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山东药玻研究报告：龙头优势稳固，中硼硅加速放量助力成长。药用玻璃龙头，业绩稳健增长。山东药玻是国内药玻行业龙头，核心壁垒稳固，护城河深厚。公司定增建设40亿 支一级耐水药用玻璃瓶项目，项目产品以中硼硅玻璃模制瓶为主，截至2024H1公 司产能已投放过半且项目仍在持续建设中。随着公司中硼硅模制瓶逐步放量，公司 收入、利润有望迎来较好增长。

“一致性评价+集采”中硼硅需求高增

中硼硅玻璃作为药用玻璃在性能、成型难度、成本三个方面具有诸多优势，是目前 国际广泛使用的医用玻璃材料。2023年中硼硅药用玻璃渗透率预计不到20%，远低 于美国市场84%的渗透率。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提 升：自2018年以来药品一致性评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂 一致性评价批准量达689、491、626件，占比均超60%。预计未来5-10年内，我国 将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。我国中硼 硅药用玻璃市场规模或将由2023年的67.2亿元增长至2026年的147.3亿元，2023 2026年复合增长率达29.9%。此外，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中 度提升，公司作为行业龙头预计受益。

龙头优势稳固，中硼硅放量续写成长

（1）山东药玻模制瓶市场份额高，盈利能力强：公司模制瓶市场占有率较高，模制瓶 毛利率基本维持在40 %左右，显著高于管制瓶盈利水平。（2）中硼硅模制瓶放量 将带动公司业绩较快增长：公司于2022年8月定增建设40亿支一级耐水药用玻璃 瓶项目，项目产品以中硼硅玻璃模制瓶为主，预计随着定增项目产能逐步释放，公 司中硼硅产品销量有望获得大幅提升，带动公司业绩较快增长。（3）自产中硼硅拉 管良率提升，成本降低：自2021年起，公司小部分一级耐水管制玻璃瓶产品开始 使用自制中硼硅玻璃管，产中硼硅玻璃管良品率为70%左右，相较肖特、康宁的良 品率仍有5-10%的差距（3）预灌封注射器下游潜力足，产能扩增有望成为业绩催 化剂：预灌封下游的潜在应用包括疫苗、医美（非手术类）和生物制剂，预计公司 募资投产项目“年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目”有望成为新业绩驱动力。 （4）纯碱价格变动对模制瓶和棕色瓶毛利率有显著影响：根据我们测算结果，纯 碱价格每下降200元，公司模制瓶的毛利率可以提升0.64pct。