上市零售药店经营情况如何？

门店扩张带来业绩增长，益丰药房和大参林收入表现突出。

近几年各大连锁药店通过自建、并购、加盟等方式在不同省份扩张，其中大参林、 益丰药房、老百姓、漱玉平民主要以直营和加盟方式扩张，其余连锁药店多以直营 为主。截至2024Q3，上市药店门店数量从高到低依次是大参林、老百姓、益丰药房、 一心堂、漱玉平民、健之佳、华人健康和第一医药。从2021年以来门店扩张速度看， 增速从高到低依次为漱玉平民、大参林、益丰药房、健之佳、老百姓、第一医药、 一心堂，其中华人健康2023年上市。

从门店覆盖区域范围看，大参林和老百姓覆盖省份较多，分别完成了全国21个和18 个省份覆盖，益丰药房和一心堂均覆盖了10个省份。

从营业收入规模看，上市药店收入规模和门店数量整体呈正比。从营业收入增长率 看，2018年以来收入增速从高到低依次是华人健康、益丰药房、漱玉平民、健之佳、 大参林、老百姓、一心堂和第一医药，整体看，收入增长情况和门店扩张速度基本 一致。可以看出，近几年上市药店收入规模领先且增速较高的是益丰药房和大参林。

2024年前三季度上市药店毛利率水平从高到底依次为益丰药房、健之佳、大参林、 老百姓、华人健康、一心堂、漱玉平民、第一医药，线下药店板块平均毛利率水平 为34.33%。药店毛利率水平受多因素影响，包括门店属性（直营、加盟）、业务结构、 产品结构，采购成本等。整体看，门店规模、收入规模较大的药店毛利率水平领先， 体现出药店行业的规模效应。从各上市药店自身毛利率水平增减趋势看，2022年以 来，毛利率呈增长趋势的有益丰药房、健之佳、老百姓、华人健康。可以看出，销 售毛利率水平行业领先且近两年呈增长趋势的药店有益丰药房和老百姓。

在市场和政策因素影响持续背景下，多数连锁药店开始放缓门店扩张速度，聚焦存 量门店发展，精力集中于存量门店经营效率提升，控费增效，精细化运营、提升店 效、品效、人效。从费用端看，上市药店费用率占比最高的是销售费用，销售费用 中占比最大的为职工薪酬、房租和物业费。新店扩张和新店次新店运营占用较多销 售费用和管理费用。2022年以来，上市药店中除了大参林销售费用率呈减少趋势， 其余均有所增长。管理费用率方面，近几年减少的有老百姓、益丰药房、大参林、 一心堂。从三项费用率合计水平看，近几年减少的只有大参林。

近几年药店拓展门店投入前期相关费用的增长对公司短期内业绩造成负面影响。 2018年以来上市药店归母净利润增速从高到低依次是华人健康、第一医药、益丰药 房、大参林、老百姓、健之佳、一心堂，其中健之佳和一心堂利润负增长，分别因 为较高费用率和较低的收入增长率。

今年以来药品市场已经进入弱增长时代，行业进入了中低速稳定发展期。药店整体 营业收入增长放缓，原有商品利润空间进一步下滑，净利润较上年同期降幅较大。 从2024年前三季度利润水平看，实现利润正增长的有第一医药、华人健康和益丰药 房，显示出业绩的韧性。其中，益丰药房和华人健康利润主要动力为收入端增长， 第一医药主要因为费用率较低。可以看出，在行业收入下滑和刚性费用影响利润水 平背景下，益丰药房和华人健康利润具韧性。

2024年前三季度线下药店板块平均净利率水平为4.10%，连锁药店净利率水平较低主 要是因为销售费用率较高。其中，上市连锁药店净利率水平从高到低依次是第一医 药、益丰药房、大参林、老百姓、华人健康、一心堂、健之佳和漱玉平民。2022年 以来，销售净利率水平呈增长态势的只有第一医药。

药店日均坪效水平受新增门店影响，新增门店处于培育期会拉低整体坪效水平。另 外，从益丰药房、老百姓、一心堂、漱玉平民、健之佳披露的结构性坪效数据看， 一般省会城市、旗舰店等坪效水平更高。整体看，近几年上市药店日均坪效水平从 高到低依次为大参林、漱玉平民、益丰药房、老百姓、华人健康、健之佳和一心堂。

连锁药店通过自建和收购来扩大自身规模，随着体量的增长，与之相匹配的管理效 率是企业健康运转的关键。零售药店的业务经营场景可以简化成向供应商采购商品付款给供应商-出售商品-消费者付款四个步骤，与之对应的运营效率指标分别为应 付账款周转天数、库存周转天数、应收账款周转天数。

1）存货周转天数。库存周转天数主要和公司业务结构（药店、便利店）、品种结构（中西成药、中药材、 非药等）、门店类型结构（直营、加盟）相关。从各上市药店近几年存货周转天数 趋势看，只有大参林呈缩短趋势。根据2024Q3数据，上市药店存货周转天数最长的 为健之佳的175.18天，最短的为第一医药的80.90天。

2）应收账款周转天数。应收账款和各个省份的医保结算账期等相关。从各上市药店近几年应收账款周转天 数趋势看，多数公司呈增长态势。根据2024Q3数据，上市药店应收账款天数最长的 为第一医药的50.76天，最短的为大参林的16.54天。

3）应付账款周转天数。应付账款周期一定程度上反应药店占用供应商资金情况。从各上市药店近几年应付 账款周转天数趋势看，多数公司呈增长态势。根据2024Q3数据，上市药店应付账款 周转天数最长的为健之佳的119.45天，最短的为华人健康的38.66天。

在个账改革等医疗改革推进下，近几年药店医保结算收入金额和占比整体呈下滑趋 势。例如根据健之佳公告，2022年至2024年三季度末，公司医保收入占主营业务收 入比例由2022年的52%下降至2023年的47%，再下降至2024年1-9月的44%。在个账占 比下滑，统筹进展缓慢背景下，药店有动力通过打造非药类商品差异化来提升竞争 力，通过“多元化”“新零售”“专业化”全渠道提升非医保收入，以缓解政策冲击 下的经营压力。

在处方外流大趋势下，药店获取处方来源是承接处方外流需要解决的重要问题，药 店专业度提升有利于获取患者信任，推动处方外流进展。上市连锁重视在专业药房 建设，强化DTP、门慢、门特、双通道药房布局。