路德环境发展历程、股权结构及营收分析

淤泥、泥浆处理领军企业、白酒糟资源化业务腾飞。

1、淤泥、泥浆治理领域领先企业、拓展白酒糟资源化业务

淤泥、泥浆治理业务稳健发展，拓展白酒糟资源化业务。2006 年，武汉路德科技 有限责任公司成立，主要开展河流淤泥、工厂泥浆处理业务。2009 年，国内首个 城市湖泊疏浚底泥脱水固结一体化处理工程开工。2013 年起，横向拓展食品饮料 糟渣业务，与华农联合开展酒糟资源化利用与开发研究。2015 年，在“新三板”上 市，同年四川古蔺酒糟处理工厂投产。2020 年，在上交所科创板上市，河湖淤泥、 工程泥浆、白酒糟资源化利用三大业务齐力发展。

传统主业核心技术体系成熟，固化项目布局广泛。经过多年研发，形成了泥浆脱 水固结一体化技术体系，同时公司自主研发的 HEC 和 FSA 等核心材料，降低单 位成本。公司不断加强与政府的合作，高效能地实现高含水废弃物减量化、无害 化、稳定化处理与资源化利用，2021 年公司在全国范围内运营十多个河湖淤泥、 工程泥浆处理项目，共处理淤泥超 400 万方，当年新增云南省大屯海项目、湖北 省遗爱湖和郭郑湖项目、广东省金山湖项目和小隐涌项目等，业务遍布华南、华 中、西南。

工厂化淤泥处理模式成效显著。公司投资建设标准化、工厂化淤泥固化处理中心， 实现了传统模式向工厂化运营模式的转变。主要运营环节包括除杂及级配优化、 调节池调节及暂存、泥浆抽取输送、材料添加及搅拌、均化池均化、压滤机机械 脱水、泥饼堆放和与水处理八个环节。工厂化运营模式帮助公司实现大体量、高 效能、集中式处理区域污泥。

酒糟资源化自研技术领先，专利技术储备较为深厚。公司有机糟渣微生物固态发 酵技术体系以工艺为核心，以自主集成的定制设备系统、自主选育的酵母发酵菌 种为基础，加强与产学研平台互惠合作，已经筑起完备的知识产权保护体系。截 至 2022H1，获得授权的自主研发专利 30 余项，其中发明专利 6 项，在申请专利 20 余项。此外，公司持续加大研发投入，2017-2021 年研发费用从 693 万元提升 至 1595 万元，研发人员占比也逐年提升，2022H1 占比达 16.07%。

有机糟渣微生物固态发酵技术构筑高壁垒护城河。公司采用有机糟渣微生物固态 发酵技术体系，具有基质水不溶性高、微生物易生长、酶活力高、酶系丰富等特 点，可以极大程度提高酒糟原料利用率并保留营养物质。该系统在工艺设计及设 备定制上具有显著的竞争优势，具有较高的技术门槛，能够提高动物免疫力及饲 料利用率。

2、股权结构稳定，实际控制人季光明先生行业经验丰富

股权结构稳定。公司控股股东和实际控制人为季光明。季光明直接持有路德环境 21.15%的股份，通过控制德天众享的方式控制路德环境 1.62%的股份，合计控制 路德环境 22.77%的股份。 实际控制人行业经验丰富。季光明先生毕业于河海大学工程地质及水文地质专业， 正高职高级工程师。1988.7-1999.12，历任交通部长江航运规划设计院负责人、工 程师。2000.1-2004.7，任湖北省工业建筑总承包集团公司岩土基础工程分公司经 理。2004.8-2006.7，历任武汉路德材料有限责任公司市场部部长、总经理。2006.8 至今，任公司董事长、总经理，全面负责公司的经营和管理。

3、实控人认购股票，彰显信心

公司定向增发股票募集资金，实控人全额认购。2022 年 5 月，公司发布定增预案， 拟向实际控制人季光明先生发行股票募集资金 1.13 亿元，其中 3600 万元用于研发储备资金，主要用于公司有机与无机固体废弃物无害化处理与资源化利用的科 技创新与研发需求；7717.92 万元用于补充营运资金，优化财务结构。本次定增落 地后，实控人持股比例将提升至 29.04%，全额认购充分彰显对公司未来发展的信 心。

4、营收规模持续扩张，盈利能力整体良好

4.1、新老业务协同助力业绩增长，糟渣资源化贡献主要增长点

营收规模逐步扩张，归母净利持续提升。2021年、2022前三季度公司分别实现营 业收入 3.82/2.30 亿元，2016-2021 营业收入CAGR为25.55%。2021 年、2022 前 三季度实现归母净利润 75.54/23.27 百万元，2016-2021归母净利润 CAGR为 36.73%。2018 年收入下降，主要因绍兴市循环生态产业园项目于2017年结束。 2020 年收入同比减少 17.55%，主要因疫情导致部分河湖淤泥订单获取有所延迟。 受疫情多点散发、河湖淤泥业务推迟开工、产能利用率不足等影响，2022 年前三 季度营收与归母净利润分别出现一定程度下降。

淤泥、泥浆处理业务表现良好，糟渣业务贡献主要增长。2016-2019 年，河湖淤泥 与泥浆处理业务收入占比超 90%。2021 年，河湖淤泥及工程泥浆业务实现收入 2.62 亿元，同比增长 33.20%，营收占比 68.47%。经过多年技术改进和产品升级， 公司白酒糟生物发酵饲料产能逐步扩张。2021 年白酒糟饲料业务占比提升明显， 增长动力足，白酒糟生物发酵饲料销售收入 1.14 亿元，同比增长 114.49%，贡献 营收 29.76%，较上年同期增长 8.59pct。2022 年前三季度白酒糟发酵饲料业务量 价齐升，实现销售收入 1.05 亿元，同比增长 30.03%。

4.2、盈利能力整体呈上升趋势，费用率稳中有降

盈利能力整体呈上升趋势，糟渣业务毛利提升显著。2017-2020年，公司毛利率、 净利率稳步提升，2020年分别为45.18%、22.40%。2021 年毛利率37.43%，同比 -7.76pct。其中，工程泥浆业务毛利稳定在 40%-50%。2020 年河湖淤泥业务毛利 率同比+16.35pct，主要因公司非核心业务对外分包、同时 20 年受疫情影响项目待 工期间临时设备摊销、设备折旧等费用计入管理费用所致。糟渣资源化业务逐渐 成熟，2019年开始实现正毛利，2021 年毛利率为 29.43%。22 年前三季度，毛利率/销售净利率同比-1.37pct/-6.98pct，主要系：1）受疫情影响河湖淤泥业务开展受 阻；2）疫情、大宗原料与能源价格上涨导致糟渣业务原材料、燃料及动力、运费 成本增加；3）公司产品价格上调但价格传导存在滞后性。

费用率稳中有降，研发投入持续增长。2016-2021，受益于公司规模效应、工艺不 断成熟、下游客户稳定等，管理费用率由 13.64%下降至 9.28%，销售费用率由 3.71% 下降至 1.51%，财务费用率由 2.93%下降至-0.46%。2020 年管理费用率为 14.56%， 同比+5.17pct,主要系 2020 年受疫情影响项目待工期间费用的临时设备摊销、设备 折旧等费用计入管理费用所致。公司不断增大专利技术与项目研发投入，研发费 用率由2016年2.95%增长至2021 年4.18%，2022 年前三季度研发费用率为 5.44%。

4.3、长、短期偿债能力良好，经营性现金流充足

维持较低资产负债率，流动比率速动比率稳定。公司自 2020 年于科创板上市后， 始终维持较低负债率。2022 年前三季度债务规模增加，资产负债率上升至 27.64%。 2016-2019 年公司流动比率、速动比波动不大，自 2020 年开始，公司流动比率、 速动比率始终高于 3.5 倍，长短期偿债能力较强。

经营活动产生现金流充足。2021 年公司经营活动产生现金流净额为 4481.27 万元， 同比增长 90.46%，2022 年前三季度经营活动产生现金流净额为 4291.46 万元，现 金流量充足。主要系：白酒糟资源化业务回款良好，同时营收占比大幅提升；公 司积极推行银收账款信用账期管理奖惩机制，河湖污泥、工业泥浆处理业务项目 应收账款回款良好等。