重庆啤酒发展历程、股权结构及盈利分析

厚积薄发，西部龙头走向全国。

1.历史复盘：几经浮沉，重组迎新生

重庆啤酒前身为重庆啤酒厂，创建于 1958 年，并于 1997 年在上交所挂牌上市。公 司最初以重庆、四川、湖南为主要销售市场，是西部地区龙头啤酒企业。2013 年全球第 三大啤酒公司嘉士伯成为重庆啤酒的控股股东，并于 2020 年完成对重庆啤酒的优质资产 注入。至此，重庆啤酒已形成“本土品牌+国际品牌”的多元化产品矩阵，在“大城市计 划”的引领下由西南迈向全国。

重庆啤酒的发展历程可分为三个阶段：

（1）扩张阶段（1958-2012）：扎根西南市场，逐步向外拓展，战略失误导致错失行 业发展良机。重庆啤酒在 1958 年创建后，以重庆、成都为核心市场，创立“重庆”和“山 城”两大品牌。凭借自身产品的高竞争力和在西南地区稳固的市场地位，公司在 90 年代 啤酒行业激烈的竞争中存活下来，并于 1997 年成功上市。

上市后公司进一步拓展湖南、云南、贵州等周边市场，进一步提高公司在西南市场 的市占率。与此同时，公司开始多元化经营，布局饮料、金融、生物制药等领域。公司 1998 年收购佳辰生物 52%的股份，后于 1999 年增持至 93.15%，研发治疗性乙肝疫苗， 但最终以失败收尾。战略性失误使公司股价暴跌，且由于主营业务失焦导致公司错失啤 酒行业初期高速发展的良机，同时三巨头青岛、华润、燕京进军西南市场，导致公司优 势市场竞争加剧。

（2）重整阶段（2011-2019）：嘉士伯赋能改革，重新聚焦主业。2013 年嘉士伯通过 要约收购实现对重庆啤酒的绝对控股，持股比例达到 60%。在此之后，嘉士伯借助自身 在销售、市场、供应链、财务、人力资源等方面的先进经验，开始对重庆啤酒进行全方 位改革，使公司在提质增效方面有了显著进步。同时公司获得了嘉士伯旗下乐堡、嘉士 伯、凯旋 1664 等品牌的生产和销售权，形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌 组合，重新聚焦啤酒主业。

（3）全面发展阶段（2020 至今）：嘉士伯核心资产注入，大单品+多元化产品矩阵 助力全国化进程。2020 年嘉士伯正式通过资产重组将其在中国的优质核心资产全部注入 重庆啤酒，由此重庆啤酒形成本土品牌+国际品牌“6+6”的核心产品矩阵。其中大单品 乌苏迅速放量，拉动整体销量增长加速，同时纯生、乐堡、1664 等多元化产品也完善了 公司的产品矩阵，共同推动公司的高端化进程。2022 年前三季度公司高档产品营业收入 同比增长 8.71%，占总营收比重为 36.13%，整体吨价为 4822.09 元/吨，同比增长 4.17%。 公司在巩固西南市场的同时，随大城市计划向东南沿海地区拓展，全国化进程加速。

2.股权结构集中，管理层经验丰富

公司控股股东为嘉士伯啤酒厂，实际控制人为嘉士伯基金会，共持有 60%公司股份。 2008 年嘉士伯通过收购苏纽，接手其拥有的 17.46%重啤股权，并于 2010、2013 年两次 增持，最后获得 60%公司股权。在 2013 年要约收购时，为避免同业竞争问题，嘉士伯承 诺将其旗下的中国优质资产注入重庆啤酒上市公司，其中主要包括：①嘉士伯香港持有的重庆嘉酿 48.58%的股权；②A包资产：嘉士伯咨询持有的嘉士伯（中国）啤酒工贸有 限公司 100%的股权、嘉士伯啤酒企业管理（重庆）有限公司 100%的股权、嘉士伯啤酒 （广东）有限公司 99%的股权、昆明华狮啤酒有限公司 100%的股权；③B包资产：嘉士 伯啤酒厂有限公司持有的新疆乌苏啤酒有限责任公司 100%的股权、宁夏西夏嘉酿啤酒有 限公司 70%的股权。2020 年嘉士伯兑现承诺，重庆啤酒与嘉士伯完成重大资产重组。

管理层具有高学历和丰富的任职经历。在 2022 年 6月 Leonard Cornelis Jorden Evers 辞去董事长职务后，12 月初公司选举 João Abecasis 担任董事长，新任董事长曾在联合利 华担任一系列销售和营销方面职务，经验丰富。同时，公司总裁 LEE Chee Kong 也具备 丰富的快消品运营经验，先后在希丁安、亨氏、高露洁担任中国区职务，具有丰富的管 理经验和深厚的行业知识。先进的管理团队有助于公司制定科学的战略和执行有效的经 营计划，推动公司长期的稳健、健康发展。

3.行业高端化领跑者，盈利能力持续提升

收入端：吨价提升+产品结构升级，带动盈利能力提升

公司是我国率先开启打造高端化产品矩阵的啤企之一。随着近年来乌苏大单品的爆火、产品矩阵的不断优化以及公司的多次提价举措，产品吨价位于行业前列，同时公司 将高端化纳入业绩考核指标中，建立“黄金三角”（EBIT、毛利率、销量），进一步激发 经销商及销售人员推广高端化产品、落实高端化战略的主动性。公司吨价持续提升，2021 年高档/主流/经济三个价格带的吨价分别为 7076.69/4056.48/3125.57 元，同比分别增长 2.13%/0.16%/6.23%，2022 年前三季度整体吨价为 4822.09 元，同比增长 4.17%。

成本端：精准投放、开源节流提升运营效率

重庆啤酒的成本结构以原料为主，其中酿酒原材料和包材是主要的成本支出。营业 成本中原料占比达 30%以上，近两年由于大麦、包材等原材料价格的上涨，原料成本占 比提升至 60%以上。为应对原料成本的大幅上涨，公司主要通过借助提高高端产品销售 占比、直接提价以及借助嘉士伯的国际平台进行全球范围内的采购等措施应对，对原材 料价格上升的应对能力较强。2022 年重庆啤酒的毛利率为 49.70%，仅次于百威亚太。

精细控制费用，费效比持续改善。2022 年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率 分别为 13.59%/6.06%/-4.03%/3.29%，同比分别-3.45/-0.66/+0.38/-0.09pct。在供应网络方 面，公司经营的酒厂数量从 14 家增加到 25 家， 能够在采购、生产、物流等环节，在 更广阔的区域内实现联动，进而节省物流成本、提高管理效率。在销售费用方面，公司 注重针对性的营销投放而尽量避免大规模买店造成的费用，提高投入产出比。