路德环境（688156）研究报告：生物发酵饲料放量期已至，高成长价值凸显.pdf

路德环境（688156）研究报告：生物发酵饲料放量期已至，高成长价值凸显。白酒糟生物发酵饲料量价齐升，2023-24 年进入产量翻倍增长期。22 年白酒糟生物发酵饲料销量增长 27.13%至 7.31 万吨，实现收入 1.58 亿元（同比+39.37%）、营收占比提升至 46%。金沙 10 万吨产能于 23 年 4 月取得饲料许可证并投产，遵义、亳州、永乐项目储备中，目前 规划产能已达 52 万吨/年，预计 23 年~24 年产量翻倍增长。在玉米、 豆粕价格下行的趋势下，22 年产品价格提升 9.63%至 2168 元/吨， 23Q1 进一步提升至 2101 元/吨。考虑到产品售价每提升 100 元/吨、 毛利率将提升 2-3pct，盈利能力有望超预期增长。

大股东定增成功发行，新一期股权激励彰显发展信心。23 年 5 月公司 成功向大股东季光明定增以 13.57 元/股的价格募集资金 1.13 亿元，展 现公司发展信心。此外，2023 年公司公布新一期股权激励计划，拟以 17.16 元/股的价格授予 54 名激励对象 150 万股，按照考核 A 目标， 公司 2022-2025 营收 CAGR 将达 43%、净利润 CAGR 达 96%。

河湖淤泥拖累将逐步减弱，工程泥浆受益基建复苏重回高增。疫情影 响下河湖淤泥业务存在开工效率低、施工周期不足、结算验收滞后、新 业务订单开展受阻等，22 年河湖淤泥处置业务实现收入 9946.3 万元 （同比-53.76%）。伴随疫情影响消散，我们认为河湖淤泥业务对利润 及回款的拖累将逐步减弱。此外，受益于基建复苏，工程泥浆业务 22 年实现收入达 8242.8 万元（同比+77.39%），重回历史高位。