安徽建工研究报告：优化布局扬皖所长，新兴业务持续发力.pdf

安徽建工研究报告：优化布局扬皖所长，新兴业务持续发力。安徽建工是安徽省属大型现代化建筑企业集团，实际控制人是安徽省国资委。公司主营基 建、房建等建筑工程相关业务，是安徽省内规模大、实力强的综合性建筑业企业集团。公 司具备强大的业务实力，连续多年荣登ENR全球承包商250强，区域竞争优势明显。

优化布局扬皖所长，安徽投资建设空间广阔。2019年12月国务院印发《长江三角洲区域 一体化发展规划纲要》，将沪苏浙皖三省一市全域纳入长三角规划之中，安徽发展进入新 阶段。安徽省“十四五”交通建设规划投资5000 亿元，其中高速公路规划投资2500亿 元，较“十三五”的910亿元大幅增长1590亿元，投资空间广阔，规划建设目标清晰。

地方政府化债有序推进，地方国企更具使命和机遇。地方政府化债背景下，财政薄弱地区 基建投资节奏放缓，稳增长背景下重点省份更将挑起经济增长的大梁，安徽成长潜力大。 安徽建工作为安徽省属企业兼具使命和机遇，有望受益市场规模扩张+集中度上行双向维 度催化，推动营收和利润增长，预计公司24-26年三年营收CAGR为9.4%，利润CAGR 为10.2%。

投资运营板块日趋成熟，拉长公司经营久期。截至2023年3月末，公司在手PPP项目 56个，已进入运营期项目40个，除此之外，公司近两年持续拓展特许经营项目，2022 年初至今已中标6个特许经营项目，其中高速公路类4个，一级公路工程1个。我们认为 经过近些年的耕耘，公司投资运营板块日趋成熟，现金流有望改善，拉长公司经营久期。

新兴业务利润占比高，有望成为新增长极。2023年安徽建工其他业务营业收入占比13.6%， 毛利占比33.4%，其他业务包括装配式建筑、检测业务、水力发电、建材、PPP运营期利 息收入等非传统工程业务。与同类型建筑国企相比，安徽建工新兴业务毛利占比处于较高 水平，次于隧道股份（38.1%），优于上海建工（21.1%）、四川路桥（10.6%）、浦东 建设（1.9%）。我们认为在传统建筑工程市场逐步进入存量时代的背景下，新兴业务有望 成为公司可持续发展的关键因素。