通策医疗发展历程、股权结构及盈利分析

通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的上市公司，涉足口腔、眼科、妇科、辅 助生殖等领域。

1.“总院+分院”模式下业务版图不断扩张

公司自 2007 年借壳“ST 中燕”上市后，不断新建和并购医院进行扩张，在浙江省内 形成了杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁口区域集团、杭口绍兴区域集团、杭口 浙中区域集团等 5 家区域集团，形成了多个“区域总院+分院”区域医院集群；在浙江省 外公司通过存济品牌不断在武汉、西安、成都、上海等地进行扩张。

区域总院+分院模式推动公司持续加强覆盖面。公司旗下有存济口腔医院、杭州 口腔医院、宁波口腔医院、昆明口腔医院、益阳口腔医院等多家口腔医院在当地已积 累良好的口碑及服务优势，并通过“区域总院+分院”的模式，结合中国科学院大学 存济品牌的优势，加速开展蒲公英计划。截至 2022 年上半年，公司在全国各地拥有 已营业的口腔医疗机构 65 家。

2.公司核心技术人才临床经验丰富

公司股权相对集中，管理层持股比例高：截至 2022 年三季度，公司董事长吕建 明通过间接方式持有公司 26.34%的股权，且 2007 年至今公司管理层逐年增持公司股 份，彰显对公司长期发展的信心。

3.规模效应带动毛利持续提升

公司业绩持续高速增长：2017-2021 年，公司营收由 11.8 亿元增长至 27.81 亿 元，CAGR 为 23.91%；归母净利润由 2.17 亿元增长至 7.03 亿元，CAGR 为 34.22%。浙江省内市场为公司主要业绩主要驱动力，省外市场毛利率不断提升。 2017- 2021 年浙江省内营收从 10.80 亿增加到 24.82 亿元，CAGR 为 23.4%，2021 年浙江省 内营收占比约为 90%，毛利率为 47%。2021 年浙江省外营收占比约为 10%，2017-2021 年 CAGR 为 27.1%，其中毛利率从 19.6%提升至 35.3%。毛利率得到显著提升。

医疗服务贡献了 95%收入，成本占比逐步降低。从收入看，医疗服务收入是公司 占比最大的收入，2021 年医疗服务贡献了公司 95%的收入，其中医疗服务主要是口腔 医疗服务和辅助生殖服务，2021 年辅助生殖服务仅占 0.6%，且根据公司 2021 年 6 月 的公告，公司已将辅助生殖服务资产股权置换为妇幼基金的份额，其业绩不再并表。 其中医疗服务收入占比最大的成本为医疗材料成本和人力成本，随着公司收入规模的 增大，医疗材料成本和人力成本占比从 2017 年的 17%和 32%下降至 2021 年的 14%和 30%。

口腔诊疗人次稳定增长，客单价逐步增加。公司口腔门诊人次从 2016 年 130 万 人次增长加到 2021 年的 280 万人次，2016-2021 年 CAGR 为 16.6%。公司口腔客单价 从 2016 年的 670 元增加到 2021 年的 941 元，2016-2021 年 CAGR 为 7.0%。量价齐升 推动公司口腔医疗服务业务持续高增长。

销售费用率持续下降，净利率持续改善。公司主要费用率为销售费用率，2016 年 到 2021 年公司销售费用率从 18.49%下降到 11.43%，带动公司净利率从 2016 年的 15.12%上升到 28.27%。