安徽建工股权结构、主营业务及盈利分析

安徽省工程承包商龙头，全产业链协同发展。

1. 工程建设多面手，实控人安徽省国资委

整体上市优化资源配臵，打造建筑全产业链发展格局。公司前身为安徽 水利开发股份有限公司（以下简称“安徽水利”），成立于 1998 年，2003 年，在上交所上市。2017 年，安徽水利吸收合并安徽建工集团，实现集 团整体上市。目前公司涉及建筑施工产业链上游设计咨询、中游建筑施 工、下游检测监理和运营维护等业务，在此基础上培育水力发电和装配 式建筑等新型业务，产业结构合理、基础牢固；拥有建筑、公路、市政、 港航等 8 项施工总承包特级资质、11 项设计甲级资质、2 项公路工程综 合甲级检测资质。

实控人为安徽省国资委，控股股东为建工控股。截至 22Q3 末，建工控 股持有公司 32.14%的股权。公司下设安徽水利有限公司（以下简称“安 徽水利有限”）、安徽省公路桥梁工程有限公司（以下简称“安徽路桥”）、 安徽省建筑科学研究设计院（以下简称“安徽建科”）、安徽三建工程有 限公司（以下简称“安徽三建”）和安徽建工建材科技集团有限公司（以 下简称“建材科技”）等。22H1，安徽水利有限（水力发电）、安徽路桥 （路桥市政）和安徽建科（工程设计咨询）在公司净利润中贡献超 10%。

建筑施工及房地产开发业务占主导，辅以装配式建筑、工程技术服务和 水力发电等。公司建筑施工业务分为基建和房建。基建业务涵盖公路、 市政、轨道、水利水电和港航等领域，22H1 实现营收 163.1 亿元（同 比+32.4%），营收占比 48.4%，毛利率 9.3%；房建业务包括建筑及机电 工程施工总承包和建筑装修装饰、消防设施工程专业承包等，22H1 实 现营收 102.2 亿元（同比+3.4%），营收占比 30.3%，毛利率 6.5%；房 地产开发业务主要产品为商品住宅和配套的商业用房，22H1 实现营收 23.8 亿元（同比-42.5%），营收占比 7.0%，毛利率 11.3%。公司营收区 域以安徽省及周边地区为主，2021 年公司主营业务收入中安徽省占比高 达 75.8%。

基建工程、房建工程和房地产开发三大业务贡献主要毛利。2021 年， 公司实现毛利 79.8 亿元，同比高增 20.4%。其中，基础设施建设与投资 业务实现毛利 31.0 亿元，同比高增 26.8%，毛利占比 38.9%；房屋建 筑及安装业务实现毛利 12.8 亿元，同比下降 7.0%，毛利占比 16.1%； 商品房销售业务实现毛利 15.1 亿元，同比增长 18.9%。三者毛利合计占 比 73.9%。

营收稳步提升，归母净利增长态势良好。收入端，2017-2021 年，公司 营收由 354.6 亿元增至 713.4 亿元，CAGR+19.1%，持续提升；利润端， 2017-2021年，公司归母净利润由7.8亿元增至11.0亿元，CAGR+8.8%， 总体保持稳健增长，2019 年，归母净利润有所下降主因信用减值损失和 综合所得税率同比增加。疫情之下收入和利润依然稳健增长，公司业务 韧性凸显。

2. 盈利水平较稳定，核心财务指标有望优化

盈利能力较稳定，PPP 项目有望带动毛利率提升。22H1，公司基础设施 建设与投资、房屋建筑及安装和商品房销售业务毛利率分别为 9.3%、6.5% 和 11.3%，综合毛利率、归母净利率录得 10.5%、1.7%，近年来走势平 稳。公司工程项目主要有单一施工、融资合同和交钥匙工程合同（EPC） 三种模式，2021 年，毛利率分别 5.4%、25.8%和 9.1%，融资合同模式下 工程毛利率较高，随着公司推进基础设施项目投资业务以及积极承揽高 速公路 BOT 和 PPP 项目，未来基建业务毛利率有望提升。

期间费用率处合理区间，净资产收益率逐步回升。2021 年，公司销售、 管理、财务费用率分别为 0.4%、2.5%、2.0%，合计 4.8%，近年来期间 费用率一直处于 4%-6%的合理区间；2018-2021 年，公司资产负债率在 84%左右浮动；2019-2021 年，净资产收益率逐步回升，盈利能力增强。

应收账款与存货周转天数逐步下降，项目建设支出致经营性现金净流出。 2018-2021 年，公司应收账期分别 156.1/143.3/127.9/121.5 天，存货周转 天数分别 240.9/236.7/163.1/92.9 天，均呈下降趋势，资金使用效率向好； 2017-2021 年，公司经营性现金流持续净流出，主要系项目建设支出所 致，总体呈收窄趋势。