新奥股份发展历程、主营业务、股权结构及业绩分析

天然气民企龙头，构建完整清洁能源产业链。

1、多次并购扩展能源业务，布局天然气全产业链

新奥股份早期从事农兽药业务，后期依靠收购实现天然气产业链一体化布局，是 中国规模最大的民营能源企业之一。自 1992 年成立以来，公司的发展历程可分 为三个阶段：

1）1992-2003 年：农兽药业务起家，成立两年后上市。公司前身为河北威远实 业股份有限公司，初期主要经营农药、兽药的原料研发、生产和销售，是国内首 家吡虫啉、除虫脲、甲氨基阿维菌素工业化开发企业。1994 年，公司于上交所 主板 A 股上市，简称“威远生化”。1999 年 3 月，公司更名为河北威远生物化工 股份有限公司，控股股东为河北威远集团有限公司。

2）2004-2017 年：多轮收购逐步迈入以天然气为核心的清洁能源赛道。2004 年，新奥集团股份有限公司及石家庄新奥投资有限公司整体收购河北威远集团有 限公司，其中包括有公司 44.09%的国有股权，新奥集团由此成为公司的间接控 股股东；2011 年，公司以 5.51 亿元收购新能（张家港）75%和新能（蚌埠）100% 的股份，并新增二甲醚业务，进军能源化工领域；2013 年，公司收购新能矿业 100%股权及其子公司新能凤凰（滕州）40%股权，新增煤炭、甲醇业务；2014 年，公司收购中海油新奥（北海）燃气 45%股权及山西沁水新奥燃气 100%的股 权，正式进军以 LNG 为主的清洁能源领域；2016 年，公司收购联创信投持有的 澳大利亚能源开发商 Santos 10.07%股权，扩展海外天然气上游气源。

3）2018-2022 年：剥离早期业务，全面打造天然气上下游一体化产业链。2018 年，公司提出“定位于天然气上游资源获取，成为具有创新力和竞争力的天然气 上游供应商”的发展战略。同年，新奥舟山液化天然气（LNG）接收及加注站项 目一期建成并投运，这是国家能源局核准的首个大型民营LNG接收站；2019年， 公司出售子公司威远生化、动物药业及内蒙古新威远 100%的股份，剥离传统农 兽药业务；2020 年，公司收购国内城市燃气行业龙头新奥能源 32.08%的股权， 打造天然气上下游一体化产业链。2022 年，公司以 85.50 亿元购入舟山 LNG 接 收站 90%股权，进一步完善天然气产业链一体化布局。

公司围绕燃气能源延伸多项业务，打造从上游气源获取，到中游接收运输，再到 下游分销的产业链一体化布局，“天然气产业智能生态运营商”战略稳步推进。

1）天然气销售方面：2022 年，公司售气量达到 362.04 亿方，占全国天然气表 观消费量比重约 10%。根据天然气资源采购、客户结构、商业模式等要素的 区别，公司将天然气销售业务进一步划分为天然气直销、天然气零售及天然 气批发。

天然气直销：公司以采购国际天然气资源为主，配合国内自有和托管 LNG 液厂资源及非常规资源等，向国内工业客户、城市燃气运营商、电厂、交通 能源运营商、国际贸易商等客户销售天然气。目前公司已与道达尔、锐进、 雪佛龙、切尼尔、诺瓦泰克、Energy Transfer、Next Decade 合计签署了 764 万吨/年的长期购销协议。2020-2022 年，公司天然气直销业务实现收入 15.84/57.85/163.14 亿元，占营业收入比重分别为 1.8%/5.0%/10.6%；毛利 率分别为 9.4%/22.4%/19.0%。2022 年，公司借助国内外天然气价差，将天 然气转售至海外市场，直销气价差提升至 0.72 元/方，同比大幅上涨 0.41 元 /方。

天然气零售：公司天然气零售业务为采购天然气，经过气化、调压、除杂、 脱水、加臭等环节后，通过管网输送给工商业、居民、交通运输等终端用户。 上游气源供应商包含中石油、中石化、中海油，非常规气以及海外 LNG 资 源商。同时，公司会结合下游客户需求、国内外天然气市场形势等因素，采 购 LNG 现货资源进行补充。2020-2022 年，公司天然气零售业务实现收入 458.72/567.49/700.51 亿元，占营业收入比重分别为 52.1%/49.0%/45.5%； 毛利率分别为 17.0%/12.7%/10.7%。2022 年，在海外天然气价高企的背景 下，公司进一步降低海外高价气源的采购比例，同时依靠良好的顺价能力， 零售气价差相对稳定，同比小幅下降 0.03 元/方至 0.48 元/方。

天然气批发：作为零售气业务的气源补充，公司从国内上游天然气生产及销 售主体采购气源后，通过自有和第三方气源运输网络，批量向自有经营区管 网未覆盖的客户或贸易商等进行天然气销售。2020-2022 年，公司天然气批 发业务实现收入 176.10/245.61/338.34 亿元，占营业收入比重分别为20.0%/21.2%/22.0%；毛利率分别为 2.2%/1.6%/7.9%。

2）工程建造及安装业务方面：2020-2022 年，公司工程建造及安装业务实现收 入 96.14/104.09/84.41 亿元，占营业收入比重分别为 10.9%/9.0%/5.5%；毛 利率分别为 43.7%/50.4%/41.5%。2022 年，公司成功签约山西金烨焦炉煤 气、碳捕集制液化天然气联产氢气 EPC 总承包项目等大型综合项目以及能 源综合服务项目，累计签约金额达 47 亿元，其中氢能相关签约金额达 14 亿 元。截至 2022 年底，公司服务的工商业用户累计达到 22.45 万个，已开发 的家庭用户达到 2792 万户，平均管道燃气气化率为 62.9%。

3）能源生产方面：公司拥有王家塔煤矿采矿权，核定产能 800 万吨。煤炭的开 采、洗选等均委托第三方运营，主要煤炭产品包括混煤和洗精煤。甲醇产品 主要原料为煤炭，集中在内蒙古鄂尔多斯市及周边采购，设计产能为 120 万 吨/年。2022 年，公司实现商品煤销量 524 万吨，同比+34.4%；甲醇销量 141 万吨，同比-0.7%。2020-2022 年，公司能源生产业务实现收入 55.14/69.00/85.51 亿元，占营业收入比重分别为 6.3%/6.0%/5.6%。

4）综合能源及增值业务方面：2020-2022 年，公司综合能源及增值业务实现收 入 57.13/110.10/155.85 亿元，占营业收入比重分别为 6.5%/9.5%/10.1%。 截至 2022 年，公司共有 60 个综合能源项目完成建设并投入运营，累计已投 运综合能源项目达 210 个，另有在建综合能源项目 54 个，当在建及已投运 项目全部达产后，综合能源需求量可达 417 亿千瓦时。此外，公司大力推广 安防、保险、供暖、厨卫等燃气强关联产品，在保障客户用气安全的基础上， 实现广泛物联，并借助线下渠道优势推动私域运营与线上集市搭建。

5）基础设施运营方面：2022 年，公司完成了对中国首个大型民营 LNG 接收站 ——舟山 LNG 接收站 90%股权收购，实现基础设施运营收入 2.27 亿元。随 着三期项目的后续建成投产，将进一步释放基础设施能力，助力公司提升天 然气市场份额。

2、公司股权集中，高管具有多年能源领域专业经验

自 2020 年资产重组后，公司股权架构稳定，王玉锁为实际控制人。2020 年 9 月，公司发布重组交易实施情况暨新增股份上市公告书，通过资产置换、发行股 份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计 3.69 亿 股。收购新奥能源前，新奥控股为公司最大控股股东，2019 年持股 4.06 亿股， 占比 33.04%。2020 年收购新奥能源之后，新奥国际成为公司最大控股股东，持 股 13.71 亿股，占比 44.23%；新奥控股持股 4.31 亿股，占比 13.90%，为第二 大股东。

公司多名高管具有丰富的能源领域专业经验。新奥集团公司创始人王玉锁出生于 1964 年。20 世纪 90 年代，伴随民营天然气行业初发展浪潮，王玉锁开始经销 液化天然气，随后几年里，拿下了多个地区的燃气经营权。2008 年 11 月起至今， 王玉锁任公司董事长兼董事。联席 CEO、副董事长于建潮曾在全兴工业廊坊有 限公司及日清中粮食品有限公司等多家外资企业任总会计师，拥有逾 27 年会计 及财务管理经验。联席 CEO、董事韩继深在能源行业市场研究、业务拓展及经 营管理方面同样拥有丰富经验。

3、天然气直销业务提速拉动业绩增长，良好现金流支撑业 务持续扩张

随着发展规模持续扩大，公司营收和归母净利润快速增长。2020 年，公司对外 积极相应行业变革，确立“天然气产业智能生态运营商”的战略定位；对内管理 优化，持续探索研发产品，同时收购国内规模最大的清洁能源分销商之一新奥能 源 32.80%的股权，全年营业收入 881 亿元，同比增长 550.46%；归母净利润 21.07亿元，同比增长74.9%。2017-2020 年公司营业收入复合增速达106.29%， 归母净利润复合增速达 50%。2022 年，公司实现营业收入 1541.7 亿元，同比 增长 33.0%；归母净利润 58.4 亿元，同比增长 26.2%。

实现能源转型后，天然气业务贡献主要营收和利润。2020 年公司收购新奥能源 后，业务加速向清洁能源方向拓展。2022 年，公司天然气业务实现收入 1202.0 亿元，占营业收入的比重从 2020 年的 74%上升至 78%；综合能源销售及服务实 现收入 120.52 亿元，占比 8%；工程建造及安装营收下滑至 84.41 亿元，占比 5%；煤化工等能源生产业务收入占比稳定在 6%左右。

公司现金流状况良好，推动公司业务持续扩张。2020-2022 年，公司资本开支分 别为 107.03/125.96/136.13 亿元。其中，能源分销业务的资本开支分别为 73.49/86.46/86.29 亿元，资产重组的资本开支分别为 27.99/21.86/42.75 亿元。 公司经营性现金流强劲增长，2020-2022 年分别为 124.48/135.10/150.06 亿元， 与资本开支实现了良好匹配，推动公司业务持续扩张。

公司财务费率波动较大，盈利能力总体稳定。从费用端来看，公司销售、管理、 研 发 费 用 率 自 2017 年 以 来 呈 现 整 体 下 降 的 趋 势 ， 2022 年 分 别 为 0.96%/2.68%/0.79%。财务费用率近年来波动较大，2021 年为 0.44%，2022 年 则大幅提升至 1.9%，主要系子公司持有的美元债务产生汇兑损失所致。从盈利 能力来看，公司毛利率整体呈现下滑趋势，2022 年降至 15.15%；净利率近年来 稳定在 8%-9%，2022 年小幅下滑至 7.19%。