山东药玻主营产品、发展历程、股权结构及业绩分析

国内药用玻璃龙头，经营业绩稳健向好。

1.国内药用玻璃领军企业，多年深耕药玻领域

国内药用玻璃龙头企业，产品线完整丰富。山东药玻成立于 1970 年, 前身为山东省 药用玻璃总厂，于 2002 年在上海证券交易所上市。公司目前在药玻领域已拥有超过 50 年 的生产经验和历史，是国内最大的医药玻璃专业制造商之一，也是全国少数的能够为制药 企业提供“瓶+塞+盖”一整套的药包材服务的公司。目前公司产品包括模制瓶系列、棕色 瓶系列、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大类系列，千余种规格，产品材 质上的选择包括中硼硅、耐碱、低硼硅和钠钙。公司的模制瓶市占率超过 80%，为模制瓶 领域的领军企业。公司是医药包装产品国家标准起草单位和中国医药包装协会常务理事单 位，获得过国家重点高新技术企业、国家火炬计划项目企业，全国工业重点行业效益十佳 企业，中国医药工业 30 强和全国先进包装企业等多重荣誉。

深耕药用包材领域多年，产品布局丰富，出海业务悠久。公司建立初期以生产安瓿瓶 为主，于 1977 年转型模制瓶生产，此后陆续拓展新产品、新系列；1999 年，公司的棕色 瓶系列开始试产；2002 年上市后，公司积极开拓丁基胶塞和铝塑组合盖等新业务，完善 药用包装的产品组合，并于同年在内蒙古投资设立康瑞药用玻璃包装制品有限公司；2005 年，公司的中性硼硅药用玻璃瓶研发成功，成为国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业 之一；2006 年，公司开始布局预灌封注射器；2014 年，公司收购四川绵竹成新药用玻璃 有限责任公司，形成“药玻总厂+康瑞+成新”三大生产基地，加强市场辐射力。公司多年 来持续拓展出口业务，经过多年经营，目前公司的药用玻璃瓶产品已遍布六个大洲的近 100 个国家和地区，渠道积累丰富。

公司股权结构维持稳定，无偿股权划转计划终止。公司的控股股东为山东鲁中投资有 限公司，持有公司 19.50%的股份（公司定增前为 21.75%的股份），山东鲁中投资公司的 实际控制人为沂源县财政局（100%持股），沂源县财政局于 2019 年收到沂源县公有资产 管理委员会无偿划转的公司股份，成为公司最大的持股股东。2021 年 8 月底，公司发布 公告，沂源县人民政府和凯盛科技集团签署《战略合作框架协议》，沂源县人民政府拟将 下属国有投资公司山东鲁中投资有限公司持有的山东药玻的 11%的股份无偿划转给凯盛 集团，划转完成后，凯盛集团将成为公司的实际控制人及控股股东。2022 年 7 月，公司 发布公告，股权无偿划转计划已终止；此外，鲁中投资为了确保公司控制权稳定，未来 6 个月不会减持公司股份。公司股权结构维持稳定，保证了公司后续稳定发展。

2.公司经营稳健，业绩持续成长

营收与利润稳健增长，长期成长性较为确定。近年来，公司整体的营业收入和利润都 呈现上升趋势，2021 年营收、净利润分别为 38.75 亿元、5.91 亿元，近 5 年 CAGR 分别 为 13.50%、25.53%。公司营业收入增速基本维持平稳，近 5 年的营收增速维持在 11-16% 范围，而归母净利润的增速有所放缓，主要原因为公司的成本端不断上升，2020 年、2021 年公司营业成本和其中的制造业成本的增速均为 20%左右，远超过营业收入增速，主要系原材料、燃动力成本剧增和海运费翻倍的影响所导致。

模制瓶系列高定价、高毛利，为业绩主要驱动力。2021 年，公司模制瓶系列、安瓿 瓶系列、管制瓶系列、棕色瓶系列、丁基胶塞系列、铝塑盖塑料瓶系列和其他的主营收入 占比分别为 40%、1%、5%、21%、6%、1%和 25%。2016 年到 2021 年，公司模制瓶 系列产品收入占比维持在 40%左右、棕色瓶系列产品收入占比维持在 20%左右，而公司 的模制瓶系列产品、棕色瓶系列产品均需采用模制瓶工艺，因此实际上模制瓶大类的总收 入占比约为 60%。2014 年以来，模制瓶系列的毛利率持续高于其余系列产品。2021 年， 收入占比第二的棕色瓶系列产品的毛利率约为 26%，而模制瓶系列产品的毛利率达 40% 左右，毛利率显著高于其他业务。模制瓶系列产品的收入占比高、毛利高，目前是公司业 绩的主要驱动力。

广义模制瓶的原材料和燃动力成本占比走高，未来产品毛利率有望修复。公司广义的 模制瓶包括模制瓶系列产品和棕色瓶系列产品，其业务的直接材料成本和燃动力成本占比 较高，占据总成本约 60%。其中，2021 年模制瓶系列的直接材料和燃动力的成本占比分别为 39.64%、29.67%，棕色瓶的直接材料和燃动力的成本占比分别为 38.81%、28.99%。 2020 年下半年以来，受疫情、政策和国际形势影响，原材料中的纯碱的价格，以及燃动 力中的煤炭、天然气的价格激增。目前纯碱和天然气的价格有所回落，公司模制瓶系列和 棕色瓶系列的毛利率有望迎来修复。未来随着原材料和燃动力的价格进一步恢复合理水平， 公司产品毛利率有望进一步回升。

海外业务情况：营业收入持续增长，收入占比和毛利率短期下滑，后续有望加速恢复。 2021 年公司的海外营业收入为 9.61 亿元，呈持续上升趋势，收入占比基本维持在 25%以 上，最高可达到 32.34%（2016 年）。2021 年，公司海外营收占比为 25.17%，处于近年 最低水平。同时，海外业务毛利率近年来波动较大，2019、2020 年分别为 37.81%、35.43%， 高于国内业务毛利率；而 2021 年，海外业务毛利率下降至 25.78%。公司海外业务的营收 及毛利率下滑，主要系受到海运费高涨的影响所致。

波罗的海货运指数是衡量国际海运情 况的权威指数，其从 2021 年初为 3452 美元/FEU(40 英尺高箱货柜)，2021 年底为 9293美元/FEU，涨幅达 169%，中途曾一度高达 11109 美元/FEU。在疫情、通胀、供应链中 断、运力短缺等因素影响下，2021 年海运费的高涨对公司出口业务的正常开展产生了较 大影响。截至 2022 年 11 月，波罗的海货运指数已恢复至 2021 年初水平，集装箱运价逐 步下跌，正在逐步恢复正常；因此，公司的出海业务也有望迎来利率修复，业绩占比有望 恢复。

研发投入不断增加，专利数量不断上升。2021 年公司的研发投入为 1.36 亿元，同比 上涨 1.32%，较 2016 年上升了 74.15%。近年，公司研发投入持续加码，研发费用率持续 维持在 3%以上。公司的研发能力较强，在 2020 年初开始聚焦中硼硅玻璃管生产工艺的拉 管技术，仅 2 年左右的时间就达到了 50-60%良品率的水平，居于国内领先水平，未来良 率有望进一步提升，追赶国际领先水平。同时，公司也积极布局研发预灌封活塞、卡式瓶 铝盖、覆膜胶塞、生物制剂胶塞、疫苗塑料瓶等产品。2018 年、2019 年、2020 年、2021 年公司新获得国家知识产权局专利授权 23 项、 27 项、34 项和 27 项。截至 2021 年末， 公司累计获得国家知识产权专利 211 项。

聚焦高端产能，规模持续扩张。公司近年来持续扩建高端产能，扩建布局包括中硼硅管制瓶、中硼硅模制瓶、中硼硅玻璃管（中硼硅管制瓶的原材料）、预灌封注射器。中硼 硅玻璃是海外普遍使用的药用玻璃材料，生产工艺要求较高，国际流通中仍为海外巨头企 业占据主要市场份额。预灌封为集药物储存和药物注射为一体的新剂型，是多种疫苗和非 最终灭菌生物制剂的高端包装，技术含量较高，曾被国外企业长期垄断。2021 年，公司 的全体人员为 6171 人，同比+9%，近年呈现上升态势，与持续扩建的产能规模匹配。