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启明星辰研究报告：网安领军携手中移，成长加速正当时。基础安全产品领跑市场，新兴技术深度布局。经过 27 年的发展和积累， 公司产品覆盖网络安全防护/检测、应用安全、数据安全、云安全、工控 安全等 8 类，多项产品市场占有率第一。公司基础安全产品线完备，同时 战略布局涉云安全、数据安全、安全运营等新兴赛道。2022 年公司数据安 全 2.0&3.0 收入 4.39 亿元，同比增长 40.56%，涉云安全业务同比增长 41.32%，随着公司与中移合作的持续加深，有望进一步打开成长空间。

携手中移战略融合深化，安全运营业务借势发力。中移资本拟以现金方式 认购启明星辰非公开发行股票 2.83 亿股，发行完成后公司实控人变更为 中国移动集团。目前双方在总部和分支机构层面已开展密切合作，2023 年 公司对中国移动的销售收入预估 10-12 亿元，根据测算，2024 年和 2025 年预计可达 18.3 和 27.5 亿元，中国移动带给公司的收入增量三年合计接 近 60 亿元，成为公司发展核心驱动力。公司 2017 年开启国内首个城市安 全运营中心，2021 年底安全运营中心数量 119 个，收入 8.3 亿元，占公司 营收比重从 2018 年的 2.0%增长至 19.0%。借助中国移动覆盖全国的服务 力量，未来双方合作共建的城市安全运营中心数量达到 50 个以上。安全 运营中心在“数量提升”到“提质增效”的策略下有望继续保持并扩大领 先优势。

AI 赋能安全运营，实现业务降本增效。分布广泛的城市安全运营中心以及 场景化的行业安全运营中心是智能安全助手应用的重要载体，海量的安全 运营数据、丰富的安全服务经验是“盘小谷”未来脱颖而出的差异化优势 所在。公司基于研发的安全领域垂直大模型，赋予“盘小古”更强大的安 全智能分析能力。在日常安全运营中，“盘小古”能够以自然语言方式接 收安全任务并反馈结果，实现安全日志分析、告警解读、事件响应等功 能，提升一线安全人员工作效率。

板块需求复苏可期，行稳致远超额显著。2022 年国内网安市场规模 633 亿 元，同比增长 3.1%；2023 年由于外部环境的不确定，下游客户在网安项 目上预算收紧，网安厂商增速呈现环比下滑，近两年业绩短期承压。从政 策催化指引、安全事件频发、新兴安全需求涌现等角度，行业在中长期具 备较高景气度，IDC 预测 2022-2026 年国内网络安全支出规模复合增长率 将达 18.8%。随着国内经济的企稳回升，网安需求有望逐渐回暖。公司作 为传统网安龙头，历史成长α明显，营收规模稳居行业第一梯队，经营稳 健，净利率水平行业第一，兼顾收入和利润均衡发展。在网安需求由合规 驱动逐渐转为攻防对抗驱动以及行业竞争加剧的背景下，公司的规模和资 源优势有望凸显，中移控股后进一步强化公司超额收益。