零售药店业绩表现及投资逻辑分析

业绩稳中向好，看好龙头扩张加速、处方外流机会。

1、 药店：2022 年前三季度零售药店收入稳健增长，利润逐季向好

2022 前三季度零售药店整体收入、利润增长稳健，仅一心堂、健之佳处于疫情 影响消化阶段，利润增长有所下滑，但零售药店均实现收入、利润/扣非净利润增速 逐季提升，疫情影响逐渐减小。

2022 年前三季度零售药店板块收入增速整体高于利润增速，我们认为主要原因 是：（1）2022 年加盟门店数量增长较快，批发业务相应占比提升。（2）2021 年新 开店的亏损带来业绩压力。 在疫情再次反复的情况下，四类药亦不再实行一刀切下架措施，预计零售药店 客流、销售受到的冲击或将减小。我们仍然看好四类药销售政策边际放松下药店客 流、销售恢复，看好零售药店全年业绩稳健增长和未来的成长性。

 2022 年疫情影响下零售药店毛利率、净利率有所波动

2022 年前三季度，药房整体毛利率、净利率在 Q1 四类药受到管控、Q2-Q3 散 发疫情影响客流等因素的影响下有所波动：（1）零售药房扩张较过去加盟门店增长 更快，批发业务快速增长，其对整体盈利水平有一定影响；（2）疫情散发影响门店 客流；（3）随着 2021 年推行双通道药店以来，处方外流有加速之势，中西成药增 速较快，处方药较低的毛利率水平也为药店整体盈利能力带来一定影响。

从趋势上来看零售药店毛利率、净利率呈提升态势

从近几年毛利率、净利率变化趋势来看，2020 年由于疫情物资收入激增，整体 毛利率呈下滑趋势，但在药店规模效应下，净利率水平实现提升。2021 年疫情物资 销售占比逐渐回归正常水平，毛利率呈提升趋势。2022 年在疫情影响下，毛利率、 净利率有所波动。 长期来看，在处方外流的大趋势下，处方药销售占比将不断提升，与之相伴的 是药房毛利率的逐步下滑，但在药店不断提升精细化管理能力，发展高毛利产品等 措施下，净利率水平有望继续维持。

2. 2023 年零售药店投资逻辑：看好龙头加速扩张，行业集中度提升趋势下零 售药店的成长潜力

集中度有较大提升空间。对比美国 CR3 80%和日本 CR10 70%，我国 CR10 仅为 22%。据商务部发布的《2021 年药品流通行业运行统计分析报告》，截至 2021 年底， 零售药店连锁化率为 57.69%，行业集中度仍有较大提升空间。 药店连锁率持续提高：（1）政府监管趋严、带量采购情况下，中小药店议价能 力弱，竞争加剧，单店增速甚至为负。（2）连锁龙头企业具有资金实力强、精细化 管理和议价能力强的优势，在执业药师、资金、供应链资源方面领先于中小药店。

长期来看，中小药店生存环境受到挤压：（1）带量采购品种采购难度大；（2） 生产的高毛利产品种类越来越少；（3）税收、药监管理越来越规范；（4）统筹资 质难以获取。 “十四五”规划促进行业集中度提升，提出到 2025 年，培育形成 5-10 家超五百 亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业；药品零售连锁率接近 70%，药店龙头强 者恒强。

新开店有望后续贡献业绩，我们看好零售药店业绩稳健增长。2021Q1 起各大药 房开店速度整体提升，新店滚动式开业为公司未来业绩的增长带来新的客流量和新 的现金流，并且通过成熟门店稳定业绩的贡献支撑新开门店的不断拓展，形成良性 的业务循环，门店规模持续扩大，规模化效应加强，进而带动业绩快速增长。

看好处方外流趋势下，专业服务能力强的零售 药店

零售药店终端市场份额增长，印证处方外流趋势：集采下药品价格下降成为行 业趋势，可能导致部分外资原研药退出医院市场，扩大医药零售销售规模。从市场 份额上看，零售终端是药品市场第二大销售终端，规模持续上升，第一终端占比不 断下降，印证处方外流趋势。 政策持续推动处方外流。未来处方药及慢病品类占比有望提升，专业服务成为 核心竞争力。龙头连锁药店在供应链、价格、品种、厂家资源支持、专业服务能力 等方面领先中小药店；长期来看，随着处方外流规模扩大，客流量回升，龙头药店 将因此受益。

看好多元化经营下零售药店客流、客单提升带 来的业绩增长

客流方面：预计疫情精准防控下，居民出行政策边际放松，门店客流将逐步恢 复，各大药房通过便利店、药妆店等新业务模式吸引新客群，客流有望进一步提升。 尽管互联网医药电商的发展可能带来竞争加剧，但在政策严格监管的背景下，我们 认为药店客流整体呈提升趋势。 客单价方面：各大药房在疫情下调整商品品类、销售模式等，提升中药、药妆 等毛利率较高的品种销售，发展便利店、药妆店等新业务模式初见成效，并且随着 各大药房大力布局慢病管理服务，慢病药品销售的提升也将带动客单价提升。我们 认为在药店积极优化产品结构，探索销售模式的背景下，客单价有望提升。