贝莱德采用了怎样的商业模式？

高资管+低费率，构筑正向飞轮效应.

贝莱德盈利模式拆解：长期客户资金流入+资管规模扩张+产品费率下降构筑正向飞轮效应。对于贝莱德这 类资管机构而言，公司利润=资管规模 AUM*单位 AUM 利润率，其中单位 AUM 利润率又可拆分为产品费率与 成本费率。在资管规模方面，贝莱德通过外延并购扩张、内生有机增长、存量资产增值三种途径推动AUM稳定提升；在利润率方面，贝莱德以被动投资为主的产品结构下形成的低费率优势，叠加庞大资管规模带来的成 本管控效应，帮助公司实现利润增长同时进一步助推AUM增长。因此，贝莱德商业逻辑在于“长期客户资金 流入→公司资管规模扩张→规模效益推动产品费率下降→带动客户资金流入增长”的正向飞轮效应。

外延并购扩张+内生有机增长，公司客户资金流入稳步提升。贝莱德自 1988 年成立以来，资管规模始终保 持增长趋势，成立以来 AUM 年均增长率为 31.47%，近 5 年以来 AUM 复合增速 37.78%，AUM 扩张速率稳步 提升。一方面公司持续兼并收购扩张存量 AUM，通过整合其他资管机构、与海外机构合作获取海外客户等方式 驱动 AUM 扩张，2005-2021 年间兼并收购带来资产规模累计达到 27.01 万亿美元，占 AUM 总增长的 27.93%； 另一方面得益于公司构建的多元产品类型金融超市及阿拉丁系统强大的风险管控、投资管理能力，公司实现客 户资金持续有机增长，2005-2021 年间公司资金净流入累计达到 25.62 万亿美元，近 5 年 AUM 平均有机增长率 达到 4.26%。

资管规模效应带动产品费率持续下行，进一步提升公司资管业务竞争力。近年来随着利率逐步走低、行业 竞争趋于激烈，成熟市场超额收益较难获取，费率差异成为资管机构竞争关键。贝莱德则依托 AUM 持续增长 带来的规模效应提高成本管控能力，推动资管产品平均费率下降，以远低于行业的费率水平进一步吸引客户资 金持续流入（美国共同基金平均费率 47bps）。2022 年 Q3，公司平均产品费率（基础管理费收入/平均 AUM） 达到 14.94bps，较 2021 年底下降 5.75bps，较 2016 年底下降 9.56bps；就各类产品费率来看，权益类、固收类、 多元资产、另类投资产品 2022Q3 平均费率分别为 11.69bps、10.36bps、13.65bps、43.91bps。

规模效应助力公司成本管控，经营效率持续提升。由于贝莱德成本支出中员工薪酬是最主要的板块，这一 特征也使得公司易于通过规模效应不断实现业务扩展，进而实现良好的成本管控，提升业务经营效率。近年来 公司利用智能投顾技术发展和平台科技建设优化，持续压缩员工薪酬和管理费用规模。2022 年三季度，公司员 工薪酬、管理费用占 AUM 比重达到 0.05%、0.02%，较 2013 年的 0.08%、0.04%分别下降 0.03pct、0.02pct；得 益于 AUM 规模效应优秀的成本管控，公司经营效率持续提升，2021 年底公司经营利润率达到 45.20%，较 2008 年的 38.70%提升 6.50pct。

投资表现领先全行业，强大投资能力成为客户资金持续流入又一保障。贝莱德资管产品投资业绩表现亮眼， 为客户带来丰厚回报，成为公司资管资金流入重要保障。从产品投资收益高于行业基准线比例来看，截至2022年Q3，贝莱德的权益类与固收类投资产品均获得了优于同业的投资回报。其中，指数型权益产品表现最佳，投资回报高于同业基准线的资产规模比例为95%（一年期）、98%（三年期）、98%（五年期）；被动型固收类产品次之，投资回报高于同业基准线的资产规模比例为87%（一年期）、91%（三年期）、96%（五年期）。

高盈利下的资本经营战略，成为贝莱德飞轮效应的加速器。得益于资管机构自身特性及贝莱德出色的盈利 能力，除去分红、回购金额外，贝莱德具有高额留存收益可用于自身拓展业务。根据贝莱德资本经营战略，公 司现金收入在完成费用支出、收购和股权投资项目后才能用于分红；虽然公司近 5 年平均股息支付率达到 43.47%， 但公司能够用于自身成长的资金充足，截止 2022Q3，贝莱德留存收益占总股东其权益的 77.63%；通过利用留 存收益持续资本经营能够推动公司正向循环加速运作，促进公司 AUM 增长。