山东药玻核心亮点在哪？

山东药玻竞争力优势突出。

1. 山东药玻中硼硅药玻优势深厚，销售增长潜力显著

山东药玻中硼硅模制瓶拥有产能等先发优势，中硼硅管制瓶良率相对较高。 公司长期深耕中硼硅药玻产品，已积累充分比较优势。同时市面上各药玻生产厂 家中硼硅管制瓶的原材料中硼硅玻管仍高度依赖进口，中硼硅模制瓶相对有望率 先放量，山东药玻作为模制瓶龙头或先行受益： 中硼硅模制瓶方面，公司自 2004 年起即开始研发，并于 2006 年成为中国第 一家、世界第五家具备中硼硅模制瓶生产能力的厂家，且至今仍是国内少数掌握 全套中硼硅模制瓶制备工艺的企业之一。山东药玻作为模制瓶龙头，将中硼硅模 制瓶定位为核心产品和未来重点产品，中硼硅玻璃模制瓶系列产品在国内市场占 有率高达 88.15%，在国际市场也占据了 42.67%的份额，具备显著竞争优势。

中硼硅管制瓶方面，公司将其定位为用以丰富公司品类的产品。2020 年前， 核心材料中硼硅玻璃管全部依赖外购；20 年初公司重启中硼硅玻璃管试产，21 年 起少部分一级耐水管制瓶产品开始使用自制中硼硅玻璃管。公司当前有一座电熔 炉生产中硼硅玻管，自用率 50%以上，成本低于外购的同类进口产品，良率 60% 左右，若大批量生产良率可达约 70%，较国内 40%-50%的良率水平有一定优势。 我们认为，若当前公司现有中硼硅药玻扩产项目顺利推进，产能逐步释放， 随着工艺越来越成熟，并更大程度摆脱中硼硅玻管进口依赖，公司有望在中硼硅 药玻加速替代过程中深度受益。

2022 年起公司中硼硅模制瓶销售放量开始，开拓盈利提升空间。2021 年公 司中硼硅模制瓶销量 1.99 万吨，对应数量约 4.5 亿支；2022Q1 公司中硼硅模制 瓶产销率虽受疫情影响有短期下滑，但销量已接近 21 年全年水平的一半，呈现显 著放量走势。价格方面，因中硼硅药用玻璃瓶价格一般是同种制备工艺的低硼硅、 钠钙药用玻璃瓶的 4-5 倍，量价视角下中硼硅模制瓶的销售放量有望显著开拓公 司盈利空间。

2. 产品多元化布局，巩固长期增长韧性

积极做大做强高价值量产品，预灌封注射器或是新增长点。预灌封注射器属 于管制瓶，是一种新型液体药品的包装形式，较传统注射器实现了存储、给药一 体化，可减少药品残留浪费、降低配药污染风险，已得到广泛认可并被逐步引入 更多高价值制剂产品包装中，如医美、生物制剂等，售价明显高于普通注射剂瓶。 据公司定增年产 5.6 亿支预灌封注射器扩产改造项目在 22 年 5 月对反馈意见的 回复，该项目预灌封产品预计销售单价 2.1 元/支，项目整体毛利率 24.28%，远高 于公司 2022Q1 管制瓶系列产品 0.13 元/支的销售单价和 15.20%的毛利率，未来 产品结构中高端产品占比的上升预计能够有效提升公司综合毛利率。

日化、食品瓶领域亦是公司开拓国际市场并维持长期增长韧性的重要抓手。 公司产品以模制瓶（含棕色瓶）为主，除药用、保健品用外，还广泛用于日化和食 品领域。凭借规模优势和细分领域龙头地位，以及近年来日化、保健品等非药用 领域良好的发展趋势，公司在稳步发展既有药用玻璃业务外，亦大力开拓非药用 玻璃业务，稳定扩大外贸出口规模，2010-2023 年国外营业收入 CAGR 达 12.59%, 逐渐形成了实现棕色瓶、日化食品瓶和注射类模制瓶产品三足鼎立的出口格局。

3.原材料成本回落，盈利弹性有望释放

公司上游企业主要来自煤炭采选、化学原料及化学制品制造业，产品关键成 本构成为原材料和能源燃料。据山东药玻 2023 年报，公司最核心产品模制瓶系列 的直接材料和燃动力成本合计占该产品总成本的 64.65%，或是影响公司盈利水平 最重要的两个成本分项。燃动力方面，公司主要能源燃料为煤炭和天然气；直接 材料方面，参考 2023 年正川股份采购情况，价值量占比为最大的为五水硼砂、纯 碱、石英砂等。

煤炭、纯碱价格高位回落，或将释放盈利弹性。从波动较大的纯碱和煤炭价 格走势来看，二者受环保政策和煤炭进口管制影响，均在 2021 年达到阶段性峰 值，此后煤炭价格略有下降但仍处于高位运行，纯碱价格则在经历数轮波动后当 前已降至 2024 年内较低位置。其他原材料如硼砂在 2024Q1 较 2023 年均价下降 较多，石英砂价格也有小幅度下降，综合来看当前原材料价格走势对公司成本端 具有积极性改善，若产品价格保持稳定，毛利率或有向上修复预期。