路德环境发展历程、股权结构及经营状况如何？

路德环境是高含水废弃物处理与资源化利用的科技创新型企业。

1.环保高新技术企业，开拓白酒糟生物发酵饲料蓝海市场

公司成立于2006年，于2020年9月22日在上交所科创板上市，是先进环保技术研发及产业化应用的高新技术企 业，主营业务是提供河湖淤泥、工程泥浆、市政污泥、食品饮料糟渣、工业污水等领域的专业解决方案，目前白酒糟生物发酵饲料业务处于高速发展阶段。

第一阶段：2006-2014年，疏浚工程主业发展期。公司在发展初期以湖泊疏浚、工程泥浆的研发及处理为主，不断积累科研技术成果，并于2009年打造国内首个城市湖泊疏 浚底泥脱水固结一体化处理项目，形成行业影响力，而后公司不断对验证可行的业务模式进行复制，截至2022年12月公司已累计运营了数十个固化处理中心。

第二阶段：2015-2019年，白酒糟生物发酵饲料业务培育期。2013年公司发掘白酒糟资源化处理的空白市场并迅速切入，于2015年投产古蔺路德使公司成为国内采用白酒糟 生产生物饲料的先发企业，自此公司逐步形成以河湖淤泥处理、生物糟渣资源化利用、工程泥浆处理为主的业务结构。公司利用3-4年时间打通白酒糟生物发酵饲料业务上下 游，17-19年白酒糟生物发酵饲料销量CAGR为32.26%，收入CAGR为44.37%。

第三阶段：2020年-至今，白酒糟生物发酵饲料业务高速成长期。2020年至今，白酒糟生物发酵饲料业务迎来井喷式发展，收入占比自2019年9.03%提升至2021年29.76%， 19-21年销量CAGR高达98.51%，收入CAGR高达103.58% ，具体而言：1）产能：公司于2021年底、2022年初、2022年8月、2022年10月分别签署投资协议，规划建设金 沙路德、遵义路德、亳州路德、古蔺二基地，年产能分别为15万吨、8万吨、12万吨、10万吨，产能爆发式增长。2）吨价：当前吨价自2019年提升15%-20%至2200余元。

2、公司股权结构稳定，股权激励绑定核心成员利益

董事长季光明负责公司全面经营和管理，为公司最大股东及实控人。公司董事长及实控人季光明具备技术背景及丰富的管理经验, 历任交通部长江航运规划设计院室负责 人及工程师、湖北省工业建筑总承包集团公司岩土基础工程分公司经理。截至2022年12月，季光明持有公司股份21.15%，通过控制员工持股平台武汉德天众享控制公司 1.62%股份，合计控制公司22.77%的股份，前十大股东合计持股41.11%。

股权激励力度较大，有效提升员工积极性。2021年公司推出股权激励：1）授予数量：21年1月向35人首次授予170.60万股，21年10月向24人授予预留部分41.4万股限 制性股票，共计限制性股票212万股，约占2022年9月15日总股本的2.30%。2）授予价格：调整后授予价格为11.8元/股，2022年12月27日股票价格为30.49元/股，涨 幅达158%，激励力度较大。

3）考核目标：经2022年调整后，业绩考核目标A要求2021-2023年收入分别达到3.95/5.01/6.07亿元，或2022年/2023年净利润不低于 7830.24/9598.36万元；业绩考核目标B要求2021-2023年收入分别达到3.80/4.56/5.47亿元，或2022年/2023年净利润不低于7426.10/8941.63万元。公司2021年营业 收入达3.82亿元，完成业绩考核目标（B），第一个归属期共计30名激励对象达到归属条件，可归属限制性股票53.376万股（董事长25.92万股），于22年6月上市流通。

3、立足河湖淤泥及工程泥浆业务，打造酒糟资源化第二曲线

公司立足河湖淤泥及工程泥浆两大主业，积极拓展酒糟资源化第二曲线。立足传统环保，开拓新兴赛道。1）传统环保主业：公司以复制成熟的工厂 化运营为主，拓展河湖淤泥、工程泥浆、通沟污泥无害化处理与利用的新 市场。2）白酒糟生物发酵饲料业务：公司持续布局白酒糟饲料资源化利用， 加码研发投入和扩建新产区，同时尝试发展啤酒糟、醋糟、酱油糟等其他 有机糟渣的资源化利用。

食品饮料糟渣业务引领公司业绩高增。1）2021年：公司实现营业收入 3.82亿元，同比增长52.56%；实现归母净利润7553.91万元，同比增长 58.23%；毛利率/净利率分别同比变动-7.75pct/-1.63pct至37.43%/20.77%； 收入高增主因白酒糟发酵饲料增长114%&河湖淤泥业务恢复至疫情前水平。 2）2022年1-9月：公司实现营业收入2.30亿元，同比下降2.62%；实现归 母净利润2327.10万元，同比下降49.21%；毛利率/净利率分别同比变动3.32pct/-7.05pct至34.11%/13.72%；业绩下滑主要原因为受疫情影响河湖 淤泥业务产能利用率不足，且公司放弃承接部分回款周期较长的新项目。

4、ROE有望稳步上行，现金流稳定充裕

公司ROE水平总体保持平稳，在白酒糟生物发酵饲料业务产能扩张和逐步提价的背景下，权益乘数及销售净利率有望趋势提升，带动ROE上行。 未来盈利能力有进一步上升空间。2021年公司毛利率/净利率分别同比变动-7.75pct/-1.63pct至37.43%/20.77%，2022年1-9月份公司毛利率/净利率分别同比变动-3.32pct/- 7.05pct至34.11%/13.72%。2022年利润率下滑主因：1）河湖淤泥处理服务受疫情影响导致停工；2）白酒糟生物发酵饲料业务运营所需能源、运输、原材料价格涨幅较大； 3）毛利率相对较低的食品饮料糟渣业务占比提升。综合导致利润率水平下降，随着疫情管控政策优化、公司产品结构升级&推新、持续提价，预计利润率将稳步提升。

公司费用率低于行业平均。 2022年1-9月公司期间费用率同比上涨1.83pct至16.34%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.12pct/+0.62pct/-0.18pct/+1.26pct至 1.63%/9.90%/-0.63%/5.44%。公司销售费用率显著低于行业，主要得益于公司以ToB业务为主的销售模式，维护单个大客户所需的销售费用较低。合并口径管理费用率（不 含研发费用）同比提升，主要系多个新开工项目的前期开办费用增加。

当前公司现金流稳定充裕、资产负债率显著低于同业，积极利用银行贷款、定增等多种融资方式支持产能扩张。 经营性现金流稳定充裕。2022M9公司经营性现金流净额为0.43亿元，同比增长4086.32%，主因为公司白酒糟生物发酵饲料业务、工程泥浆处理服务回款情况较好。 2022M9应收款占销售额120.95%，主因为受疫情影响及地方财政对于环保投资减少导致公司回款周期增长、回款难度增强，公司将进一步加大项目清收力度，力保公司 经营性现金流稳定。当前公司资产负债率水平低于同业。2021年、2022M9公司资产负债率水平分别为19.05%、27.64%，其他主要环保及饲料上市公司资产负债率水平高于40%，公司资产 负债率处于低位，仍有进一步提升空间，从而支撑白酒糟生物发酵饲料业务产能扩张。

利用银行贷款、定增等多种融资方式补充运营及研发资金。公司2022年三季度资产负债率为27.64%，环比二季度增长9.04%，主因为公司通过银行贷款获取新建4个酒糟 处理项目所需资金，提高了负债规模。此外，公司于2022年5月发布定增预案，计划募集1.13亿元资金用于补充研发储备资金及营运资金，募集资金到位后将有效缓解公 司资金压力。据2022年12月发布的最新公告，本次定增发行对象为董事长季光明，本次发行股票的价格为13.57元/股，发行股票的数量为不超过8,340,397股，预计本次 定增完成后季光明所支配表决权占公司发行后股本总额的 29.17%，仍为公司实际控制人。