通策医疗研究报告：通达之江为皓齿，策驰九州展新篇.pdf

通策医疗研究报告：通达之江为皓齿，策驰九州展新篇。1）总院：杭口平海具备 70 年悠久历史，超强品牌力辐射全省，其 22 年收 入 6.57 亿元（内生净利率达 35.3%），伴随诊疗恢复及种植牙集采落地，稳 健增长可期；杭口城西在医生团队模式上应用最佳，单张牙椅产出为集团内 最高（22 年约 250 万元/张，总收入 4.67 亿元），新城西有望 1H24 开业， 看好开启第二增长曲线；宁口深耕竞争洼地且渗透率低的宁波市场，专家及 管理阵容豪华，看好进入业绩释放期；2）分院：院龄普遍较为年轻，收入 体量及净利率处于快速爬坡阶段，新开紫金港及滨江医院有望 2H23-1H24 陆续开业，强化“区域中心医院+特色医院”模式并贡献业绩新增量。

蒲公英计划做深浙江省内，存济品牌做广浙江省外

1）蒲公英计划：具备投入小（30-50 张牙椅）、培育期短、盈利能力强、医 生持股激励充分等特点，易于省内快速扩张。截至 22 年底，其已累计开业 36 家，22 年合计收入 4.04 亿元（yoy+96.5%），我们预计 23-25 年收入 CAGR 超 30%，长期有望达成百家目标；2）存济口腔：通过体外基金孵化存济品 牌，陆续布局武汉存济、西安存济等大型三级口腔医院，并复制省内的“区 域总院+分院”模式进行区域扩张（武汉最为成熟），打开远期成长天花板。

消费口腔领衔业绩增长，短期调整不改长期向好趋势

1）种植：22 年收入 4.48 亿元（占比 16.5%）。23 年 4 月起各省种植牙集 采陆续执行，医患短期观望情绪影响季度业绩，但考虑国内供需的较大缺口， 伴随观望情绪逐渐消散，看好公司种植业务 2H23 起明显起量；2）正畸： 22 年收入 5.15 亿元（占比 18.9%），考虑行业低渗透率、公司专家阵容强 大及疫后消费复苏，看好需求反弹；3）儿科：22 年收入 4.85 亿元（占比 17.9%），三叶中高端品牌力强大，伴随旺季寒暑假诊疗恢复正常，快速增 长可期；4）其它：大综合等更偏医疗属性，伴随诊疗恢复，稳健增长可期。