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新奥股份（600803）研究报告：进击的天然气产业链一体化龙头。天然气产业链一体化龙头。新奥股份是本部位于河北省廊坊市的一家 优秀民营企业，实控人是王玉锁先生。公司主要从事天然气产业链一 体化的经营，天然气分销以及直销是公司主要的收入和利润来源， 2022 年营业总收入和毛利中，天然气分销/直销占比分别为 67%/11%、 44%/ 13%。2022 年公司总销售气量 362.04 亿方，约占全国天然气表观 消费量的 10%，行业龙头地位突显。

天然气分销业务稳健增长。分销业务主要是由新奥能源（02688.HK， 截至 2022 年末新奥股份持有其 32.64%股权）运营，包括零售与批发。 公司零售气销量从 2009 年的 29 亿立方攀升至 2022 年的 259 亿立方， 年均复合增长率为 18%。近几年工商业用户占比稳定在 80%左右，居 民用气占比约为 20%，工商业用户占比高，下游用户结构较为有利， 可以灵活顺价。批发业务是零售业务的补充，主要面向经营区管网未 覆盖的客户或者贸易商等，以市场化定价为主，销量从 2010 年的 2.2 亿立方攀升至 2022 年的 67.6 亿立方，年均复合增长率为 33%。

天然气直销业务快速增长。直销业务以采购国际天然气资源为主，配 合国内自有和托管 LNG 液厂资源及非常规资源等，向国内工业用户、 城市燃气运营商、电厂、交通能源运营商、国际贸易商等客户销售天 然气。2022 年公司新增国际长协资源 530 万吨/年，累计已签订 764 万 吨/年的国际长期购销协议。直销气业务机制灵活，可以转口再销售， 2022 年公司实现天然气直销气量为 35.1 亿立方米，价差高达 0.72 元/立 方米。国内天然气消费仍有较大的增长空间，大客户为主的直销业务 也将有长足发展，预计在 2030 年前有超过 1500 亿方增量市场规模。

天然气接收站业务：承上启下，未来有望放量。当前舟山 LNG 接收及 加注站项目实际处理能力达到 750 万吨/年，待三期完工后有望新增处 理能力 350 万吨/年。随着国际天然气价格逐步理性回归及国内下游需 求恢复，将有力促进舟山接收站业务发展。舟山接收站承诺在 2022 年- 2025 年，分别实现净利润为 3.5、6.4、9.3、12.0 亿元。

综合能源及增值业务：从泛能理念出发，业务增长迅速。综合能源业 务立足于客户节能降本、低碳转型需求，因地制宜融合天然气及生物 质、光伏、地热等可再生能源，为客户量身打造冷、热、气、电综合 能源供应及低碳智能方案。增值业务是以客户为中心，为家庭用户提 供安全佑家、低碳爱家、智联优家三大核心服务产品。2022 年营业总 收入和毛利中，综合能源/增值业务占比分别为 8%/2%、7%/ 9%。