山东药玻股权结构、产品种类及收入分析

医药包装材料老牌龙头，模制瓶具备显著竞争力。

1. 五十余年稳健发展，实现“瓶+塞+盖”药包材全产业布局

山东药玻成立于 1970 年，是国内医药包装材料的老牌龙头企业。公司深耕 药包材领域五十余年，现已成为全球主要的药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产 品的生产商之一，是全国为数不多能够为制药企业全套提供“瓶+塞+盖”药包材 服务的企业。截至 2021 年，公司各类药用包装制品销售总量排名亚洲第一、全球 第三，其中主导产品模制抗生素瓶国内市场占有率高达 80%以上，胶塞、棕色瓶 国内市场占有率达 50%以上。

公司股权结构稳定，山东国资控股，实控人为沂源县财政局。2019 年公司完 成国有股权无偿划转登记，公司控股股东由沂源县公有资产管理委员会变更为鲁 中投资。截至 2024Q1，沂源县财政局通过下属全资子公司鲁中投资穿透持有公司 19.50%股份，为公司实控人。参控股方面，截至 2023 年底，公司直接持股控制 8 家全资子公司，其中绵竹成新、包头康瑞与沂源总部共同形成了公司三大药玻 生产基地的格局，突破了公司营销半径的限制，极大增强了市场辐射能力。

公司产品种类全而精，满足下游多元需求。公司产品覆盖制药、食品、化妆 品玻璃包装容器，以及辅助性配件，具体产品包括：模制抗生素瓶系列、管制瓶系 列、棕色瓶系列、中性硼硅玻璃系列、丁基橡胶塞系列、预灌封注射器系列、铝塑 盖系列等 18 个大系列，2500 多个规格品种。根据公司财报口径，公司产品类别 主要可以按照材质与形制分为两大类别、六大系列。

2. 收入稳健增长，模制瓶贡献突出

长期保持稳健增长趋势，收入与利润高速增长。2002 年上市以来至 2023 年， 公司收入 CAGR 达 12.47%，归母净利润 CAGR 达 13.46%。2011 年公司营收与 净利润出现历史首次负增长，主要系受国家抗生素分级管理等“限抗”政策影响， 国内抗生素市场销量下降，导致公司主导产品之一的模制抗生素瓶销量下降。 2012 年起公司积极调整产品结构，扩大棕色瓶、中硼硅玻璃、预灌封注射器、日 化瓶、管制瓶系列产能，于 2015 年后重新进入快速增长区间，成长性持续兑现。

模制瓶为公司核心产品，收入及利润占比最高。2023 年公司核心产品模制瓶 （含棕色瓶）营收占比为 68.52%，毛利润占比为 84.63%；管制瓶（含安瓿瓶） 营收占比为 5.62%，毛利润占比为 0.05%；橡塑产品（丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶） 营收占比为 6.32%，毛利润占比为 6.05%；其他业务收入主要来源于公司旗下贸 易和包装制品子公司。

21 年成本压力致毛利率有所波动，净利率仍稳中有升。2020 年由于运费调 整至成本核算，导致公司整体毛利率有所下降；21-22 年受主要原材料纯碱、主要 能源煤炭及天然气等成本高位运行影响，公司整体毛利率持续下降；23 年原材料 及能源价格保持高位，但纯碱、煤炭、天然气价格同比 22 年小幅下降，公司毛利 率小幅改善，24Q1 纯碱、硼砂价格较 23 年均价下滑较多，毛利率延续改善趋势。 分产品来看，模制瓶毛利率最高且较为稳定。2015-2023 年公司核心产品模 制瓶（不含棕色瓶）毛利率始终为全系列最高且较为稳定；棕色瓶由于以出口为 主，受新冠疫情影响，2020 年后出口海运运费持续攀升，毛利率有一定幅度下滑； 管制瓶、丁基胶塞除 21 年原材料涨价与成本核算原因外，还受价格竞争激烈等影 响导致毛利率下滑。费用率方面，公司持续优化费用控制，费用率从 15 年的 16.52% 下降至 24Q1 的 8.91%。公司盈利能力总体仍保持稳中有升，净利率从 2015 年 的 8.44%提升至 2024Q1 的 17.42%。