贝莱德渠道策略是什么？

深耕以养老金为代表机构客户，坚持全球发展战略.

1、机构投资者：把握养老金入市契机，构建以养老金客户为核心的客户结构

退休需求增长&美国养老金体系改革形成养老金入市浪潮，机构投资者逐渐成为资管市场主流。20 世纪 80 年代以来，美国经济新旧动能切换、直接融资大发展，婴儿潮一代人退休需求增长带动养老金市场规模发展迅 速，截止 2022 年 6 月，美国退休资产规模（DB 计划、DC 计划、IRAs）达到 33.67 万亿美元，1990-2021 年间 复合增速 7.73%。同时，美国政府通过税收优惠等制度安排推动养老金体系改革，美国第二、三支柱养老体系 迅速发展，推动养老金投向资本市场。

以 IRA 账户为例，投资者可以通过委托公募基金、证券经纪商等机构管 理资产，不仅增加了资产管理市场规模，也通过带动股市正向循环进一步扩张金融资产配置需求，形成明显的 正反馈效应。根据美国投资公司协会相关数据，20世纪90年代以来，以养老金机构为代表的机构投资者持有 共同基金占比迅速提升，2021年底共同基金中来自于 IRA 账户资金规模达到 6.21 万亿美元，占比从 1992 年14.62%提升至2021年底的23.03%；来自于DC 计划的资金规模达到 6.37 万亿美元，占比从 1992 年的11.21% 提升至 2021 年底的 23.61%。

把握养老金入市契机，贝莱德深耕以养老金为代表的机构客户领域。贝莱德于成立之初便紧抓养老金入市 机遇、积极拓展养老金客户资源，旗下 Target Date 产品在 1993 年起就于美国开展养老金业务，并逐步扩展到 英国、加拿大等地区，目前为 72000 多个 DC 计划提供服务，涉及 4000 多万人的养老金管理。截止 2021 年底， 贝莱德养老金管理规模达 3.20 万亿美元，近十年复合增速达到 7.86%，公司已成为全球最大的养老金管理机构； 得益于聚焦养老金客户的战略优势，贝莱德形成了以养老金为代表机构客户为主的客户结构，由于 ETF 发展推 动机构客户向 iShares 部门转移，使得近年来机构客户占比持续下滑，但在贝莱德资管规模中占比始终在 50% 以上。

贝莱德机构客户包括养老金、官方机构、慈善基金会、上市公司、银行等，养老金客户规模持续提升。公 司机构客户主要由养老金、捐赠/慈善基金会等免税机构、央行/政府部门等官方机构、保险公司、上市公司/ 银行等应税机构组成，分别占公司机构客户资管规模的 65%、2%、7%、10%、16%。由于 iShares ETF 是通过交 易所交易，无法提供完全透明的客户信息，因此 iShares ETF 中机构和零售客户投资不包括在讨论中；截至 2022 年三季度，公司零售客户资金占比为 10.13%、iShares 客户资金占比为 32.93%。

具体来看： 1）免税机构：主要包括养老金、慈善基金会和捐赠基金会等。贝莱德作为全球最大的养老金计划资产管理 公司之一，负责为企业、政府管理固定收益、固定缴款等养老金计划提供资管服务，2021 年底资管规模达到 3.2 万亿美元，占机构客户总规模的 65%。受固定缴款养老金计划持续推广驱动，贝莱德固定缴款渠道资产规模持 续增长，2021 年 AUM 达到 1.40 万亿美元，同比增长 16.67%；得益于 DC 计划资金持续流入，贝莱德机构客户中 养老金客户资产管理规模持续扩张，2011-2021 年均复合增长率达到 7.86%。

2）官方机构：贝莱德为央行、主权财富基金、财政部、多边组织等机构提供长期机构资产管理服务；2021 年，其资产规模达到 3164 亿美元，占机构客户资产管理规模的 7%。除资管服务以外，贝莱德还专门为官方机 构提供投资建议与培训服务等。 3）应税机构：作为保险公司资产的最大独立管理者，截至 2021 年底，贝莱德为保险公司管理的长期机构 资产管理规模为 5078 亿美元，占机构客户资产管理规模的 10%；为公司、银行和第三方基金等其他应税机构管 理资产规模达到 7973 亿美元，占机构客户资产管理规模的 16%。

受养老金为主的机构客群特征影响，机构投资者偏好于指数型产品。由于贝莱德其客群以养老金等机构客 户为主，而养老金中DC计划和IRAs账户投资周期长，倾向于长期绝对收益，外加美国资本市场呈现有效性提 升、超额收益难获取的趋势，因此低费率的被动投资产品得到以养老金为代表的机构投资者青睐。截止2022年 三季度，贝莱德机构客户中被动型产品规模达到 2.35 万亿美元，占比高达61.26%，带来收益占2022Q3基础管理费的6.68%。

机构客户偏好于权益指数型、多元资产配置，机构资金流入推动贝莱德拳头产品加速发展。在机构客户的 被动型产品配置中，权益类占比最高，2022 三季度机构客户被动型产品中权益类投资占比达到 70.82%，其次为 固收类产品，多资产、另类产品占比较小。在主动型产品配置方面，与养老金投资相关的目标日期类多元资产 需求较高，机构客户主动型产品配置占比持续提升，从 2012 年的 18.84%提升至 2022Q3 的 33.81%。

2、零售投资者：另类投资需求驱动，零售客户规模持续增长

零售投资规模持续增长，零售投资者主要通过中介机构获得资管服务。在零售端，贝莱德为零售投资者提 供了开放式基金、信托和私募基金等投资工具，零售端业务开展主要通过经纪交易商、银行、信托公司、保险 公司等中介机构实现。2022 年三季度，零售客户资管规模达到 8064.98 亿美元，占总资产管理规模的 10.13%， 2012-2021 年均增长率达到 11.09%。

零售投资者倾向于主动型产品，以权益和固收类产品为主要配置方向。在投资风格方面，贝莱德零售投资 者倾向于主动型产品投资，其中 81.69%的零售资产规模投资于主动型产品，在主动型产品中共同基金占比较大， 2021 年底零售端主动型共同基金规模为 8414 亿美元，其余主要投资于私人投资基金和单独管理账户。在资产 配置方面，零售投资者以权益类、固收类为主要配置方向；其中权益类资管规模 2022 年三季度达到 3426.47 亿 美元，2012-2021 复合增长率达到 12.40%，主要得益于近年来美国股市上行及全球股票特许经营权；而固收类 产品 AUM 达到 2949.77 亿美元，2012-2021 复合增长率达到 11.39%，主要受债券市场上行驱动。

另类投资需求增长，成为零售资管规模增长主要驱动。近年来，受投资解决方案、投资组合等投资策略热 度增长及贝莱德另类投资发展战略影响，贝莱德零售客户对另类投资策略配置规模增长迅速，2022 年三季度零 售端实现 45.67 亿美元的另类资产净流入，使得其 AUM 达到 1208.14 亿美元，占比达到 14.98%。

3、地区分布：立足美国本土，坚持海外版图扩张

立足美国本土，海外版图持续拓展，贝莱德逐步发展为全球性资管机构。贝莱德坚持推进全球性战略，推 动业务版图以美国本土为中心，向欧洲、中东、非洲及亚太地区辐射，目前公司在美国 35 个洲以及中国、加拿 大、墨西哥、巴西等 38 个国家内设立了 89 个办事处，为全球 100 多个国家客户提供资管服务，并根据当地法 规和要求为当地投资者及投资机构提供专业投资服务。

美洲地区是贝莱德资管业务根源EMEA、亚太地区业务发展较快。截至2021年底，来自美洲地区、EMEA （欧洲/中东/非洲地区）、亚洲地区的AUM分别为6.65、2.65、0.72 万亿美元，占比分别为 66.39%、26.45%、 7.16%。其中美洲地区是贝莱德资管业务核心地区，贝莱德通过在美国、加拿大、墨西哥、巴西、哥伦比亚、智 利和多米尼加共和国的办事处为客户提供服务；2021 年美洲地区资管业务收入占总基本管理费的 63%，资金净 流入 3544.24 亿美元；在资产配置方面，美洲地区客户更加偏好于权益类产品，其次是固收类产品。

受 EMEA 地区经济扰动影响，资金净流入增长乏力。目前贝莱德为 EMEA 地区 72 个国家客户提供资管业务， 2021 年 EMEA 地区资管业务收入占比 31%；从地域分布来看，英国、欧洲其他地区、中东及非洲资管规模占比分 别为 38%、57%、5%。近年来在新冠疫情、俄乌冲突等影响下，欧洲、中东和非洲地区经济扰动明显，零利率、 高通货膨胀率、政策管制等现象导致该地区经济波动明显，贝莱德也降低了欧洲资产投资权重，因此，2021 年EMEA 地区资金净流入仅 1145.50 亿美元，同比下降 10.91%。

亚太地区资管规模增长迅速，资产配置偏好于固收类产品。2021 年贝莱德在亚太地区资管规模达到 7170.23 亿元，2016-2021 年均复合增长率达到 13.79%；从地域分布来看，日本、亚洲其他地区、澳大利亚资管规模占 比分别为 58%、28%、14%。在资产配置偏好方面，亚太地区的客户对固收类产品更加青睐，对另类产品的需求 相对更强。

中国投资市场潜力巨大，是贝莱德在亚太地区的重点战略市场。中国作为新兴资管市场中重要一员，近年 资管市场活力持续，截至 2021 年底中国资管市场规模达到 133.70 万亿元，同比增长 10.86%；同时，中国稳定 的宏观经济基本面和个人养老金入市政策落地为中国资管市场注入全新活力，中国资管市场未来市场空间明晰， 根据《中国资产管理市场》预测，2025 年中国资管市场规模将达到 210 亿元，近四年年均增长 11.95%。另一方 面，中国财富管理转型深入推进和养老金入市带来的业务可能性有望成为贝莱德中国业务增长新动力；因此贝 莱德加快布局中国业务，力图成为中国市场中最大的海外投资机构；目前贝莱德在中国整体资管市场中市占率 达到 11%、在 ETF 市场中市占率达到 36%。

取得公募基金牌照，加快布局在华私募、公募业务。2017 年贝莱德成立贝莱德投资管理（上海）有限公司， 进入中国私募基金领域，并通过两只为中国高净值投资者而设的合格境内有限合伙人（QDLP）投资产品积极参 与中国市场。在公募业务方面，2021 年 6 月贝莱德基金管理有限公司取得业务许可证，成为首家外资 100%控股 的公募基金公司。此外，贝莱德与淡马锡、建信理财合作筹划设立外资控股的合资资管机构、利用多方优势布 局中国市场。