黄金珠宝相关企业营收情况如何？

黄金珠宝行业 12 家上市公司 2024 年实现营业收入 2,222 亿元，同比 2023 年下滑 8.41%， 整体业绩阶段性承压。

单季度看 2025Q1 黄金珠宝行业收入相较 2024Q1 同比下滑 30.33%，相较 2023Q1 同比下滑 23.67%。2025Q1 板块业绩阶段承压，主要由于 2025Q1 同 期基数压力较高，且金价高位持续上行，以克重黄金为代表的首饰品类终端 消费及加盟商补库意愿受到一定影响，销量阶段性承压。 金价上行受益及黄金品类销售结构变化影响，毛利率逐步企稳。2024 年黄 金珠宝行业毛利率为 10.87%，同比 2023 年下降 0.44pct；2025Q1 行业毛利 率 12.12%，同比 2024Q1 提升 1.73pct，金价高位持续上行克重黄金收入贡 献占比下降，一口价黄金及金镶钻品类销售占比有所提升，驱动毛利率逐步 企稳。

2025Q1 费用率有所提升，整体净利率保持稳定。2024 年黄金珠宝行业期间 费用率 7.22%，同比 2023 年增加 0.39pct，其中销售/管理/财务费用率分别 为 4.12%/2.06%/1.04%；2025Q1 黄金珠宝行业销售/管理/财务费用率分别为 3.91%/1.93%/1.02%，较 2024Q1 分别变化+0.72pct/+0.40pct/+0.13pct。2025Q1 黄金珠宝行业期间费用率对比 2024Q1 同比提升 1.25pct，主要由于同期高 基收入端有所下滑、部分费用相对刚性影响。2025Q1 扣非归母净利率同比 2024Q1 下滑 0.05%，同比 2023Q1 下滑 0.43%。

黄金品类增速分化，投资金与计件黄金品类增速更优。2025Q1 潮宏基/曼卡 龙/菜百股份分别实现归母净利润 1.89/0.43/3.20 亿元，同比 2024Q1 分别增 长 44.38%/33.52%/17.32%，优于行业增速水平，主要由于金价上行预期提 振计件黄金与投资金终端动销，潮宏基、曼卡龙、菜百股份 2024 年渠道门 店网络逆势稳步扩张，且终端计件黄金与投资金销售占比较高。

持续看好金价上行提振，存货增值毛利率受益可期。关税政策不确定性发 酵，黄金避险属性凸显驱动金价再创历史新高，国际金价冲破 3500 美金/盎 司；中长期看，全球地缘政治风险常态化、美元信用弱化背景下，各国央行 持续增持黄金储备，金价预期延续上行态势，我们预计对冲比例低的黄金珠 宝品牌将较大程度受益存货增值带来的毛利率提升，利润弹性更大。 品类分化：克重销量或仍有承压，一口价投资金动销释放。分拆黄金珠宝品 牌各品类销量层面看，金价高位持续上行，预计克重黄金品类销量或仍将有 所承压；一口价与金镶钻品类受益金价上行背景下产品价值凸显，滞后的涨 价预期加速终端动销释放；投资金品类有望随着金价波动加大销量释放。我 们预计 2025Q1 一口价、金镶钻与投资金品类贡献销售占比相对较高的品 牌，有望呈现较优的销售增速表现。 渠道为基：渠道网点支撑业绩底盘，同店触底回暖有望提振估值。对于加盟 模式而言，新增的渠道拓店数量与存量门店的终端动销是订货会批发出货 量的支撑，加盟模式下的渠道拓店发力弹性更大、且新店有初期门店铺货的 集中批发出货贡献，渠道网点扩张为业绩业绩的核心驱动；而直营模式下， 门店终端销售与品牌总部收入确认同步，更关注同店的增长弹性。我们预计， 2024 年渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的 黄金珠宝品牌，2025 年有望呈现更优的业绩增速表现。黄金珠宝板块具备 低估值与强内需支撑，Q2Q3 同期基数回落，同店触底回暖估值向上弹性可 期。

老凤祥：金价高企阶段承压，Q2 表现回暖可期。金价屡创新高，老凤祥 2025Q1 终端动销及加盟商补库意愿阶段承压；4 月 订货会投资金条品类批发出货有望释放，叠加考虑存货增值受益、同期基 数回落，Q2 表现回暖可期。2024 年实现营业收入 567.93 亿元/yoy-20.50%， 归母净利润19.50亿元/yoy-11.95%，扣非归母净利润18.03亿元/yoy-16.34%； 2025Q1 实现营业收入 175.21 亿元/yoy-31.64%，归母净利润 6.13 亿元/yoy23.55%，扣非归母净利润 6.44 亿元/yoy-22.88%。 金价持续上行 Q1 动销补库阶段承压，Q2 回暖表现可期。2025Q1 公司营收 与净利润增速同比有所下滑，主要由于 Q1 同期高基数下，叠加金价持续上行，黄金珠宝终端消费需求疲软、加盟商补库意愿阶段性承压。我们认为， 2025 年 4 月以来金价持续上行预期，提振投资金销量释放，4 月订货会公 司有望受益投资金条品类批发出货释放，叠加考虑金价上行的存货增值受 益、2024Q2 后同期基数回落，我们预计 2025Q2 公司业绩有望呈现相对 2025Q1 表现的明显回暖。 受益金价毛利率稳中有升，费用率保持平稳。2025Q1 公司毛利率 9.06%/yoy+0.69pct ， 归 母 净 利 率 3.50%/yoy+0.37pct ， 期 间 费 用 率 2.20%/yoy+0.18pct ，销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 变 动 - 0.03pct/+0.13pct/+0.09pct/-0.01pct 至 1.22%/0.62%/0.33%/0.03%。公司门店渠 道网络布局上，我们预计 2025H1 网点数量仍有一定调整，下半年拓店新增 可期；截至 2025Q1 末合计门店 5541 家（净减 297 家），其中直营门店 188 家（净减 9 家），加盟门店 5353 家（净减 288 家）。

潮宏基：Q1 业绩表现亮眼，产品渠道双发力。潮宏基聚焦主业与品牌差异化优势，持续深耕产品力、加盟渠道稳步扩张， Q2Q3 同期基数回落终端动销及加盟补库有望进一步释放，成长可期。2024 年实现营收 65.18 亿元/yoy+10.48%，归母净利润 1.94 亿元/yoy-41.91%，扣 非归母净利润 1.87 亿元/yoy-38.72%；剔除商誉减值影响，归母净利润 3.5 亿元/yoy-5.11%。2025Q1 公司实现营收 22.52 亿元/yoy+25.36%，归母净利 润 1.89 亿元/yoy+44.38%，扣非归母净利润 1.88 亿元/yoy+46.17%。

24Q4 以来收入逐季提速，业绩表现亮眼。拆分季度收入增速表现看，2024Q4 单季度实现收入 16.59 亿元/yoy+18.40%，2025Q1 单季度实现收入 22.52 亿 元/yoy+25.36%，收入增速逐季提速。业绩表现亮眼，主要由于：①聚焦主 业与品牌差异化优势，持续深耕产品力；②持续推动加盟渠道布局，2024 年 CHJ 潮宏基珠宝净增门店 129 家，精细化零售运营，提升门店质量。 产品结构渐趋稳定，净利率稳中有升，稳步拓展渠道布局成长可期。2025Q1 公司毛利率 22.93%/-1.99pct，扣非归母净利率 8.35%/+1.19pct，期间费用率 11.48%/-3.09pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-2.62pct/- 0.50pct/-0.12pct/+0.15pct 至 8.76%/1.30%/0.39%/1.03%。2024 年 CHJ 潮宏基 珠宝净增门店 129 家（加盟净增 158 家，自营净减 29 家），渠道拓店逆势 稳步净增；预计 2025 年净增门店 150 家，持续拓展加盟渠道布局，同时启 动国际化战略，积极拓展海外市场。进入 Q2Q3 同期基数回落，公司凭借强 产品力与品牌差异化优势，势能处于上升期，终端动销及加盟商补库有望进 一步释放，成长空间值得期待。

菜百股份：金价上涨投资金高增，祥云大店开业。Q1 投资金销售受益金价上涨，看好公司经营能力与渠道扩张潜力。2024 年 收入 202.33 亿元/同比+22.24%，归母净利润 7.19 亿元/同比+1.73%，扣非归 母净利润 6.84 亿元/同比+3.98%。2025Q1 收入 82.22 亿元/同比+30.18%，归 母净利润 3.20 亿元/同比+17.32%，扣非归母净利润 2.77 亿元/同比+9.99%。

金价持续上涨，投资金受益。2024 年，公司黄金饰品收入 54.73 亿元/同比 -11.14%，贵金属投资产品收入 129.06 亿元/同比+45.28%，贵金属文化产品 收入 15.63 亿元/同比+40.87%。2025Q1 金价延续上涨趋势，根据中国黄金 协会数据，2025Q1 全国黄金首饰消费量同比下降 26.85%；金条及金币消费 量 138.018 吨，同比增长 29.81%。受产品结构变化影响，2024 年公司毛利 率 8.9%/同比-1.7pct，2025Q1 毛利率 8.3%/同比-1.7pct/环比-0.6pct。 稳步推进渠道拓展，祥云店打造馆店结合模式样板。2024 年，公司积极拓 展营销网络，线下新开设门店 20 家，并首次开拓武汉市场，2024 年末公司 直营连锁门店达 100 家。2025Q1 新开门店 4 家，关闭门店 2 家。2025 年 4 月 19 日，菜百首饰祥云店在中粮·祥云小镇开业，面积超过 1600 平方米， 新店采取“馆店结合”的经营模式，借鉴总店成功经验，打造精品版馆店结 合模式样板。线上渠道方面，2024 年天猫、京东平台销售稳步增长，快手、 拼多多平台成为新的销售增长点。同时，公司不断探寻品牌差异化、会员精 准化、营销全员化的运营思路，尝试以短视频输出产品故事，实现多渠道高 曝光。2024 年电商子公司实现销售 47.78 亿元，同比增长 60.26%。