人民币加速对股市的影响有哪些？

人民币快速升值，股市大概率上涨。

人民币快速升值的核心条件是“中国内需和外需共振走强”，期间往往对应股市 的快速上涨，市场风格大概率偏向大盘、消费。 （1）2017.5-2018.1：人民币快速升值，A 股大幅上涨 。2017 年 5 月至 2018 年 1 月，国内经济内需和外需双改善，再加上供给侧改革 政策驱动和房地产投资韧性较强导致大盘优于小盘，金融、消费板块走强。 从大势的角度看，内外需双改善导致 A 股上涨。我国经济基本面面临“内需+外 需”双改善，我国出口当月同比维持在 6%-10%的高位增长，而我国制造业 PMI 也持续维持在 50%以上，在经济基本面上支撑股市的持续走牛，2017 年 5 月2018 年 1 月人民币快速升值期间万得全 A 上涨 7.57%。

从市场风格来看，2017.5-2018.1 大盘优于小盘，金融、消费领涨。金融、消费 和大盘走牛的核心原因是“供给侧改革成效明显”和“国企央企混改”，同时伴 随着“棚改货币化”政策的见效，房地产投资累计同比维持在 9%-11%的高速增 长，地产投资同比高速增长带动下游家电、建材等行业盈利预期改善，同时也带 动银行信贷业务的改善，经济内需的改善带动消费持续升级，进而导致食品饮料、 家电涨幅超过 40%。

（2）2020.5-2021.2：疫情后复苏下的“人民币快速升值+A 股大涨” 。2020 年 5 月至 2021 年 2 月，我国经济和内需共振复苏，A 股上涨和人民币快 速升值，而经济复苏的背景下大盘、周期领跑市场。 从大势的角度看，我国“内需+外需”共振复苏和流动性宽松导致 A 股整体走牛。 一方面，2020 年 4 月我国出口当月同比由负转正后持续上升至 2021 年 2 月的 50%以上，我国制造业 PMI 也在 50%-52%的高景气区间，经济在疫情后快速复 苏带动股市走强；另一方面，美国在 2020 年 3 月后持续维持“无限”量化宽松。 因此，股市在“基本面+流动性”形成双重利好，万得全 A 在 2020 年 5 月 28 日 至 2021 年 2 月 10 日大幅上涨 34.7%。

从风格的角度看，2020.5-2021.2 仍然是大盘风格占优，行业风格上周期和消费 齐头并进。2020 年 5 月-2021 年 2 月，大盘指数涨幅超过 40%，远远跑赢小盘 指数，背后的核心原因疫情后我国经济快速复苏，消费改善的弹性较大，导致大 盘股远远跑赢小盘股；行业风格中周期和消费涨幅均超过 40%，核心原因是疫 情快速被控制后我国经济加速复苏，而以社会服务、食品饮料为代表的业绩复苏 弹性最大，二者涨幅分别为 132%和 74%，而周期板块则是在美联储“无限”宽 松的背景下受到大宗商品价格和通胀上行的影响大幅走强。

我们认为人民币快速贬值，A 股未必下跌。一方面，当人民币快速贬值伴随着中 国内需疲弱时，A 股大概率下跌；另一方面，如果人民币快速贬值并没有伴随着 中国内需的走弱或引发中国经济预期下行，A 股未必下跌，甚至有可能上涨。 （1）2015.8-2016.1：“811”汇改和 A 股“熔断”。 2015 年 8 月，我国内外需双弱，人民币快速贬值导致 A 股大幅杀跌。“811”汇 改结束人民币单边升值的趋势，我国 PMI 下降至 50%以下，2015 年 7 月和 8 月 出口同比分别为-9.2%和-5.84%，“811”汇改后人民币快速贬值在“内外需双弱” 的情况下对 A 股的冲击立竿见影，2015 年 8 月 11 日-2015 年 8 月 31 日万得全 A 大幅下跌 22.95%。

2015 年 11 月-2016 年 1 月，我国“内需外需加速下行”和“美联储加息”在基 本面和流动性上对股市形成双杀。2015 年 11 月-2016 年 1 月，我国制造业 PMI 从 49.6%下降至 49.4%，内需持续低靡，而我国出口当月同比更是从-7.08%下 降至-15.25%，同时美联储于 2015 年 12 月加息 25BP，万得全 A 在经济和流动 性的双重利空下大幅下跌 18.96%。 从风格来看，2 次人民币快速贬值期间，金融和大盘由于市场避险情绪的升温相 对抗跌。2015 年 8 月、2015 年 11 月-2016 年 1 月，银行分别下跌 8.57%和 7.26%，远远跑赢市场，大盘和金融风格在市场避险情绪升温的情况下抗跌。

（2）2016.5-2016.12：人民币贬值与股市无关。人民币快速贬值并没有伴随着中国内需的走弱，人民币汇率和股市无关。2016 年 5 月-2016 年 12 月，人民币快速贬值的原因是我国出口当月同比持续疲弱， 叠加“英国脱欧”和“特朗普胜选”等风险事件的催化。但是并未对国内经济造 成影响，而我国制造业 PMI 在供给侧改革“三去一降一补”政策见效的作用下从 50.1%回升至 51.4%，外需不足但内需持续改善，汇率对 A 股影响有限。需 要注意的是，2016 年 5-12 月核心资产具有超额收益，上证 50 指数跑赢中证 1000 指数，市场 20 日平均赚钱效应平均值和中位数分别为 45.52%和 42.52%， 赚钱效应略显不足，说明风险事件引发人民币被动贬值导致 A 股缺乏赚钱效应。

（3）2018.4-2018.8：中美贸易摩擦下。 A 股大幅下跌 2018 年 4-8 月，中美贸易摩擦加剧、国内“金融去杠杆”、美联储加息对 A 股 造成三重压力。从国内经济来看，2018 年 4-8 月中美贸易摩擦持续加剧与升级， 我国社融存量同比从 13.43%下降至 11.52%，“金融去杠杆”导致内需持续走弱， 再加上美联储在 2018 年 3-8 月 2 次加息 25BP，股市在基本面、流动性和中美 关系上迎来三重压力，万得全 A 在此期间大幅下跌 17.15%。 从风格来看，2018 年 4-8 月仍然是金融、大盘相对抗跌。从本质上来说，2018 年 4-8 月我国经济在贸易摩擦下存在较大下行压力，美联储加息和中美贸易摩擦 都使市场避险情绪升温，导致大盘和金融在下跌过程中相对抗跌，其中石油石化 （主要是“两桶油”）、食品饮料（白酒）和银行等板块跌幅小于 10%，远远跑赢 市场。

（4）2019.4-2019.8：贸易摩擦再升级和“宽信用预期”引发市场下跌。从大势的角度看，2019 年 4-5 月 A 股下跌的主要原因是“稳增长”的退出和中 美贸易摩擦再升级。2019 年 4-5 月，我国内外需均有所走弱，制造业 PMI 从 50.1%下降至 49.4%，而出口当月同比从 13.99%下降至-2.68%。在此背景下， 2 大因素催化股市下跌：一方面，2019 年 4 月 19 日并没有提及“六稳”，我国 刺激经济政策从“稳增长”转为“调结构”，流动性宽松退潮和经济复苏疲弱； 另一方面，2019 年 5 月 5 日美国将对华 2000 亿美元商品关税从 10%上调至 25%，中美贸易摩擦再升级。

从风格来看，2019 年 4-5 月人民币快速贬值期间，大盘、金融、消费相对抗跌。 核心原因一方面是避险情绪升温下市场拥抱金融和大盘避险，另一方面则是在 5 月 14 日 MSCI 将 A 股的纳入因子从 5%提升至 10%，而外资偏好以茅指数为代 表的现金流质量较高的核心消费资产，导致消费板块在 2019 年 7-8 月人民币快 速贬值期间相对抗跌。

（5）2022.3-2022.10：美联储加息下的 A 股下跌。2022 年 3-4 月，国内经济面临“内外需双弱”，股市在“上海疫情”、“俄乌冲 突”、“美联储加息”三重利空下加速下跌。在经济背景下，受到上海疫情和俄乌 冲突的冲击，2022 年 3-4 月我国制造业 PMI 跌破 50%后加速下滑，出口当月同 比则是从 3 月的 14.3%快速下降至 3.5%，同时美联储于 2022 年 3 月首次加息 25BP，后续预计将加大加息的斜率，因此国内股市在风险偏好、流动性和经济 基本面上遭遇“三杀”，2022年3月1日-2022 年 4 月 30 日万得全 A 大幅下跌 16.81%。

2022 年 8-10 月，“中国内外需双弱”和“美联储加息”双重利空下，佩洛西窜 访中国台湾地区加剧“人民币贬值和 A 股下跌”。2022 年 8-10 月中国内需和外 需均有所下滑，出口当月同比从 7.5%下降至-0.2%，制造业 PMI 同样相对疲弱， 2022 年 10 月下降至 49.2%，同时美联储在此期间连续 2 次加息 75BP，另外 “佩洛西窜访中国台湾地区”事件加剧了市场避险情绪的提升，A 股大幅下跌。市场风格方面，2 次人民币快速贬值期间均是偏向“大盘、金融”，但是领涨板 块分别变为煤炭和军工。2022 年 3-4 月，在俄乌冲突背景下，全球能源供应端 受到较大冲击，原油价格大幅上涨带动煤炭等相关替代品价格走强，导致煤炭成 为 2022 年 3-4 月唯一上涨的行业；2022 年 8-10 月，佩洛西窜访中国台湾地区， 加剧中美军事对抗，导致军工成为该阶段唯一上涨的行业。