同庆楼发展历程、股权结构、经营策略及盈利分析

立足安徽，老字号引领新潮流。

1.百年老字号餐饮为基，宴会酒店及食品三轮驱动

同庆楼品牌经过百年锤炼，六代同庆楼人立金字招牌。同庆楼始创于 1925 年，由 19 位徽商联合创办于芜湖，公司官网公示，同庆楼于 1999 年被国家贸易部认定为中华老字号 品牌。同庆楼餐饮股份有限公司成立于 2005 年，根据 22 年年报，公司目前已在安徽、江 苏、北京、上海等地拥有 80 多家直营餐饮门店，为消费者提供大众化菜品的同时打造满月 宴、婚宴等同庆楼特色“十大喜宴”产品。2004 年同庆楼正式进入合肥市，开启省内扩张， 逐渐布局合肥、芜湖、安庆等城市。2009 年后公司继续夯实安徽市场同时逐步向省外拓店， 安徽省内合肥会宾楼、花园店、庐州府店等经典店面陆续开业，进驻江苏省开店南京百年， 2012 年进军北京市开店北京普天。2020 年公司成功于主板上市，公司战略上以餐饮为基， 同时开展配套酒店业务并积极开拓食品预制菜赛道，形成餐饮+酒店+食品的三轮驱动。

上市后公司业务多元化发展，五大事业部分工协作，餐饮酒宴食品共同发力。2020 年 公司成立了五大事业部，餐饮事业部主要为同庆楼品牌，提供大众聚餐和宴会服务，满足 亲朋聚餐、商务宴请及各类宴会需求。婚礼事业部提供一站式高品质婚庆配套服务，PALACE 帕丽斯艺术中心和同庆楼宴会中心两大品牌协同发展，无宴会的时段不需要开餐，用工少、 成本低、效益高；宾馆事业部主要经营富茂 Fillmore 酒店，在传统包厢和一站式婚礼宴会 厅的基础上提供配套酒店服务。食品事业部主营食品零售业务，包括臭鳜鱼系列、大厨菜 系列、大厨面点系列等。新餐饮事业部主要运营公司旗下的日料、快餐、火锅等众多子品 牌。

公司股权高度集中，员工持股计划激励效应显著，子公司根据业务板块及门店区域分别 设立并相互赋能。截至 2022 年底，创始人沈基水直接持股 20.69%，其妻子吕月珍直接持股 3.45%，并通过马投公司持股 37.55%的公司股权，沈基水及妻子吕月珍合计持股超过 60%， 是公司的实际控股人。同庆楼下设多家子公司，芜湖普天、南京百年、太湖餐饮、富茂酒店 等多家全资子公司之间独立运营，管理效率提高的同时各业务单元相互赋能。同庆投资与盈 沃投资为员工持股公司，持有同庆楼 3.45%的股份，主要用于核心员工的利益捆绑，根据 22 年年报，总经理王寿凤、副总及董秘范仪琴各持股 34 和 25 万股。公司核心团队成员较为稳 定，沈基水、吕月珍、王寿凤、范仪琴均曾担任餐饮公司核心成员（沈基水与兄弟沈基前共 同持股，后进行资产分割），从事餐饮企业管理多年，经验丰富。

2.菜品守正创新，多元化经营助力各区域布局

公司中期重点发展长三角、环太湖地区及大湾区，影响力有望持续增强并辐射全国。 截至 2022 年底，公司共有 84 家直营门店，其中同庆楼酒楼 40 家，婚礼会馆 7 家，富茂 酒店 2 家，新品牌门店 35 家（其中：同庆楼鲜肉大包店 20 家），门店分布在安徽、江苏 和北京等地区的 12 个城市。20-22 年，公司新增经营面积近 20 万平方米，其中新建三家 富茂酒店（新增面积 17 万平方米），五家大型餐饮门店（新增面积约 2.5 万平方米），以 及其他子品牌门店（新增面积近 0.5 万平方米）。公司持续对门店经营效果进行动态监测， 优化调整效益落后门店并逆势开发宾馆+餐饮模式的大型富茂酒店。新餐饮品牌中同庆楼鲜 肉大包店已经开放全国加盟，公司将重点发展沿长三角、环太湖地区以及大湾区，加强区 域影响力。

同庆楼经典菜传承百年，拓展八大菜系综合品类有利于门店跨越地理区隔，实现同庆 楼门店多点开花。四大招牌菜包括臭鳜鱼、小笼包、红烧肉和煮干丝，其中小笼包开创了 烫面制法的先河，臭鳜鱼曾作为徽菜名片入驻上海世博会走出国门。除传统徽菜外，同庆 楼还对多道菜品进行了创新加工，让菜品更适合大众口味，包括风范酱焗多宝鱼、堂灼菌 汤雪花和牛、黑松露脆皮鸡等多道特色菜品。公司起于徽菜，通过不断的研发，在各色菜 品上均有发力，为后续全国拓店在菜品上提供了根本基础。

餐饮+宾馆+食品三轮联动发展，新品牌餐饮承接多元化需求并强化餐饮研发能力。公 司利用优质餐饮基因和多年积累的宴会运营优势，推动一站式婚礼宴会业务持续发展。公 司宾馆事业部打造营建一体化模式，探索建立“多、快、好、省”的大规模综合性宾馆的 产品模型，提升富茂在同行业的竞争优势，公司同时推出赛马机制并建设新品牌餐饮，打 破传统徽菜正餐理念，增添了鲜肉包、小笼包等面点、砂锅火锅川菜等地方特色菜系、日 料葡萄牙海鲜披萨等西餐餐饮，弱化唯徽菜的菜品限制承接多元化需求。

3.深耕皖苏两省宴会市场，公司经营韧性较强

我们认为公司营收爆发力较强，盈利能力高于传统餐饮企业，利润弹性较强。公司营 收自 2015 年后呈稳步上升趋势，整体发展较为稳健。2021 年公司大力发展外卖及食品业 务，营收实现 16.08 亿元，同比增长 24.11%。21-22 年净利润有所下降，21 年净利润 1.44 亿元，同比下降 22.1%，22 年净利润 9360 万元，同比下降 35%。公司净利润虽有所下滑， 但仍保持较强的经营韧性，近三年公司净利润均为正值，高于餐饮行业平均水平（根据 SW 行业分类指数，20-22 年SW 餐饮公司平均归母净利润分别为-1977/-4420/-13513 万元）。 23Q1 公司营收利润增速大幅提升，供给端扩容叠加需求释放，过去三年公司在富茂生态搭 建上集中发力取得显著成效。一季度实现营收 5.4 亿元，同比增长 27%，实现净利润 7229 万元，同比增长 217%。

安徽省内同庆楼品牌心智更成熟，仍为盈利基本盘，省外业务有望逐步拓展强化。从 营收构成来看，22 年省内业务占比提升至 66%，公司在省内业务的表现优于省外业务，主 因同庆楼品牌心智在安徽省内更为成熟，大店拓展仍主要在安徽省内。从盈利能力上看， 公司省内业务毛利率较高，21 年下降主因采用新收入准则，将原计入费用端的部分费用计 入成本。根据公司 22 年年报，公司省外业务收入主要来自太湖区域和南京，展望未来，公 司开店区域有望逐步扩大，有望在长三角地区及大湾区发力，省外拓店空间广阔。

公司费用控制整体稳定，新业务拓展带来折摊及营销推广费用增加。2017-2020 年公 司销售费用率分别达 35.11%/33.07%/34.19%/32.71%，整体呈现稳中有降趋势。2021 年公司采用新收入准则，公司将原计入销售费用的为履行合同发生的费用调整至营业成本， 销售费用率下降至 3.18%，2022 全年销售费用率提高至 3.9%，主因公司大力发展食品业 务，拓展市场致使销售人员增加职工薪酬上升。公司管理费用率维持稳定水平，受宏观因 素影响，二、四季度阶段性停止堂食活动，公司仍承担人力成本、资产折旧等固定成本， 22 年管理费用率略有提升。