黄金珠宝行业在资本市场中的表现如何？

黄金珠宝行业指数相对涨幅优势明显，估值指标进入上行阶 段但仍位于较低水平。

2022 年年初至今黄金珠宝指数上涨 8.53%，大幅跑赢同期上证综指（-11.78%）、深证成指 （-27.03%）。黄金珠宝指数走势与黄金价格走势大体上保持相同的趋势，价格走势是黄金珠宝 指数涨跌的重要动能之一。2022 年初，黄金价格走高带动黄金珠宝指数上涨，在两大股指振 荡时跑出明显的涨幅优势。2022 年中旬，尽管黄金价格下滑，但市场整体向好的背景下，黄 金珠宝指数也随大环境实现上涨。市场整体环境与黄金价格走势可分作不同的驱动因素带动 黄金珠宝指数上行，因此其表现出较长的上涨区间。但需注意在大盘向下叠加价格跌落的时刻， 黄金珠宝指数可能出现超跌现象。当前黄金价格持续走强，因此在大盘相对平稳的情况下仍保 留了增长动力，指数表现值得期待。

近期黄金珠宝行业总体表现与 PE、PS 的变化趋势虽较为契合，但长期来看估值修复速度 明显不如指数。自 2022 年 3 月中旬起，由于全国多地疫情散发以及上海地区长时间大规模疫 情等黑天鹅事件，严重拖累黄金珠宝行业，使得 PE 值跌破 20 并一路走低。当前 PE 值已渡过 底部进入上涨阶段，但仍大幅低于长期历史均值水平，PE 估值修复空间充裕。至于 PS 估值水 平，同样自 2022 年 4 月中旬起受新冠疫情影响突破前期中枢 1X 水平，年初金价上涨带动 PS 估值修复，但近期金价承压又再次下挫，目前 PS 估值水平小幅低于长期均值水平，仍处于估 值的低估区间。

目前黄金珠宝行业上市公司市值占全行业市值的比例为 0.98%，接近历史均值水平但与一 个标准差的上线水平仍有差距，市值占比在 2022 年 4 月下沉与筑底震荡后现已开始反弹。当 前表现高于全时间段范围的中位数水平，但回顾本轮行情，当前仅与 2022 年初市值占比相当，金价抬升趋势明朗的利好下有望突破前期水平。

黄金珠宝行业内的上市公司贡献全 A 股的营收占比的比重整体与金价大趋势同向变化， 但表现出一定的滞后性。2014 年以前缓和上涨，后受金价低谷以及疫情影响占比受挫，本轮 金价上涨行情影响因其滞后性尚未显现。2022 年黄金珠宝行业监测的 20 家上市公司合计贡献 营收 6207.34 亿元，占比全市场为 0.87%。净利润则表现出较快的响应速度，于 2013 年随金 价跳水大幅跌落，2015 年起缓慢修复，2019 年起在金价利好下快速抬升，且关注公司多处于 行业上下游两端高毛利环节，2022 年合计贡献净利润 360.31 亿元，占比全市场为 0.64%。

目前黄金珠宝行业占全行业成交金额的比值为 0.54%，换手率与全行业的比值为 0.91 倍， 其中成交额低于历史中位数水平与历史均值水平，换手率也处于历史中位数与均值水平以下。 并且回顾 2012 年与 2019 年两轮金价上涨行情发现，本轮行情（2022 年下旬至今）黄金珠宝 行业成交额与换手率峰值与均值等各项统计指标均大幅落后。据此我们认为，当前虽处于金价 上涨的新一轮牛市，但黄金珠宝行业赛道拥挤度仍较低，板块内个股存在投资机会。

自 2020 年新冠疫情爆发以来，机构与基金持有行业内股票数持续上涨，目前均已大幅超 越历史中位数水平以及历史均值水平。持股机构持续增加说明行业内个股被较多的机构资金 关注买入，后续的上涨空间充足。

此外，我们将指数的 1/PE 处理为投资收益率，由此通过比较 1/PE 与 10 年期国债年化收 益率获得差值可视为投资超额收益，当前化妆品行业的风险溢价为 2.53%，高于平均水平 （0.61%）、中位数水平（0.37%），主要是行业内公司年内净利润相对平稳，但 2022 年股价受 整体市场影响出现了一定幅度的下滑短时间内抬升了风险溢价，直至 2023 年行业内公司股价 修复态势明显才开始滑落。且历史上该指标于黄金牛市期间往往保持较高水平，我们预计虽然 风险溢价当前有所回落，但仍将保持在高历史百分位水平波动并可能再次冲高。 Beta 值衡量了黄金珠宝行业对市场的敏感程度，与全 A 的 beta 值进行对比后，如果比例 大于 1，则说明系统性风险高于全市场；反之亦然。回顾历史金价上涨区间发现，金价处于高 位时期行业 beta 值全市场 beta 的比例往往普遍小于 1，表明该阶段投资黄金珠宝行业整体风 险较低。而全时间范围来看，中位数为 0.91，表明黄金珠宝行业具有较强抗风险和抗周期能 力。自 2022 年下半年起，该比值与金价上涨呈反向变动，当前黄金珠宝行业和全行业 beta 值 的比值为 1.01，略高于中位数但市场也给予了较高的风险溢价作为补偿且金价上涨趋势不变， 预计比值仍有降低空间，投资风险整体可控。