美国劳动力市场及经济现状如何？

平衡逐渐打破，软着陆困难。

1、劳动力市场：非线性的走弱压力

美国劳动力市场的韧性超乎寻常的维持较长时间，失业率位于绝对低位，结构性的劳动参与率问题依旧存在，这使得劳动力市场一直面临相对强势的环境，也造成了市场对于加息预期迟迟不变的核心原因。

我们在 22 年的年度报告中认为劳动力市场 23 年走弱的判断目前为止并没有改变。只不过目前的劳动力市场走弱的节奏相较而言比我们预期的要缓慢，劳动力市场处于明显偏紧状态的原因在于职位空缺降低的速度不足以扭转结构性的劳动参与率不足，导致经济在逐渐降温后对于劳动力市场的传导过程较为缓慢，因此目前薪资增速所体现出的粘性还是反应了劳动力市场的结构性问题所带来的负向传导节奏过于缓慢的结果。

因此我们并不认为目前的政策存在问题，对于劳动力市场降温的过程一定是经济降温而非增加就业所完成，目前的低失业率反应出的劳动力市场失衡想要被打破我们预计会在今年下半年看到劳动力市场非线性的走弱，这是由于整体经济持续下行压力到某个阶段后，对于劳动力市场产生了突然的，剧烈的负向传导，因此劳动力市场的降温节奏远期来看不是一步一步的逐渐降温，而是断脆，这种断脆表明劳动力市场正式从结构性过热转向实际冷却。

因此对于目前的劳动力市场而言，考虑到结构上存在的问题使得整体的用工成本持续处于高位，劳动力市场的非线性走弱的前提需要看到申请失业金人数的明显上升，表明供需失衡的潜在缓解。劳动力市场的煎熬不是时间的平缓过渡而是等待突然的，因为经济衰退压力上升量变引起质变的劳动力市场转折，可以预计这种情况在今年就会发生。

2、远期衰退从预期到现实

我们看到了美国整体通胀自 2023 年开始明显的降低，整体通胀的压力迅速消散，因为疫情和地缘产生的供应压力继续缓解，上游大宗商品的价格迅速走弱，这使得整体通胀的压力完全消散，更不用说目前全球需求的进一步降低包括美国制造业的疲弱带来的对于整体通胀进一步的下行压力，因此整体通胀可以继续被忽视。 美国核心通胀目前的变化是核心通胀的影响因素目前出现了分化，核心通胀主要的两部分，房租和核心服务之间形成了明显的分歧，房租趋势下行的状态不会发生变化，但是核心服务受制于薪资增速依旧维持一定的韧性。

这就使得核心通胀短期内降低的速度不及预期。那我们如何看待核心通胀 23 年下半年的走势？我们认为答案还是和劳动力市场是一致的，M2 对于通胀的传导时滞主要就是由于劳动力市场的结构性紧缩，因此核心通胀真正的问题在于劳动力市场非常态走强的局面持续对于薪资增速产生粘性，支撑了核心通胀持续处于高位，因此打破这种平衡的有且仅有劳动力市场出现的“脆断”来打破目前核心通胀的粘性。

美国居民部门的消费依旧受到薪资增速的支撑，但是我们认为这种支撑最终是要向下被逐渐打破，因为劳动力市场存在的韧性降低压力，同时实体经济的走弱也削减了居民部门的借债意愿，因此我们预计美国居民目前的较为强劲的支出将会出现走弱的倾向。这就是为什么我们认为下半年美国经济的主线将是衰退逐渐成为现实的过程。从23 年硅谷银行出现流动性危机开始，加速加息带来的负面影响逐渐传导至实体经济，硅谷银行出现的流动性风险不是单纯的挤兑，而是加速加息导致的实体经济逐渐无法适应货币政策的紧缩力度。收益率曲线严重倒挂导致美国中小银行在面临实体经济下行压力加剧的颓势下出现了挤兑。

虽然政策制定者向金融机构注入了流动性来解决流动性挤兑，但是这只是暂时缓解了问题的进一步爆发，还是没有解决真正的矛盾。这种矛盾只会随着时间的推移变得更加剧烈。因为我们认为银行部门已经由于流动性挤兑出现了信贷紧缩的倾向，而目前来看，高企的利率水平对于房地产尤其是商业地产部门形成的压力还在延续，我们应该关注这些较为脆弱的部门在今年下半年所面临的的压力加剧的状况，这会加速美国经济面临的衰退局面。

居民部门的消费依旧维持韧性，这也是由于劳动力市场结构性问题导致的过热所支撑。企业部门的持续弱势和进一步走低的储蓄率对于居民部门未来消费增速形成压制，但是劳动力市场的韧性对冲了这种压制。 所以我们看到了目前美国经济非常明显的特征，一方面高利率环境下脆弱的实体部门游走在衰退的边缘，面临进一步下行的压力，另一方面劳动力市场的韧性又支撑着居民部门消费和通胀，这种拉扯最终导致的结果我们认为还是会以劳动力市场的“断脆”作为破局的标志。 在劳动力市场断脆发生前，除了美国中小银行业，美国的商业地产部门也处于持续的脆弱状态，因此商业地产所暴露出的风险预计在今年下半年会逐渐被放大，因此需要密切关注商业地产的状况和随之而来的风险传导。目前平静的表象之下潜藏的暗流涌动在未来半年的时间内将逐步显现。