新奥股份研究报告：天然气智能生态运营商，一体化布局打造燃气行业标杆.pdf

新奥股份研究报告：天然气智能生态运营商，一体化布局打造燃气行业标杆。新奥股份覆盖天然气全产业链，2022 年售气量约占全国天然气表观消费量的 10%。2022 年，公司天然气业务实现收入 1202.0 亿元，同比+38%。其中天 然气直销收入 163.14 亿元，占营收比重为 10.6%；天然气零售收入 700.51 亿元，占比 45.5%；天然气批发收入 338.34 亿元，占比 22.0%。

一体化布局凸显防御能力，城燃龙头地位稳固。1）上游：截至 2022 年底， 公司在手海外长协 764 万吨，合约挂钩 HH/JCC/Brent 指数，价格较低且波 动较小，保障了采购成本的稳定性。2022 年，公司积极开展海外销售业务， 直销气价差大幅提升；通过灵活的采购模式，降低国外高价气源采购比例， 维持零售气价差基本稳定。2）中游：公司于 2022 年完成了对舟山 LNG 接收 站 90%股权的收购。项目三期预计于 2025 年投产，将新增设计处理能力 350 万吨/年，建成投用后接收站实际处理能力可超过 1000 万吨/年。3）下游：公 司拥有强大的下游分销能力，截至 2022 年底，公司共有 254 个城市燃气项 目，覆盖全国 20 个省份，且大部分位于东南沿海经济发达地区，共有 2792 万个居民用户及 22.45 万个工商用户，覆盖可接驳人口 1.33 亿人。

低价长协供应量提升，下游顺价机制逐渐畅通，公司盈利增长确定性高。2023 年公司切尼尔长协预计交付 90 万吨 LNG，将带来直销气量显著增长。此外， 公司多个长协合约挂钩 HH 指数，相较 TTF、Brent 等指数具有明显价格优势， 有助于公司维持较高盈利水平。公司拥有优质的客户结构，支付能力较强的 工商业客户占比近 80%，随着各地顺价政策不断出台，公司成本压力将进一 步缓解，零售气价差有望提升。政策的强力支持下，舟山接收站的接卸量将 持续增长，带动公司中游储运业务收入和盈利提升。同时，在“双碳”政策 推进和能源转型加速的背景下，公司充分发挥产业链一体化布局的协同效应， 大力发展综合能源业务，有望打开新的业绩增长点。