新能源占比分别为 43%/40%/41%/46%/45%。其中新能 源风能和太阳能领域占比较高，2022H1 风能和太阳能领域各自占比 24%/23%。

干式变压器实现量价齐升。2021 年公司干式变压器实现销量同比+29.44%，主要 2020 年 10 月海口数字化工厂投入运营，导致公司 2021 年干变产能和产量增长幅度大，可满 足更多客户订单需求；以及公司开拓中国船舶重工集团、金风科技等国内客户风电干式 变压器大额订单，同时 2021 年印度地区风电干变订单增加，使得公司风电干式变压器 销量增加。2022H1 公司干变产品价格为 82.01 元/kVA，较 2021 年均价 75.53 元/kVA， 提高 9pcts。实现量价齐升。

毛净利率承压，短期内已出现向好拐点。产品原材料价格上涨及疫情因素，使得公司毛利率水平下降。公司产品主要原材料 为电磁线、硅钢、电气元器件、绝缘化工材料、普通金属材料，直接材料成本占主 营业务成本的比例均达到 80%以上。2021 年毛/净利率下降主要系有色金属和硅钢 片等大宗材料价格较大幅度上涨，较 2020 年相比，电解铜价格平均上涨 40.39%， 各种型号硅钢片价格涨幅在 9.87%-22.14%之间；且因为疫情使得公司外销业务运 费也出现明显上涨。 2022Q2 公司毛/净利率开始回升，主要是 2022 年开始上游原材料价格开始下跌。

费用率逐步下滑至 12%，规模效应凸显。受益于下游风电光伏市场不断扩大，公司订 单不断增加，公司规模效应凸显，期间费用率持续下滑，至 2022 年前三季度已下滑至 12%，相较于 2021 年下降 3pcts。考虑到原材料价格已开始回落叠加期间费用率下滑， 我们预计公司盈利能力开始回暖。