安徽建工发展历程、股权结构、业务及财务情况分析

区域建筑龙头，管理层换届开启新征程。

1. 发展历程

公司前身系 1998 年成立的安徽水利开发股份有限公司，2003 年于上交所上市，2017 年吸收合并安徽建工集团实现整体上市。公司核心主业包括基础设施建设与投资、房屋 建筑工程及地产开发，基于主业公司进一步拓展了装配式建筑、水力发电、工程检测等 新兴板块，业务结构持续多元，业务范围涵盖投融资、咨询设计、建筑施工、检测监理、 机械制造、建材物流、运营管理全产业链；拥有建筑、公路、市政、港航等 8 项施工总 承包特级资质、11 项设计甲级资质、2 项公路工程综合甲级检测资质，各类总承包和专 业承包资质合计 150 余项，综合实力强劲。

2.股权结构

股权结构稳定，安徽省国资委为实际控制人。截止 2022 年末，安徽省国资委通过安徽 建工集团共持有公司 32.14%的股份，为公司实际控制人。旗下子公司涉及工程施工、 投资运营、地产开发、建材销售等板块，其中安徽水利、安徽路桥、和顺地产 2022 年 业绩贡献比超 10%，分别占归母净利总额的 34%/16%/18%。

管理层换届，开启新征程。2023 年 1 月，公司管理层换届，杨善斌由马鞍山市委常委调 任公司新董事长，此前曾就职于马鞍山市农经委水利设计室、马鞍山市建设监理公司， 后担任马鞍山市建设委员会城建科副科长，上任董事长前系马鞍山市委常委、政法委书 记。2 月 15-17 日，新任董事长召开 2023 年工作会议，提出：1）强化战略研究，做强 做精主业，壮大新兴产业；2）推进国企改革，强化改革创新，深化体制机制改革；3） 强化资本运作，充分发挥上市公司平台作用。公司作为省属基建上市企业，融资渠道宽， 在隐性债务严格监管背景下，地方政府有望给予重点资源倾斜，支持公司做强做大，加 强权益融资能力。新管理层后续有望配合地方政府，进一步落地中长期发展规划，夯实 主业优势的同时打造新增长点，开启高质量发展新征程。

3.业务结构：基建贡献主要收入，省内占比超 70%

基建贡献主要收入，新兴业务快速发展。公司主营业务包括基建、房建、商品房销售及 其他业务，2022 年营收占比分别为 45.7%/31.4%/9.5%/13.4%。2020-2022 年受地产 下行影响，公司商品房销售业务规模持续收缩，占比逐步下降，基建、房建主业占比稳 步提升。其他业务主要包括装配式建筑、水利发电、检测服务等，营收占比较低但规模 快速扩张，2017-2022 年营收复合增速达 34%。从利润占比看，2022 年基建/房建/商品 房销售/其他业务贡献毛利额分别占总毛利的 38%/19%/11%/32%，新兴业务利润占比 显著高于营收，盈利能力突出，且近年来占比持续提升。

分区域看，安徽省内收入占比超 70%。2022 年公司安徽省内市场实现营业收入 628 亿 元，同增 18.2%，占总营收的 78.4%，2017-2022 年省内收入占比维持在 73%-78%间。 近年来公司积极开拓省外优势市场，省外业务规模稳步扩张，2018-2022 年复合增速达 11%。2022 年受特殊宏观因素影响，安徽省外收入额同比下降 8.4%，占比下降至 18.5%。 2022 年公司启动整合省外重点市场，拟组建省外区域公司，强化母子公司市场开发协同 力度，加快省外重点区域市场经营成果落地，预计后续省外业务规模将恢复较快增长。

4.财务分析：盈利质量优异，现金流显著改善

收入规模扩张稳健，盈利维持较快增势。2013-2022 年公司营收/归母净利润复合增速分 别为 32%/24%，业绩增速略低主要受 2019 年盈利波动影响（当期完成四户子公司债转 股，少数股东损益占比提升 18.8 个 pct，全年业绩同降 26%），整体维持较快增长。2022 年公司实现营业收入 801 亿元，同增 12%；实现归母净利润 13.8 亿元，同增 26%，受 益毛利率改善，全年业绩延续较快增长，盈利质量较优。

毛利率稳步提升，盈利指标优于同业可比。2019-2022 年间公司毛利率维持在 11%-12% 间，高于可比地方国企均值。2022 年公司实现综合毛利率 11.67%，同比提升 0.5 个 pct， 其中基建/房建/地产销售/其他业务毛利率分别同比+0.58/+0.33/-7.6/+4.5 个 pct，地产 业绩虽承压，但工程主业盈利水平显著恢复，带动公司整体毛利率上行。费用率方面， 2022 年受财务费用率上升影响，公司整体费用率同比增加 0.51 个 pct，销售、管理费用 率控制较优，整体费用率水平持续低于同业可比均值。

净利率改善驱动 ROE 企稳回升。2022 年公司 ROE 达 11.38%，较 2021 年提升 1.12 个 pct，杜邦拆解看：归母净利率、资产周转率以及权益乘数分别为1.72%、0.58次及11.38， 较上年同期分别+0.19pct、-0.03 次、+0.49，ROE 提高主要系净利率及权益乘数上行驱 动。2016-2022 年由于投资类业务规模扩张，公司总体周转率有所下滑，负债率由 75.5% 提升至 84.6%（2022 年有息负债率 35.2%），高于同业可比；净利率受益毛利率改善自 2019 年起逐年回升。

经营现金流显著改善。2017-2022 年公司经营性现金流均为净流出，主要系公司将 PPP 项目开支纳入经营现金流口径核算（其他建筑企业多纳入投资性现金流），2022 年公司 经营现金流净流出较 2021 年收窄 47 亿元，大幅改善，主要系：1）PPP 项目投资高峰 期已过；2）公司加强现金流管控，积极化解涉房业务风险，部分资金得到回收。后续随 着 PPP 项目进入回款期、项目管控优化，经营现金流有望逐步回正。