啤酒行业产销量、成本压力及业绩表现如何？

高端化逻辑持续验证，有望实现量价齐升。

1. 旺季产销量恢复，行业集中度持续提升

旺季产量同比恢复，10月受疫情影响产量同比下降。2022年1-10月中国啤酒累计产量达到3130.3万吨，累计同比上升0.6%。 从当月产量来看，6月开始同比回正，7/8/9 月产量分别同比提升 10.8%/12%/5.1%，10 月产量同比降低 14.1%。从 2022年 5 月以来，随着疫情好转现饮场景逐渐复苏，同时啤酒消费旺季来临叠加各地高温天气频发，啤酒产量和龙头企业销量明显 恢复；10 月受制于部分地区疫情反复和物流管控，产量同比减少。 竞争格局稳定，行业集中度进一步提升。根据欧睿数据，2020 年行业 CR5 为 73.0%，较 2019 年提升 1.2pct，华润啤酒、 青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯继续引领啤酒行业，2020 年市占率分别为 25.1%、18.0%、15.2%、8.3%、6.4%， 较 2019 年+0.7pct、+0.6pct、-0.7pct、+0.0cpt、+0.6pct。

2.原材料价格高位回落，后续成本压力有望缓解

原材料价格同比回落，Q4及明年业绩有望改善。啤酒包材（浮法玻璃、瓦楞纸、铝合金等）已于上半年开始回落，2022年 8 月大麦进口单价到达阶段性高点 406.46 美元/吨，9 月出现拐点，下滑至 376.85 美元/吨，10 月略微上升至 381.93 美元/ 吨。成本价格下行虽未明显体现在 Q3 报表，但预计 Q4 及明年行业吨成本将得到显著改善。 提价对冲，原材料锁价，缓解成本压力。成本驱动下，21 年 9 月起啤酒行业进入新一轮提价周期。主流厂商如重啤 21 年 9 月起对疆内外部分产品提价 4%-8%，22 年 2 月起逐步对疆外乌苏提价，华润啤酒 21 年 9 月起对勇闯天涯出厂箱价提升 10% 左右。由于本轮提价未能覆盖原材料上涨的幅度，主要企业毛利率端暂未体现出明显改善。另外，企业积极通过长单、套期 保值等方式完成对原材料的锁价，在多元化措施下，年内成本上行对企业盈利影响有限，后续成本压力将持续缓解。

3.旺季销量贡献更大，吨价持续提升趋势不变

啤酒高端化延续，Q3 销量贡献高于吨价提升。2022Q3 青岛啤酒/重庆啤酒销量分别为 255.90/87.81 万吨，同比提升 10.64%/1.29%。青岛啤酒销量维持较快增速，而重庆啤酒销量增速放缓主要是西北市场受到疫情管控影响，以及西南市场的 部分疫情和高温限电的影响。整体来看，啤酒高端化逻辑不变，但 Q3 受益于需求恢复和旺季来临，销量贡献显著高于吨价 提升。 产品结构升级，吨价持续提升。啤酒行业高端化趋势不改，叠加前期提价逐步兑现，带动行业吨价持续提升，2022Q2 青岛 啤酒/重庆啤酒吨价分别提升 4.85%/3.59%。前三季度青岛啤酒中高档及以上产品销量 249.8 万千升，同比增长 8.2%；重庆 啤酒高档类产品实现营收 43.09 亿元，同比+8.71%，乌苏受疫情影响增速放缓，而重庆和乐堡实现较快增长。

4.下半年业绩表现更佳，体现经营韧性

旺季销量提升贡献收入，经营效率改善带来利润增长。2022 下半年虽局部地区疫情反复，但旺季销量显著提升贡献收入，同 时啤酒高端化逻辑延续，产品结构持续提升，板块仍表现出较强的经营韧性，成本缓慢下行和费用管控进一步精细化也带动 了盈利能力的提升。2022Q3 申万啤酒板块合计营收为 205.16 亿元，同比增长 10.90%，合计归母净利润为 24.14 亿元，同 比增加 7.76% ，其中青岛啤酒/ 燕京啤酒/ 重庆啤酒/ 珠江啤酒实现营收 98.37/44.12/42.47/16.79 亿元，同比增加 16.00%/8.50%/4.93%/11.86%；实现归母净利润 14.15/3.22/4.55/2.57 亿元，同比增加
18.37%/17.06%/7.88%/-9.64%。Q3 啤酒消费场景边际复苏叠加高温旺季，主要企业紧抓补库存和终端动销，主要企业Q3 收入和业绩表现普遍高于 H1。

5.费投效率提升，盈利能力改善

成本下行尚未体现在报表端，期待 Q4 改善。 2022Q3 青岛啤酒/ 燕京啤酒/ 重庆啤酒/ 珠江啤酒实现毛利率 38%/47.74%/51.62%/44.93%，同比变动
-0.23pct/2.34pct/-0.43pct/-6.47pct。虽主要原材料成本环比下行，但尚未明确体现 在报表端，主要企业毛利率普遍下行。其中燕京啤酒由于 U8 放量带来的产品结构显著改善，毛利率改善明显。 费投效率提升，带动利润增长。在外部环境压力下，各公司着力提升费投效率。2022Q3 青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江 啤酒 销售费用率 为 11.62%/15.97%/15.24%/13.38% ，同比 变动 1.27pct/1.88pct/-1.37pct/-3.38pct 。管理 费用率为 3.90%/10.73%/3.48%/5.39%，同比变动-1.07pct/-0.71pct/-0.62pct/-0.95pct。 降本增效带来盈利改善，净利率整体稳中有升。2022Q3 青岛啤酒/ 燕京啤酒/ 重庆啤酒/珠江啤酒实现净率利 14.82%/9.13%/21.72%/15.34%，同比变动 0.31%/1.34%/0.37%/-3.82%，除珠江啤酒外净利率均有提升。