如何看待安井食品产品成长空间？

从“1：1：1：1”大单品集群，看安井的产品成长空间。

1.烤肠：行业处品质升级期，对标日本，我国烤肠行业空间较大

烤肠行业目前处品质升级期，火山石烤肠赛道现十亿体量公司。我们复盘烤肠行业 的发展历程，经过近几十年的发展，烤肠行业经过了低价为王的1.0时代，开始向品 质升级、场景深耕的方向发展。我们将其发展分为行业初创期、快速发展期、低价内 卷期及品质升级期四个发展阶段。其中，15年御冠食品推出火山石烤肠为带动行业 走出低价竞争泥沼、推动行业品质升级的关键事件。经过近几十年的发展，目前行 业已经初具规模，出现多家销售规模超10亿元的企业：根据冻品头条数据，20年御 冠销售额达12亿元，22年皇家小虎、源香食品销售额均超10亿元。

对标日本，我国烤肠行业市场空间较大，多口味、家庭化为发展方向。日本烤肠行 业相对成熟，头部企业米久食品火腿及香肠业务21财年市占率达21.20%，近年来其 火腿及香肠营收规模稳定在约90亿元的水平（米久海外营收占比为14.80%），据此 推算日本火腿及香肠行业规模约360亿元。鉴于日本人口仅为中国的1/11，综合考虑 国内饮食习惯的差异，预计我国烤肠行业发展空间较大。对标日本，我们认为我国 烤肠行业增长的驱动力主要来自以下两个方面：（1）口味多元化有空间。日本米久 食品推出了辣味、鲜味、辣白菜大蒜等多口味产品，产品丰富度较高；（2）家庭渠 道渗透有空间。2000年以来，日本米久加大对家庭渠道布局，推出190g/690g不同规 格包装产品，满足各渠道需求，家庭渠道的需求增长成为其发展的重要支撑。

2.蒸煎饺：可蒸可煎升级传统速冻水饺，具备大单品属性

据智研咨询，15-21年我国速冻水饺市场规模CAGR为9.80%，21年速冻水饺规模达 535.50亿元。蒸煎饺对速冻水饺进行升级，可煎可煎，且我国消费者对蒸煎饺有较 高的接受度。我们假设蒸煎饺的渗透率达速冻水饺的20%，则行业规模有望超100亿 元。同时据中国调味品协会及中国食品报，19年河南响当当食品有限公司董事、执 行副总裁刘国君表示“全国不低于50个品牌在生产蒸饺，规模过亿的有3-4家，整体 规模约20亿元”，同时预估22年蒸煎饺市场规模超百亿元。千味央厨亦重点布局蒸 煎饺，20年蒸煎饺销售额0.50亿元，22年销售额快速提升至1.80亿元，成为公司核 心大单品之一。同时22年正大蒸煎饺销售额突破10亿元，单品具备较高的成长性。

3.小酥肉：行业处于扩容期，渠道由B向C逐步渗透

据冷冻食品网，20年小酥肉行业规模约20亿元，22年我们预估小酥肉行业销售规模 超30亿元（据wind数据，22年新希望小酥肉销售额超10亿元，在行业市占率约40%）。 复盘小酥肉发展历程，16年洛阳正大首推小酥肉，随后安井、龙大美食等速冻食品 公司及新锐品牌、餐饮企业纷纷入局小酥肉赛道，助力行业快速扩容。目前行业梯 队日渐形成，22年新希望美好小酥肉营收超10亿元，处行业第一梯队。 从渠道端看，小酥肉发展早期绑定火锅餐饮快速发展，B端市场接受度较高，疫情之 下通过电商、直播、社区团购等渠道不断向C端渗透，市场空间有望打开。

4.烤鱼：烤鱼连锁餐饮进入成熟期，预制烤鱼有望绑定连锁餐饮打开成长空间

烤鱼连锁餐饮发展进入成熟期，预制烤鱼有望解决其标准化、降成本的痛点，行业 空间较为广阔。我们对烤鱼餐饮的发展阶段进行复盘，在经历了发展的萌芽期、品 牌化、全国化三个阶段后，21年至今烤鱼餐饮行业已经进入了成熟期。目前部分烤 鱼餐饮头部企业连锁门店数量已超1000家，烤鱼餐饮连锁化率的提升将对原材料标 准化提出新的要求，预制烤鱼有望节约餐饮企业整体成本、提高出餐效率同时实现 口味标准化。据艾媒咨询的统计，22年我国烤鱼餐饮行业市场规模为1240.40亿元， 18-22年CAGR为4.64%，近两年来烤鱼餐饮略有恢复，21-22年规模恢复至双位数增 长，预计23年烤鱼行业规模有望增长12.59%至1396.60亿元。