山东药玻发展历程、盈利及经营特征有哪些？

药用玻璃龙头白马，成长性持续兑现。

1.深耕药玻多年，产品升级厚积薄发

深耕药玻行业 50 余年，完成“瓶+塞+盖”全产业布局。公司前身系 1970 年成立的山东药用玻璃总厂，初期主要生产安瓿瓶，1977 年转向生产模 制抗生素瓶，至今持续深耕药玻行业 50 余年。2002 年公司于上交所上 市募资扩产棕色瓶、丁基胶塞、铝塑组合盖，完成“瓶+塞+盖”药包材 全产业链布局。2006 年，公司成为国内首家具备一级耐水药用模制瓶生 产能力厂家，2020 年突破中硼硅模抗瓶轻量薄壁技术。2022 年，公司 定增募资扩产40亿支一类耐水药用玻璃瓶和5.6亿支预灌封注射器获批， 未来产品结构有望持续优化。

实控人为沂源县财政局，股权激励充分完善治理结构。2019 年 12 月， 通过国有股权无偿划转，公司控股股东由县公委变更为鲁中投资，沂源 县财政局通过下属全资子公司鲁中投资间接持有公司 19.5%股权，为公 司实控人。截至 2023 年 3 月底，公司旗下有包括四川绵竹药玻、康瑞 药玻等 8 家全资控股子公司。当前，公司已完成管理层持股平台及 2016 年所拟定的激励方案，充分绑定员工发展与公司利益。

2.成长性持续兑现，模制瓶盈利水平稳健

营收增长稳健，净利率水平中枢上移。公司营收与业绩增长稳健， 2002-2022 年公司营收及归母净利自 4.2、0.5 亿增长至 41.9、6.2 亿， CAGR 分别+12%/+13%。2022 年公司实现营收同比+8.1%，归母净利 润同比+4.6%，成长性持续兑现。盈利水平上看，受原燃料成本及运费 价格波动影响，近年公司成本端持续承压，毛利率水平自 2020 年来略 有下降。但随着经营规模扩大，公司费用率水平控制良好，总体净利率 水平中枢较过去仍有明显提升。

模制瓶贡献主要营收，保持较好盈利水平。公司主要玻璃瓶产品包括模 制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶等，其他产品还包括丁基胶塞、铝塑盖、 塑料瓶产品等。其中，公司模制瓶、棕色瓶 22 年营收分别达 17.5、8.7 亿元，占总营收分别达 42%、21%，二者营收合计占比常年稳定在 60% 以上。从营收增速看，模制瓶、棕色瓶也是公司各产品中增长最为稳健 的，2012-2022 年二者营收 CAGR 分别+11%/+9%。从盈利水平看，公 司模制瓶产品毛利率基本稳定在 40%以上，棕色瓶以出口为主，近年成 本压力未能充分传导至下游导致毛利率下滑相对明显。我们预计，随着 公司一级耐水药用玻璃瓶定增项目陆续落地，以及原燃料成本压力的缓 解，公司盈利水平望逐步筑底回升。