黄金珠宝消费市场现状与未来关注点在哪？

金价波动致终端消费承压，一口价、轻 量化、高端化趋势显著。

一、金价维持涨势致消费承压，行业分化明显

2024年黄金珠宝消费市场呈现先升后降态势，1-2月春节假期前后为传统金饰 销售旺季，但受3月金价急涨影响，金价消费呈现疲软态势。金价增长势头持续至 年底，致使终端消费受到一定抑制，市场活跃度降低，消费者普遍表现出观望情绪。 据上金所数据，黄金现货收盘价自3月1日的483.4元/克一路飙升，至年末已升至 614.8元/克，期间于10月30日触及年内最高点636.75元/克。 2025年金价进入新一轮上升周期，预期后续仍会维持涨势，金价急涨短期对终 端消费可能有一定影响，但从全年维度来看，由于国际形势和宏观环境的不确定性， 以及24年金价的全年持续上涨等原因，消费者的心理准备较为充足，预计观望周期 将进一步缩短，被压制的终端消费将逐步释放，全年维度有望较快恢复。 我们建议关注近期市场终端销售动态与加盟商情绪波动，中长期关注经济运行 态势和金价走势，同时关注行业龙头企业的策略变化和长期战略布局。钻石镶嵌品 类市场仍处于低迷状态，建议关注反转信号和品牌转型。

1. 从社零数据来看，2025年1-5月社会消费品零售总额达20.32万亿元，同比增 长4.06%；其中金银珠宝类零售额达1675.5亿元，同比增长13.97%。从单月社零增 速来看，年初金银珠宝类增势较缓，1-3月同比增长8.06%，与社零增速基本持平，4 月起品类单月增速出现快速增长，3月、4月、5月增长幅度达到双位数，明显高于社 零平均。

2. 从中国黄金协会统计数据来看，2024年我国黄金累计消费985.31吨，同比降 低9.58%，分品类看，黄金首饰消费量532.02吨，同比减少24.69%，金条及金币消 费量373.13吨，同比增长24.54%，投资金需求高增，主要由于金价上涨以及黄金保 值、避险属性驱动。2025年第一季度，全国黄金累计消费量290.49吨，同比降低5.96%。其中，黄金首饰134.53吨，同比下降26.85%；金条及金币138.02吨，同比增长29.8%。

3. 从港股公司同店数据来看，据各公司财报，FY25周大福内地同店销售下滑 19.4%，其中黄金产品下滑19.6%，镶嵌产品下滑22.9%。周大福FY25Q4（2025Q1） 零售值同比下滑11.6%，中国内地同店销售同比下滑13.2%，中国港澳地区同店销售 同比下滑22.5%，主因金价持续高位，黄金消费需求降低，但定价产品销售表现亮眼， 对毛利率有一定提振作用。FY25Q4六福集团内地同店增长2%，其中黄金产品上升 1%，定价首饰（钻石+定价黄金）增长14%；4月首周，集团整体同店销售进一步改 善，内地市场达到两位数增幅，港澳市场达到单位数增幅。

4. 从A股公司24全年及25年营收情况来看，珠宝公司业绩分化明显，整体承压。 我们据各公司财报计算，25年Q1，A股珠宝公司平均营收下降9%，平均归母净利润 下降15%，主要由于金价急涨，消费者需求被高金价所压制，整体呈现观望、延迟消 费的趋势。由于黄金品类结构差异，各龙头公司表现也有分化，投资金产品占比较 高的菜百股份产品需求韧性较强，一口价产品占比较高的潮宏基、曼卡龙产品年轻 时尚，受金价波动影响较小，上述公司整体业绩表现优于行业平均。

二、未来关注点：一口价与轻量化产品业绩表现突出，产品高端化趋势 明显

1.金价短期急涨，轻量化、一口价产品表现突出。近年来面临地缘政治变化、新冠疫情、宏观经济下行等多种因素影响，金价持 续走高并创下新高。根据上海金交所数据，2025年金价在高基数基础上继续攀升， 短期内的快速上涨对黄金的终端消费产生了明显的抑制作用。从品类来看，我们预 计2025年下半年黄金产品仍将维持较高景气度，在金价稳定或震荡上涨的情况下， 有望让消费者逐步适应并释放需求，后续建议关注轻量级产品的推陈出新，以及一 口价和高端黄金产品需求。

克数小、总价低的轻量化黄金产品受到消费者欢迎。由于短期金价上涨较多， 消费者预算有限，高克重产品销售有一定下滑，消费者可能会选择购买小克重产品。 年轻消费者受限于收入，更偏爱轻量化的古法金产品和总价较低的硬足金产品，其 中硬足金产品采用先进工艺，使黄金硬度提升，造型更立体、丰富，金重更轻，价格 更具竞争力。“悦己”自戴产品逐步成为黄金产品继婚庆、送礼场景之后的新增长 点，为各品牌营收提供更强支撑。 一口价产品和投资金产品成为珠宝公司业绩的重要支撑点。一口价产品在金饰 产品中毛利率最高，通常可达40%以上，若采用镶嵌工艺（钻石、珐琅等），毛利率 将进一步提高。由于计价方式不同，一口价SKU标签改价存在滞后性。在金价上涨 期间，一口价产品因性价比较高、设计新潮被消费者关注。一口价产品比例上升将 有效带动公司整体利润增厚。以古法黄金为例，其采用传统工艺与现代技术相结合， 使黄金首饰呈现出哑光质感、浮雕纹理等独特效果，兼具艺术价值与文化内涵，深 受消费者欢迎。 从2025年业绩来看，一口价产品占比较高的潮宏基、曼卡龙产品年轻时尚，受金价波动影响较小，据各公司财报，潮宏基25Q1收入增长25%，归母净利润增长44%， 曼卡龙24全年、25Q1收入分别增长23%、43%，归母净利润分别增长20%、34%。 投资金产品占比较高的菜百股份产品需求韧性较强，收入也有不错表现，25Q1菜百 股份收入增长30%，归母净利润增长17%。上述公司整体业绩表现优于行业平均。

2.黄金产品高端化需求趋势明显，各品牌加快推出高端化系列产品。消费者需求升级，品牌高端化战略和创新产品表现突出。随着“悦己消费”被 广泛接纳和传播，消费者对黄金饰品的需求愈发多元化与个性化。老铺黄金的迅速 崛起，不仅反映了消费者对黄金饰品设计与工艺的高度认可，也推动了整个行业审 美水平的提升，同时拓宽了黄金产品的价格区间，打破了传统定价的局限。年轻化、 时尚化程度较高的品牌如潮宏基，高端系列如周大生国家宝藏、潮宏基臻金梵华均 有较好的销售表现，行业已出现分化。 消费者的品味升级和需求变化，促使品牌必须加大在产品研发与创新方面的投 入，以此来增强自身的产品竞争力。我们认为跳脱出按材质定价或按克重计价的品牌将拥有更强的发展潜力和经营韧性。随着金饰品类的发展，产品逐步迈向系列化， 从消费场景、制作工艺、创意IP等方面作出区分，如老铺黄金古法金系列、周大福 “传承”系列、潮宏基“花丝”系列、周大生“国家宝藏”系列等。 老铺黄金作为中国古法金器市场的领军者，在黄金高端赛道表现优异，品牌溢 价明显。据老铺黄金年报，公司整体业绩呈显著增长态势，22-24年CAGR达到 87.3%，24年公司业绩大幅增长，实现营业收入85.06亿元，同比增长167.51%，归 母净利润14.73亿元，同比增长253.86%，主要由于24年新门店表现优异，品牌和 产品吸引力提升以及黄金价格的持续上涨。

老铺黄金的高端化产品打破了传统黄金产品同质化竞争困境，不仅提升了品牌 在高端市场的竞争力，还引领行业向高端化、差异化发展。行业内各品牌纷纷打造 高端产品，如周大福推出“传福”、“传喜”系列高客单价和高工艺产品，采用足 金精工打造，传承古法黄金工艺，满足消费者不同场合佩戴珠宝的要求；周大生推 出“周大生×国家宝藏”系列定价产品，与珐琅、青花瓷等多种元素结合，工艺上 采用硬金、古法金等技术，融入更多国宝元素如青铜器纹样、古代书法意境等，彰 显文化内涵与艺术美感；潮宏基依托多年工艺积累，开发“臻”品牌，依托臻宝博 物馆的首饰和工艺文化，加快对古法黄金高级定制作品和中式古法黄金首饰的设计 开发，打造独立高端品牌渠道，满足高端客群需求。

3.市占率是长期重点，品牌多渠道布局提高抗波动能力。各公司展店速度出现分化，全直营模式的老铺黄金、菜百股份稳健拓展新市场， 潮宏基渠道扩张表现亮眼。据各公司财报，截止2025年3月31日，周大生共有门店 4831家（其中加盟4435家+自营396家），较年初净减少177家；老凤祥公司共有门 店5541家，Q1直营店净关闭9家，加盟店净关闭297家。截至2024年末，潮宏基公 司共有珠宝品牌终端门店1505家（其中加盟1268家），全年净增106家；菜百股份 24年新开设门店20家，首次开拓武汉市场，25Q1净增门店2家。港股龙头老铺黄金 截至24年年末，共有36家自营门店分布在全国15个城市，全年新增7家门店（北京、 天津、武汉、郑州、深圳、香港2家），优化及扩容4家门店。周大福截至2025年3 月31日，共有周大福珠宝终端零售点6423家，中国内地季内净关闭门店395家。

珠宝行业消费者品牌意识不断觉醒，推动品牌集中度持续上升。疫情的冲击加 速了抗风险能力及经营能力不足的中小品牌的市场出清，进而为行业头部企业创造 了市场拓展与资源整合的契机。自2023年起，各龙头公司持续强化线下渠道布局， 一方面加快在弱势地区的门店扩张与网络加密，另一方面则聚焦于成熟市场的店铺 效率提升，同时加强品牌管理并优化消费者购物体验。进入2024年，行业竞争压力 进一步加剧，触发了疫情后的第二次行业洗牌。在此过程中，部分中小品牌或因难 以为继而选择闭店，转而加盟大型品牌，或直接退出市场。这一趋势预示着龙头品牌的市场占有率有望实现新的突破。市场环境的快速变化对各品牌的渠道管理能力 提出了更为严苛的要求。综合考虑25Q1各企业的开店数据，建议持续追踪各品牌 的渠道策略动态、存量门店的销售表现以及管理效能的提升情况。