兴业银行发展历程、股权结构及经营表现如何？

兴业银行极具市场化基因，前瞻性谋篇布局，坚持开拓创新的差异化发展之路。

兴业银行 1988 年成立于福建省福州市，2007 年 2 月在上交所挂牌上市，是中国 首家赤道银行，截至 2021 年末，兴业银行资产总额达到 8.6 万亿元，位居上市股 份行第二位。凭借爱拼才会赢的闽商精神、极具前瞻性的战略择时能力、灵活创 新的体制机制，兴业银行坚持开拓创新的差异化发展之路。2007 年首创金融同 业合作品牌“银银平台”，精准抓住市场机遇，凭借信贷+同业+非标的创新发展， 实现资产规模迅速扩张，为后续战略实施打下坚实基础。在资本市场直接融资大 发展的浪潮下，2017 年兴业银行基于前期在“大投行、大资管、大财富”的深耕， 正式确立“商行+投行”战略，久久为功，2018 年提出“1234”战略体系，以轻资产、 轻资本、高效率为方向，稳中求进、加快转型。2021 年新一轮五年规划开局之 年，坚定实施“1234 战略”，全力擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张 名片，全力推进数字化转型，保持战略定力，强化商投联动，一张蓝图绘到底。

战略布局重点区域，打造多牌照体系，发展成为集团化的综合金融舰队。公司 经营区域基本稳定，贷款主要投向广东、福建、江苏、浙江、上海等地，积极支 持粤港澳、长三角、京津冀、长江经济带等国家重大战略规划区域的信贷资金需 求，为优质资产质量提供地缘保障，市场化基因凸显。兴业银行已基本形成了以 银行为主体，涵盖基金、租赁、信托、理财、期货、资产管理、研究咨询等在 内的综合金融服务体系。和其他股份行相比，业务覆盖更加全面，且多为控股子 公司，业务协同性和联动性相比兄弟公司（集团持股）更强，能够更好地支撑 “商行+投行”战略持续纵深推进。

股权结构：市场化程度高，福建省财政厅为第一大股东。兴业银行股权结构持 续优化和改良，以奠定良好公司治理的股东基础。2004 年，引进恒生银行、国 际金融公司（IFC）、新加坡政府直接投资公司（GIC）三家境外战略投资者， 积极借鉴国外优秀银行先进管理技术和经验，推动自身业务和盈利模式转型； 2007年，成功于上交所IPO上市，奠定了其在国内银行中的主流地位；2012年， 借助非公开发行引入中国人保集团、中国烟草总公司等投资者，补充资本，加强 战略合作。2021 年引入福建省投资开发集团（省级国有资本投资公司），2022 年持续增持至 2.81%，进一步优化股权结构。公司第一大股东福建金投为福建省 财政厅全资控股子公司，注册资本 1000 亿元，该公司主要围绕福建省委、省政 府决策部署，以服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革为导向，统筹资源， 协同促进国有金融资本优化布局，保持国有金融资本在金融领域的主导地位。

管理团队长期稳定，战略执行一以贯之、一脉相承。统计上市股份行近三任离任 高管（董事长和行长）平均任职时长，可以看出兴业银行历届管理团队任期最长， 前任行长李仁杰在任 14 年，于 2016 年退休，现任行长陶以平就任并落地“商行+ 投行”战略，战略方向一脉相承、执行落地一以贯之。前任董事长高建平在任 19 年，于2019年退休。2021年7月，吕家进就任董事长，并表示将继承兴业基因， 对“1234”的战略体系高度认同，表示下一阶段将保持战略定力，一张蓝图绘到 底，持续擦亮“三张名片”，以强大的战略执行赢得战略主动。加之行长及三位副 行长在兴业就职多年，与兴业基因一脉相承，战略实施稳定得以保障。

2017 年兴业银行正式确立“商行+投行”战略，主动放缓扩表节奏，重塑资产负债 表，转型“表内做精做细，表外做大做强”的高质量发展道路。经历过去 5 年，公 司已经实现资产负债表的重构，2020 年基本面拐点确立并持续得以印证，2021 年归母净利润增速回升至 24%，主要受益于规模扩张量质结合、非息亮眼增长 和拨备反哺。2022 年作为“商行+投行”再落实、再出发的行动元年，公司继续坚 定“1234”战略，持续擦亮三张名片，全面推进数字化转型，将“一张蓝图绘到底”。 正确战略的实施需要高效的组织体系来保障，兴业银行在科技、零售、企金三 大条线进行体制机制改革，以创新经营模式、夯实客户基础、优化业务结构，让 零售切实成为发展的“压舱石”，企金融入绿色新动能，挺进经济新赛道。后续公 司还将从考核评价管理、薪酬分配机制、业务流程重塑、人才结构调整等方面进 行系列变革，为战略转型提供更强动能，“商行+投行”战略的推进路径及成效日 益清晰，开启崭新发展阶段。

盈利能力领先行业，业绩驱动由规模转为非息，步入高质量可持续发展阶段。 公司 2021 年营收/归母净利润同比增速分别为 9%、24%，在低基数的影响下，利 润增速创下 2013年以来的最好水平，盈利能力显著提升。2019-2021年营收/归母 净利润两年复合增速分别为 10%、12%，增速长期领先于上市银行和股份行平均 水平。公司 ROE 始终优于可比同业，2021 年 ROE 为 13.94%，高于股份行平均 水平 12.3%，仅次于招商银行的 16.96%。2022 年前三季度营收/归母净利润同比 增速分别为 4.1%、12.1%，受手续费收入影响营收增速明显放缓，利润的驱动因 素主要是减值节约。

拆分业绩驱动因素来看，2010-2016 年受益于同业浪潮及非标业务的高歌猛进， 总资产规模增长是业绩核心驱动因素，尤其是 2010-2012 年规模增长贡献比例超 过 65%，2013-2016 年规模贡献比例维持 40%左右；自 2017 年起，伴随“商投战 略”稳步推进，非息收入强劲增长，尤其是以投行/资管/财富业务带动的手续费及 佣金收入快速发展，非息收入占比稳步提升。截至 2022 年前三季度，兴业银行 非息收入占比达 37%，位居上市股份行第二位，仅次于招商银行。我们预计随着 公司做大表外、建设投行生态圈和投资生态圈的战略推进，未来投行+商行带动 的中收仍有较高成长性。

资产负债表调整到位，表内做精做细，表外做大做强。经历过去 5 年持续的结构 调整，公司资产负债表已经变得成熟稳健，与可比同业的资负结构差异日益缩小。 资产端以资本集约为导向，表内资产高质量扩张。2016 年以来，贷款扩张增速 始终高于总资产增速，推动表内贷款占比由 33%稳步提升至 53%，着力提升低成 本占用的零售信贷占比，由 30%左右提升至 40%；金融投资占比由 56%大幅压降 至 37%（增持国债、地方债等标债，持续压降非标规模），非标投资规模由 1.9 万亿元压降至 7500 亿元左右，占总资产比例回落至 9%的行业平均水平。负债端 以成本控制为导向，大力拓展核心存款。表内存款占比由 2016 年的 47%稳步提 升至 58%，同业负债占比由 40%压降至 28%，持续优化负债结构，同时发挥极强 的流动性管理能力，根据市场变化灵活调整主动负债吸收策略，持续提升负债稳 定性，迈向高质量发展道路。

资产质量稳中向好，不良再创新低，核心指标全面改善。兴业银行不良率持续 低于股份行平均水平，在2016-2018年不良高峰时期仍低于股份行均值约10bps， 随着非标资产大幅压降以及资管新规理财回表，公司资产质量稳中向好，不良率 创新低，相关指标包括关注率、逾期率、逾期 90 天/不良等指标也出现了全面显 著改善。截至 2022Q3，公司不良率创 2014 年以来新低至 1.10%，关注率稳步下 降至 1.47%，逾期率下降至 1.64%1；同时不良认定趋严，核销处置加速，逾期 90 天/不良持续处于 65%-80%左右低位；拨备覆盖率提升至 252%，拨贷比提升至 2.76%，均处于可比同业领先水平。公司过往资产负债表的调整和减值补提已然 告一段落，资产质量稳中向好，后续在较高信用成本基数下，减值将逐渐对利润 产生正向贡献，充足的拨备也给利润释放提供了更大的空间。

资源摆布持续优化，优质新资产蓄势待发，不良有望继续下行。细拆贷款投向 来看，公司持续优化贷款投向，压降高风险行业贷款占比，并加大风险处置力度。 对公方面，整体对公不良率自 2018 年出现拐点，由 2.40%稳步压降至 2022H1 的 1.15%；其中持续压降制造业和批发零售业等高风险行业贷款占比，加大力度向 基建、租赁和商业、建筑等低风险行业倾斜。2022H1 基建相关贷款占比总对公 贷款 23%（包括交通运输业、电力燃气公用、水利、环境和公共设施业），不良 率均明显低于平均水平；其次为制造业占比 21%、租赁和商业占比 17%。零售方 面，整体零售不良率普遍低于对公，2020 年以来受疫情影响，不良率有所上升， 2022H1零售不良率为1.17%；其中不良率极低的住房按揭贷款占比最高约57%， 其次为信用卡贷款占比 24%、个人经营贷及其他占比 19%。随着疫情影响逐步消 退，信用卡不良率有望改善。

值得关注的是，房地产领域风险余额持续压降，敞口显著小于市场预期。截至 2022 上半年末，公司自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余 额 16343亿元，不良率 1.85%，总体资产质量较好。其中：1）风险分散且押品足 值的个人住房按揭贷款 11065 亿元，占比 68%，不良率仅 0.51%；2）以优质开 发商和优质项目为主要融资对象的对公融资业务余额 5278 亿元，占比 32%，其 中表内对公地产贷款3336亿元，不良率2.15%；其他（含债券、非标）余额1942 亿元。此外，截至 2022 上半年末，公司非保本理财、代销、债券承销等不承担 信用风险的业务投向房地产领域合计 1212 亿元。公司全口径地方政府融资平台 债务余额 2523 亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业 务），业务规模较上年末减少 554 亿元，不良率 3.37%。

横向对比来看，2022 上半年兴业银行表内对公涉房融资余额占比总资产为 5.9%， 低于民生银行和平安银行；表外涉房融资余额占比理财规模为 6.3%，远低于可 比同业；同时公司资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折 价也将有所修复。总体上，从各家银行的实际涉房规模来看，房地产相关的表内 外全口径敞口远低于市场预期；各家银行积极主动的信息披露，大幅提升报表透明度和可信度，打消市场疑虑，有利于纠正市场长期以来对于银行股形成的偏见， 银行股的投资价值有望得到重估。