重庆啤酒发展历程、股权结构及盈利情况如何？

从山城迈向全国化，资产注入开启新篇章。

1. 从山城走来，开拓全国版图

历史底蕴浓厚，嘉士伯扬帆起航。重庆啤酒是丹麦嘉士伯集团控股的 A 股啤酒上市公司，前身是 创立于 1958 年的重庆啤酒厂。创立于 1847 年的嘉士伯啤酒，与中国结缘已有近 150 年的历史。 1876 年，第一瓶嘉士伯啤酒出口至中国。1978 年，嘉士伯在中国香港开设了第一家酒厂。1993 年，重啤股份成立。1995 年重啤集团改组为国有独资公司。同年，通过合资方式嘉士伯在广东惠 州开设其在中国大陆的第一家酒厂。1997 年重庆啤酒在上交所成功上市。2002 年嘉士伯先后进 入云南、新疆、宁夏等市场，大理啤酒、乌苏啤酒、西夏啤酒相继成为嘉士伯成员。2008-2013 年嘉士伯通过多次收购成为重庆啤酒第一大股东，重啤转变为外资控股企业。

立足西南啤酒市场，布局全国业务拓展。2020 年 12 月中旬嘉士伯完成对重庆啤酒重大资产重组 项目，把嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒，重啤成为嘉士伯在中国运营啤酒资产 的唯一平台。由此，重庆啤酒从一家区域型啤酒公司转变为全国性啤酒企业，在全国拥有 26 家啤 酒厂，核心市场从重庆、四川和湖南等三省市，扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东各省。

2.绑定嘉士伯优质资源，公司架构日趋完善

2008 至 2013 年间，嘉士伯集团通过多次收购累计持有约 60%重啤股份，成为公司第一大股东。 目前公司的实际控制人为嘉士伯基金会，嘉士伯基金会控制嘉士伯啤酒厂。嘉士伯啤酒厂通过嘉 士伯重庆持有 17.46%公司股权，通过嘉士伯香港持有公司 42.54%股权，共计持股 60%。嘉士伯 资产注入后，公司进一步绑定嘉士伯优质资源，竞争力得到全面加强。

BU 体系改革加快东进步伐。2021 年底，公司完成体系架构变动，保持云南、宁夏、新疆、重庆 以及国际品牌 CIB 五大 BU 不变。将上海、浙江、福建、山东这四大华东、华南省份交由新疆 BU 管理。宁夏 BU 新增内蒙古一个省份，云南 BU 和重庆 BU 保持不变，剩余 17 个省份交由国际品 牌 CIB BU 管理。2022 年，甘肃被划入新疆 BU。新的体系架构下，单独 BU 将负责区域内所有公 司品牌组合的销售，结束此前不同品牌各自为战的格局，有效凝聚公司的销售资源，加快整体品 牌矩阵的东进步伐。

3.品牌资源如虎添翼，优质资产改善盈利

优质品牌资源整合，产品矩阵愈加丰富。资产整合后，公司拥有更为强大的“本地强势品牌+国 际高端品牌”的品牌组合。本地品牌除重庆、山城等重啤经典品牌之外，还囊括了乌苏、风花雪 月、大理、西夏、天目湖以及京 A 等知名品牌。其中，乌苏以重口味和西域风情为主要卖点，风 花雪月是具有云南大理特色的花果香精酿微醺啤酒，京 A 是具有比利时风味的国产精酿小麦啤酒。 国际品牌主要包括嘉士伯、1664、乐堡、格林堡、布鲁克林以及夏日纷等高端品牌。其中，1664 是具有浓厚的法式风情的果味小麦啤，格林堡和布鲁克林均为高端精酿啤酒，夏日纷主打清新微 醺果味啤。

分价格带看，公司产品可分为三档：1）10 元以上为高档产品，包括乌苏、风花雪月、京 A、嘉 士伯、1664、格林堡、布鲁克林、夏日纷等；2）6-9 元为主流产品，包括重庆、大理、西夏以及 国际品牌乐堡；3）6 元以下为经济产品，包括山城、天目湖等。目前，公司聚焦中高端升级，品 牌矩阵呈现倒三角型，经济型产品逐步减少，主流产品有所增加，高端品牌丰富多样。

从嘉士伯的角度来看，2015-2021 年间，嘉士伯中国区啤酒营业收入实现稳定增长（2017 年收入 波动主要系重啤关厂提升产能利用率），收入从 76 亿元增长为 131 亿元，期间 CAGR 为 9.5%； 2022 年前三季度，嘉士伯中国区啤酒营收 122 亿元，同比增长 8.9%。

从重啤的角度来看，2020 年整合重组后，公司量级实现跃迁。2020 年之前，公司销量于 2013 年 达到顶峰，其后呈缓慢下降趋势；营收端则维持稳定态势，2017 年后逐渐恢复增长。2020 年完 成重大资产重组后，啤酒销量及营收均迈上新台阶，有利于进一步发挥规模效应。2022H1，因疫 情封控等不可控因素，重啤收入、销量增速暂时放缓。

高档产品等优质资产注入带来产品结构升级和盈利结构的改善。吨价角度，2016 年以来一直处于 稳定提升状态，2020 年重组后吨价达到 4384 元/吨，较 2019 年的 3719 元/吨提升明显，高档产 品对产品结构升级的效果显著。公司啤酒业务毛利率自 2015 年小幅回落后处于温和上涨阶段， 2021 年达到 51%。拆分品牌，公司国际品牌毛利率显著高于本土品牌，拉动盈利能力上升。