启明星辰发展历程、股权结构、布局规划及业绩分析

传统网安龙头领跑市场，中移协同或将带来崭新机遇。

1、网安产业老牌劲旅，移动控股华丽转身

网安产业老牌劲旅。启明星辰成立于 1996 年，经过二十余年的发展，现已发展 为网络安全产业的中坚力量，成为政府及金融、能源、运营商、税务、交通、制 造等行业的首选安全品牌。根据 IDC 的数据，公司的入侵检测/入侵防御、统一 威胁管理、安全管理平台、数据安全、运维安全审计、数据库安全审计与防护、 漏洞扫描、工业防火墙、托管安全服务等十余款产品多年保持市场占有率第一。

中国移动战略入股，公司迎来崭新机遇。截至 2022Q3 公司董事长王佳女士直接 持有公司 22.91%股份，公司副总经理严立先生直接持有公司 4.98%股份。2022 年 6 月 17 日，公司创始人王佳、严立夫妇与中移资本签署《投资合作协议》，计 划以 14.57 元/股向中移资本定向增发股票，发行完成后中移资本将直接持有公司 22.99%股份，王佳、严立夫妇合计持有 21.57%股份，控股股东变更为中移资本， 实际控制人将变更为中国移动集团；同年 9 月，王佳、严立夫妇签署《表决权放 弃协议之补充协议》，签署后合计持有的表决权下降至 12.98%，在继续掌舵公司 业务发展的同时赋予了公司更强大的股东背景。

2、传统产品领跑市场，新兴技术深度布局

深度布局传统网络安全产业，实力强劲，产品完备，业内领先。公司产品线完 备，多项产品位列行业第一梯队，2002 年至今连续保持了近 20 年的入侵检测/防 御系统（IDS/IPS）市占率第一。基于传统网络安全检测与防护、应用安全、安 全管理等领域的技术积淀，公司持续加大智慧城市、数据安全、云计算安全、物 联网安全、工控安全、移动互联网安全等新兴技术领域的投入。以数据安全产品 线为例，公司最早于 2003 年推出第一款数据安全产品，并于 2021 年 12 月成立 杭州数据安全总部，同时发布数据绿洲技术框架，覆盖“数据流通-数据治理-数 据防护”的数据安全体系。

新兴板块转型跃变，布局“五横八纵”战略格局。伴随“数字中国”的加速推进 渗透到各行各业，以及“数据要素市场化”对经济生产资料的重新定义，新安全 的挑战也从需求端转移到了供给端。公司基于场景化安全思维，依托经典板块传 承延续的核心技术优势与丰富经验积累，绘制出以“创新场景化、交付运营化” 为核心思想的“十四五”规划战略树。公司未来五年重点布局大数据 AI 安全分 析、数据要素化安全、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全、网络威胁情 报、网络空间安全靶场仿真、信创安全八大维度，引领产业未来最具吸引力的数 据安全、工业数字化安全、新算力安全等高增长产业板块。

安全服务占比提高，城市运营中心底座稳固。分产品看，公司产品主要分为安全 产品、安全运营与服务。2018-2021 年安全运营与服务占比逐年提升，2021 年安 全产品实现营收 29.27 亿元，占比 66.73%；安全运营与服务实现营收 14.32 亿元， 占比 32.65%。公司领先的独立“第三方”安全运营中心模式已连续三年保持市 占率第一，驱动安全服务业务占比提升，有效带动新老安全产品的销售，并大幅 提高区域性客户粘性。参考海外网络安全产品形态的结构占比，2021 年全球安 全服务占整体网安市场的比重约为 45%（Gartner 数据），我们认为公司安全服务 的占比有望持续提高。

3、公司业绩持续增长，研发投入与技术积累稳步提升

收入稳健增长，疫情下短期业绩承压，2023 年有望出现收入利润双重拐点。得 益于 2017 年的《网络安全法》、2019 年的“等保 2.0”对行业合规需求的拉动， 公司 2017-2021 年公司营收从 22.79 亿元增长至 43.86 亿元，CAGR 达 17.78%， 归母净利润从 4.52 亿元增长至 8.62 亿元，CAGR 达 17.51%。2022Q1-Q3 受疫情 反复及 G 端预算开支紧张等影响，公司业绩短期承压，前三季度营收同比增长 3.39%（剔除集成类项目影响同比增长 9.21%）。我们认为随着 2023 年经济的逐 步复苏，“大安全”背景下政府和企业对信息安全投入比例的提升，公司有望在 今年出现收入和利润的双重拐点。

公司毛利率、三费费率、净利率整体保持稳定。得益于公司经典板块份额的持续 领先优势，以及创新性地提出了诸如城市安全运营中心这样的“类 SaaS 型”商 业模式，公司近五年来公司毛利率始终维持在 60%以上。截至 2021 年末，公司 共有技术人员 3,998 名，占比 60.70%，其中研发人员 2,464 名，同比增长 18.92%， 占比达 37.41%。此外，公司过去 5 年净利率一直保持在 20%上下，表现出较为 稳定的盈利能力。我们认为 2023 年随着疫情影响减弱，以及 2022 年控费效果的 显现，公司业绩有望出现“收入利润剪刀差”。