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安徽建工（600502）研究报告：成长中的综合工程建设龙头。安徽老牌建筑国企，整体上市后稳健增长。公司前身为安徽水利， 2017 年 6 月吸收合并安徽建工集团实现整体上市，为国企改革典范。 传统主业为工程建设（包括基建与房建）与房地产开发，装配式建 筑、水力发电等新型业务发展较快，形成全产业链发展格局。基建 业务为收入“压舱石”，省内根基深厚、优势明显、增长稳健；受地 产行业下行影响，房建与房地产业务近年有所下滑，毛利率降低。 分区域看，2017 年以来安徽省内收入占比稳定在 75%左右。

受益安徽基建投资，基建有望维持高增速。基建业务收入占比最高， 2021 年受原材料涨价影响毛利下滑，2022H1 毛利企稳回升。安徽 为华东基建大省，2022 年重点项目 8897 个，年内投资额 1.66 万亿 元，排名全国第一，公司为省内基建龙头，在路桥、港航、市政等 领域优势明显。上半年公司基建板块新签合同额 425.85 亿元，同比 大幅增长 89.27%，占所有新签合同金额的 62.95%，其中路桥工程 和港航工程新签合同额同比分别增长 163.15%、134.82%。从资金 来源看，基建项目订单中国有资金来源的订单占比 91.2%，项目进 度及回款更有保障，基建全年有望维持高增速。

持续推动项目类型及施工模式多元化，房建业务回款及毛利率改善 明显。房建板块过往已完工项目以房地产为主，合同金额占比 69%， 完工项目中单一施工模式占比 93%，随着地产行业信用风险外溢、 疫情影响等，房建收入开始下降，毛利率波动下滑拖累利润。公司 推动项目类型及施工模式多元化，公共设施及公租保障等公共类项 目在建及筹建项目中占比显著提高，同时 EPC 模式占比提升，回款 情况及毛利率均有明显好转。2022 年上半年，公司房建业务新签合 同额 245.79 亿元，同比增长 69.85%，全年收入有保障，利润水平 有望持续回升。

统一业务主体整合完成，新拿地大幅增加彰显未来信心。地产行业 政策变化后公司推动完成地产业务统一主体的整合重组，地产业务 能够更好平衡发展与风险控制，有望在现有基础上实现平稳发展。 2022 年上半年新拿地 459.51 亩，同比大幅增长 90.73%，截至 2022 年 6 月底土地储备 824.51 亩，为 2017 年以来最高，同比增长 14.68%。