圣农发展的经营看点在哪？

养殖业务实力强，食品业务增速高。

1、产业链：上下游一体化布局，成就双曲线稳健发展

“纵横循环经济产业链”成就核心竞争优势。公司建立了集饲料加工、种源培育、祖代 与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体的肉 鸡纵向主产业链布局，横跨农牧产业、食品、冷链物流、投资、能源/环保、配套产业、 兽药疫苗七大产业，是目前全球白羽肉鸡行业最完整配套产业集群，在白羽肉鸡全产业 链企业排名中名列亚洲第一，世界第七。

上游祖代种鸡自主培育，打破我国种源完全依 赖进口的局面，目前公司种源数量已自给有余；下游加速发展食品深加工，品牌影响力 逐渐延伸至终端消费，并进一步进军兽药疫苗行业，全产业链发展助力公司实现对肉鸡 产业资源综合高效利用的循环经济生产模式，实现产品“优质、可控、可靠、可追溯” 的高品质性，保障各环节生产环环相扣稳定产量，闭环管理有效实现疫病防控，增强对 上下游市场波动的抗风险能力。

一体化有效稳定公司的盈利能力。相较行业内多数生产经营环节较为分散的公司，圣农发展的全产业链覆盖可有效减少单一环节（包括饲料、祖代引种、鸡苗等）市场波动对 整体盈利的影响，有利于实现公司按管理计划对各个环节成本的把控，同时通过深耕深 加工食品熨平养殖周期波动。同时随近年来公司深加工食品占比不断提升，整体毛利率 逐渐趋于稳定，受养殖周期影响逐渐减小，深加工食品板块近 5 年平均毛利率达到 25.62%，显著优于同行。

2、饲养加工板块：瞄准种鸡国产替代大机遇，单位盈利水平优势明显

公司饲养加工板块具备较强单位盈利水平优势。 1）溢价水平：产品议价能力优于行业。公司依靠自繁自养全配套全产业链建立了可靠的 全程食品安全追溯体系，优异的鸡肉品质与有保障的食品安全，为公司与国际知名高要 求、高标准的优质客户开展长期合作提供可靠基础。

公司曾是 2008 年北京奥运会、2010 年上海世博会、2010 年广州亚运会、2011 年深圳大运会、2015 年首届青运会、2016 年 杭州 G20 峰会与 2017 年厦门金砖会议指定的鸡肉供应商，深度绑定百胜中国、肯德基、 麦当劳、宜家等大客户，海外供应延伸至日本火腿、日本永旺企业、韩国乐天、LG 集团 等日韩大型企业。公司 2021 年前 5 大客户销售额达到 50.61 亿元，占比 34.96%，稳定 的大客户与高品质鸡肉产品使得公司鸡价较市场平均鸡价具备较强溢价优势，公司鸡肉 产品平均溢价超过 600 元/吨，我们认为公司有望凭借高溢价水平攫取超额利润，成功穿越周期，进一步巩固龙头地位。

2）产能规模：肉鸡养殖产能超 6 亿羽，屠宰产能全国第二，新产能建设稳步推进。公司 产能位于亚洲第一，世界第七，截至 2021 年，公司拥有 371 座现代自动化养殖场，9 座 饲料厂，10 座自动化肉鸡加工厂，年白羽肉鸡养殖产能已超过 6 亿羽，年屠宰量不断提 升，从国内竞争格局来看，2021 年公司在国内白羽鸡屠宰市场市占率达到 8.12%，位列 第二。2022 年上半年实现资本性支出 10.21 亿元，在光泽县、浦城县、政和县等地新建 一批种肉鸡养殖场、饲料厂、孵化场、肉鸡加工厂等项目。

截至 2022 年 6 月 30 日，政 和县“年产 6000 万羽肉鸡工程及配套工程”项目第一阶段 3000 万羽工程已全面投产， 第二阶段 3000 万羽工程已完工；光泽县肉鸡加工六厂已顺利投产，拥有两条加工能力 1.35 万羽/小时的生产线，预计年加工肉鸡 9600 万羽。未来按照公司“十四五”战略， 公司将持续通过投资设立肉鸡产业并购基金扩大产能，预计目标达到 10 亿羽，市场份额 有望进一步提升。

3）成本控制：成本优势突出且持续优化。受益于上游养殖、屠宰环节市占率行业领先且 持续扩张，规模效应显著，叠加精细化管理能力加强，公司单位成本呈现下降趋势。2014- 2021 年公司养殖端生鸡肉单位成本从 10322 元/吨下降至 8060 元/吨，降幅达到 21.92%。 其中 2014-2019 年呈逐年下降态势，2020-2021 年受玉米、豆粕等主要原材料价格大幅 上涨影响，公司鸡肉单位成本有所上涨，而相较同期原材料玉米、豆粕涨幅分别达到 45.29%、21.59%，公司鸡肉单位成本仅上涨 12.6%，充分体现公司运营效率改善能力， 一定程度中和原材料价格上涨的冲击，成本较可比公司仍然存在优势。

圣泽 901 外销快速推进，打破种源依赖，国产替代机遇广阔。公司花费十数年培育“圣 泽 901”白羽肉鸡配套系，于 2019 年成功组织生产，并于 2021 年 12 月 1 日获得农业 农村部批准，取得对外销售资格；2022 年 6 月首批圣泽 901 白羽肉种鸡批量供应，9.6 万套父母代种鸡雏正式启运。目前公司年产父母代种鸡 1000 万套，2022 年底将具备年 1750 万套的供应能力，预计公司“十四五”规划期间父母代种鸡将完全满足国内市场需 求。

根据公司数据，SZ901 父母代种鸡产蛋率、种蛋合格率、受精率和孵化率高，商品 代肉鸡增重快、产肉多、饲料转化效率高，同时抗病能力强、本土适应强，综合能力整 体优于进口品种。截至 2021 年底，公司累积推广父母代种鸡 1000 万套，商品代肉鸡 10 亿羽，国内市占率达到 10%，排名国产自繁品种首位；预计本次 2022 欧美禽流感海外 引种受限将为圣泽 901 推广提供进一步机会，按公司“十四五”规划，十四五年末市占 率有望达到 40%，种源突破有望支撑公司抢占产业链上游市场，成为公司又一核心利润 增长点。

3、深加工食品板块：食品业务快速发展，产品+渠道打造增长引擎

产品矩阵不断丰富。公司 2017 年将圣农食品注入体内，上游以为冻、鲜分割生鸡肉为 主，下游深加工以鸡肉为主原料，拓展牛羊肉制品，先后开发灌肠类、水煮类、碳烤类、 腌制调理类、油炸类、蒸烤类、酱卤类、组合类 8 大系列千余种产品，按销售渠道分为 B 端和 C 端，面向 B 端快餐公司生鲜超市等大客户的产品以半成品熟食为主，面向 C 端 消费者的产品以即食、即热的空气炸锅系列、香煎系列、微波叮叮系列、油炸系列、安 佰牧场产品、四度-全系列六大系列为主。

产品研发实力强，新品持续推出。公司先后在光泽、福州、上海成立了三大研发中心， 拥有各类专业研发人才 130 余人，并斥资数千万元购置各类实验设备 40 多套，涵盖肉 类加工的各个工艺环节。团队内厨师均有高级中/西餐厅、米其林餐厅、五星酒店的从业 经历，定制的菜品能够满足终端消费者的不同口味，为下游餐饮客户提供强有力菜品的 研发支持。截至 2021 年底，公司研发新品已近 350 款，新品转化率不断提升，2021 年 产品转化 58 个，增长 200%，新品销售额 9.07 亿，2014-2021 年新品销售年复合增速 约达 29%。此外，公司福建农林大学、福州大学等高校加强科研共建，逐年增加科研经 费投入，研发费用由 2018 年 3663 万增长至 2021 年 6711 万。

研发成果与渠道深度绑 定，B 端携手大客户共同研发高质量高附加值的产品，公司与麦当劳合作研发的“麦麦 脆汁鸡”上市以来火爆程度居高不下，预计与大客户共创价值产品为未来合作重点方向； C 端成功打造自主品牌千万级大爆品，新品“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”成功实现单月销 售额破千万、市场认可度极高，以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位目标人群，持 续关注消费者需求，全方位加速新品培养，开启爆品打造策略。

产能稳步扩张贡献增长潜力。截至 2022H1，公司目前已建成投产 9 家加工厂（共有产 能 32.84 万吨），2 家在建加工厂（预计产能 9.6 万吨），1 家计划建造加工厂（设计产能 3 万吨），已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨。产能稳步扩张为公司贡献规 模化量产优势，2017-2021 年公司肉制品销量从 10.9 万吨增长至 22.5 万吨，CAGR 达 到 20%。公司在巩固鸡肉深加工业务的同时拓展了猪肉、牛肉等肉类产品的加工和销售 生产业务，目前的生产线覆盖中式调理包、冷冻调理线、油炸、蒸煮、碳烤、烟熏、灌 肠等多种工艺，且生产线设计灵活，不断提升的自动化生产能力可以生产各类中西式产品，并可以随时满足客户临时性波动需求，当需求旺盛时，可以增加生产能力，以满足 需求的增长，具备灵活应对的能力。

再拓版图推动全渠道链接，扩张势能延续。2015 年公司转型升级商业模式，由单一“B2B 模式”升级并转变为“B2B+B2C”销售模式，其中公司深耕 B 端多年，深度绑定国际知 名品牌大客户，B 端渠道包括大型连锁餐饮企业百胜中国、麦当劳、德克士、棒约翰、 宜家餐厅等西式连锁餐饮客户；出口方面，公司取得日韩出口热加工禽肉产品资质，与 日本火腿、韩国乐天等日韩大型企业建立了深度合作关系；此外 B 端渠道还包括农贸批 发市场与主要供应食堂等社会餐饮的团餐渠道。近年来公司不断扩张 C 端，除进驻线下 商超/便利店华润万家、沃尔玛、全家、7-11 等外，公司还积极发展线上电商与新零售， 与天猫、京东、抖音、盒马、叮咚买菜等建立稳定合作关系，品牌影响力不断提升。

B 端：受益于餐饮连锁化高增长趋势，公司持续巩固优势。目前 B 端仍是公司销售主要 优势赛道，2021 年 B 端收入占深加工收入比重比达 84.4%。公司致力于持续巩固 B 端 优势，一方面，公司稳定合作百胜中国、麦当劳等知名大客户，当前国内连锁餐饮企业 通过渠道下沉抢占市场，实现规模化倍速发展，餐饮连锁化率不断提升，带动公司产品需求增长；同时公司携手多家大客户共同研发高附加值的产品，产品种类不断丰富，规模效应 提升公司 B 端成长空间。另一方面，“深加工+餐饮”的 B 端外部央厨模式具有广阔的发 展前景，公司顺应行业趋势布局央厨模式，成功将西式预制菜板块先进经验引入中式预 制菜并建立起国内领先的中/西预制菜为主的产品体系，旗下牛羊肉品牌安佰牧场入选中国国家烹饪 队甄选食材，公司有望持续发展中式餐饮新客户，将为深加工食品带来极大的 B 端渗透 空间。

C 端：全方位加速布局，品牌影响力逐步凸显。公司以终端消费需求为中心，研发各类 家庭厨房小家电系列产品，同时匹配爆品打造链条，全方位进行 C 端渠道布局，零售端 收入大幅增长，2021 年 C 端含税收入突破 10 亿元，占深加工板块收入占比达 15.6%， 近三年复合增速达到 70%左右，其中线上和新零售增长迅速，销售收入占 C 端比重由 2019 的不到 10%提升至超过 50%。2019-2021 年期间，C 端渠道结构不断优化，线下 渠道销售额以超过 25%的年复合增速稳步扩张的同时，线上平台和新零售平台分别以超 过 250%和超过 300%的年复合增速大幅增长，2022 年天猫双十一生鲜榜单圣农旗舰店 位列第三。

公司不断加大 C 端品牌宣传，线下在机场、高铁站、地铁站投放地广，线上集结明星红 人、短视频内容进行品牌推广，旗下“好吃懒做食务所”IP 不断联动可口可乐、王老吉 音乐节等品牌举办快闪店等潮流活动，线上线下同步发力，深挖品牌传播价值；同时公 司大单品打造初现成效，新推出的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两产品均成功实现单月销 售额破千。凭借品牌规模、爆品优势、C 端消费者重点关注的优秀产品质量与强大的新 品研发实力，公司有望建立消费者品牌粘性，在终端消费市场不断提升品牌渗透率。