如何看待启明星辰短、中、长期发展？

短期看移动赋能，中期看场景拓展，长期看商业模式转型。

1、短期：拟携手中国移动，合力打造安全新格局

拟携手中移探索网安发展机遇，拓展网络安全市场。2022 年 9 月 15 日，中国移 动通信集团与公司签署了具体和细化的战略合作协议。双方将基于各自核心竞争 力，拟在四个方面协同合作： 在安全业务市场联合拓展方面，双方将相互进入对方合作短名单，在总部省-市三级全面开展对接，融入中国移动“管战建”体系，将政企端安全能 力延伸到个人、家庭、新兴领域； 在安全产品服务共同打造方面，双方将在云安全、5G 安全、车联网安全、 工业互联网安全、ToG 安全及行业数智化转型等方向开展协作；

在安全能力体系协同建设方面，中国移动将启明星辰相关产品、能力和服 务纳入到核心能力及自主产品清单、智慧中台管理； 在安全前沿领域协同创新方面 ，双方将在算力网络、云原生、数据安全等 新兴领域开展联合研发，加快科技成果转化推广，加强创新人才培养，不断 沉淀技术能力，打造业内领先、核心竞争优势突出的网信安全队伍。

产品渠道大幅拓宽，发展矩阵全面革新。目前，启明星辰 32 项安全能力拟纳入 中国移动 DICT 产品库，8 类产品入选中国移动核心能力清单，云安全能力上移 动云。在上述战略协同的加持下，公司作为中国移动拟控股的安全专业子公司， 迎来更加多维度的发展机遇，具体体现在三大象限： 支点象限：以安全运营中心为核心的经典板块/通道将为公司强根提质，是 公司作为老牌网络安全劲旅的支点象限； 提速象限：依托中移新营销通道的经典板块产品以及依托经典通道的新兴 板块产品将注重拓维，是快速打开市场空间的提速象限； 突围象限：以涉云安全为代表的中移新销售通道下的新兴板块将聚焦跃变， 是供给侧创新引领行业的突围象限。

中移通道有望打开市场空间，短期业绩增量可期。我们预计移动面向自身内部的 网络安全采购需求在 2025 年有望达到 30 亿元左右的规模，以启明 30%的份额占 比测算，移动内部采购将为启明星辰在 2025 年带来约 9 亿左右的收入。同时， 到 2025 年中国移动 DICT 业务规模有望达到 1984 亿元，以安全产品 3%的金额 占比、启明星辰 40%的份额测算，中国移动 DICT 业务中的安全相关业务将为公 司带来 23.81 亿元收入。根据我们的测算，我们认为中移动 2025 年合计有望带 给公司 32.81 亿元收入，约占到公司同年总收入的 30%，成为公司支柱型的收入 来源。

2、中期：丰富场景提供研发沃土，新兴领域蓄势待发

数据安全高景气度，公司具备先发优势，和中移动优势互补。2023 年 1 月，工 信部等十六部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出到 2025 年我国数据安全产业规模超过 1500 亿元，CAGR 超过 30%。公司已深耕数 据安全多年，创新性地将数据安全分为 1.0、2.0、3.0 三大类，覆盖数据防护、 数据治理、数据流通三大领域。不同于偏向于防护类的网安产品，数据安全更以 数据和业务场景为视角，做数据分类分级、全生命周期管理和预警检测等，需要 安全厂商深入客户的业务流程做定制化的安全方案。中移动的 DICT 业务在智慧 城市、工业、交通、医疗等领域发展迅猛，大量的业务机会有望给与公司积累行 业 know-how 的土壤。我们认为，中移动和公司的拟协同，将有力补充公司在应 用场景上的短板，增强了公司在数据安全这一新兴领域供给端创新的潜力。

运营商在云计算领域保持高投入，公司有望持续受益。尽管互联网厂商近年放缓 了云计算的资本开支，但运营商的云业务增速依然迅猛。2021 年天翼云营收 279 亿，同比增长 102%，体量相对更小的移动云和联通云也取得 100%+的收入增速， 2022 年上半年三大运营商云也均实现 100%+的高速增长。中国移动致力于打造 行业领先的高安全移动云，启明星辰也一直把云安全作为重要战略方向之一，在 云安全管理平台、云化原子能力、SASE 运营、SaaS 化云安全服务等方面不断推 陈出新，并发布第四代大数据智能支撑平台，“盘古”平台，已与海外的 openstack、wmware，以及国内的华为云、腾讯云、品高云等成功完成对接。我 们认为，随着公司的云安全能力与中国移动的算力网络战略和快速成长的移动 云业务相结合，公司涉云安全业务有望实现从云安全到安全原生云的业务跨越， 带来可观的新兴业务增量。

3、长期：安全运营中心承载核心业务，商业模式有望推陈出新

战略布局城市级安全运营中心，防护能力不断迭代升级。作为国内首个提出并 落地“第三方独立安全运营”的“先驱者”，公司为城市云、数据中心、关键信息基 础设施及其他政府机构和中小企业提供安全运营中心建设及安全运营服务。公司 安全运营中心随安全威胁和业务的变化而演化，历经三代迭代，从以资产为视角 的安全运营中心1.0到以业务为视角的安全运营中心2.0再到如今的以全面的 威胁感知与响应为视角的安全运营中心3.0目前已经建成兼具全面感知、异常 行为线索发现、关键事件分析、及时响应能力的第三方安全运营中心。

经典板块核心载体，安全服务助力公司快速成长。从 2017 年末成都安全运营中 心成立到 2021 年底，公司已累计建成了 119 个运营中心，已覆盖全国近 300 个 地级市的三分之一，先发优势凸显。城市安全运营中心拉动了公司安全运营服务 相关收入近年来实现高速增长，2017-2021 年安全服务收入 CAGR 高达 39%。从 市场空间的角度来看，根据公司的《投资者关系活动记录表》，中国智慧城市建 设和信息化建设是大势所趋，公司推测安全费用占城市级运营费用的 8%-10%， 相比原来信息化建设采购安全设备 1%-3%的比例将有了很大的市场空间。除此 之外，安全运营中心业务与中国移动的业务也非常契合，根据公司与移动签署的 战略合作协议，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到 50 个以上，势必将大幅带动公司安全运营业务的拓展。

产品契合客户痛点，“准 SaaS”化提升商业模式，长期成长可期。城市安全运营 中心作为公司经典板块/经典渠道的核心产品载体，体现了公司对于网络安全商 业模式在中国的探索和落地的独到见解，体现在 1）标准化与定制化结合：针对 中小型客户可基于标准化的人员、流程和工具，为政企客户输出持续、主动、闭 环的安全风险管控能力；2）远程与驻场结合：通过一定的驻场服务以及本地化 和远程化结合交付模式，对 MSS 服务在国内的落地形式进行了改造，以满足国 内政企客户对于安全数据不离场、运营过程本地化的要求。我们认为，公司的城 市安全运营中心 3.0 有效的结合了安全托管服务（MSS）订阅制商业模式和对行 业的理解，未来有望持续增强客户粘性，推动毛利率和 ARPU 值双升。