航宇科技的竞争壁垒体现在哪？

双重壁垒造就护城河优势，大幅扩产承接行业高景气。

公司航空锻件产品主要有航空发动机环形锻件、航空发动机机匣等，目前已得到广泛应用。 航空锻件是公司主力产品，目前已成功应用于预研、在研、现役的多款国产航空发动机（包 括长江系列国产商用航空发动机），也用于 GE 航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）、 MTU 等国际制造商研制生产的多款新一代商用航空发动机。此外，公司亦为 APU、飞机短舱、 飞机起落架等飞机部件提供航空锻件。

壁垒一：环锻件行业具备技术壁垒，公司专利积累深厚技术竞争力强。 攻克环锻件技术壁垒，公司科研专利积累深厚。难变形材料锻造难度大，且环锻件大部分为 定制化生产的非标产品，具有批量小、形状尺寸多样等特点，因此经过验证的成熟生产工艺 及基于经验积累的工艺数据库是环锻件行业的两大关键技术壁垒。公司自成立十余年以来深 耕航空环形锻件领域，致力于航空新材料的应用研究和航空锻件先进制造工艺的研究，积累 丰富经验，在攻破相关技术壁垒后进一步筑牢技术护城河。截止 2022 年 6 月 30 日，公司拥 有发明专利 60 项，其中包括 2 项国际发明专利，公司已 5 次获得中国专利优秀奖，公司发 明专利数量和质量均处于国内同行业前列，技术积累深厚；并主持编制 3 项国家标准、1 项 行业标准，参与编制 7 项国家标准，行业内技术地位突出。

研发实力强劲，核心技术竞争力强。经过多年自主创新，公司拥有多项具有自主知识产权的 核心技术，在国内同行业内技术水平领先：1）材料研究与应用技术方面，公司掌握材料变形 与组织性能控制技术、低塑性材料成形表面控制技术，解决了混晶、粗晶、开裂、组织不均 匀、相组成难以调控等材料控制瓶颈问题；2）工艺设计制造技术方面，公司开发了全流程的 工艺智能数值仿真设计与优化关键技术、复杂异形环轧锻件轧制中间坯设计与制造关键技术， 实现了航空航天等高端装备锻件高品质、短周期、低消耗、环境友好的目标。此外，公司掌 握了复杂异形环轧锻件轧制中间坯设计与制造关键技术、大型复杂异型环件成形成性一体化 轧制关键技术、复杂薄壁异型环轧锻件精确稳定轧制成形关键技术等整体近净成形技术，部 分大型复杂异形环件的整体近净成形技术已达到国际同类先进水平。凭借上述核心技术，公 司成为新一代窄体客机发动机 LEAP 生产高压涡轮机匣锻件的企业之一，也成为取得授权制 造 LEAP 发动机风扇机匣锻件的企业之一。

壁垒二：环锻件行业准入门槛高，公司具备先发优势客户资源丰富。 行业准入壁垒较高，先发优势显著。航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒，需要具备成熟 的技术工艺、取得行业第三方认证并进入客户的供应商目录，同时还需参与产品研制至最终 批产的全周期。1）对国内军用航空发动机市场，参与航空发动机的研制是未来承担航空发动 机批产任务的先决条件，从预研到批产需要较长周期；2）对国际商用航空发动机市场，资格 认证通常需要 3-5 年，签订长期协议前还需经过单件首件包审核等方式考察，在长协签订后 1-2 年实现产品批量交付，全程周期较长。公司自成立以来，依托自身强大的工艺技术优势， 积极开拓国内外航空发动机客户并取得明显成效。对内全面参与国内军用航空发动机预研、 在研和型号改进工作，是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一；对外与 GE 航空、普 惠、赛峰、罗罗、霍尼韦尔、MTU 等主流国际航空发动机生产商均签订了长期协议。公司在 国内及国际航空领域均具有显著市场先入优势，在行业内市场竞争力强劲。

客户资源丰富，随着下游订单释放有望迎来业绩高增。公司目前客户群主要分为境内客户和 境外先进装备制造商两大类，经过多年发展，公司已形成军民外贸协同发展、国内国际市场 双循环的发展格局。其中： 1） 境内客户以中国航发、中航工业等大型航空军工集团下属单位为主，公司与中国航发商 发有长期稳定的合作关系，目前参与了包括新一代军用航空发动机、长江系列国产商用 航空发动机等多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的研制工作； 2） 境外市场主要终端客户为 GE 航空、普惠（P&W）、罗罗（RR）、赛峰（SAFRAN）、霍尼韦尔 （Honeywell）、MTU 等国际知名航空发动机制造商，公司与其亦保持稳定的合作关系， 2022 年上半年境外业务已逐渐从疫情中恢复，收入占比超过 21%。 2022 年初公司在手订单为 12 亿元，截止 2022 年 3 季度末，在手订单为 17 亿元，增长显著， 随着下游相关型号航空发动机订单放量，公司有望迎来业绩高增。

募投扩产承接未来需求，夯实业绩增长基础。公司现有产能主要分为三部分： 1）贵阳本部，目前已经基本满产，满产情况下能实现产值 10-15 亿，由于行业特性，不同的 产品组合产值不同，产能具有较大的弹性空间； 2）德阳新厂，源于公司 IPO 募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造 产业园建设项目”，计划通过新产区建设、购置先进锻件加工设备，提高中小型特种合金环轧 锻件产能，以满足航空发动机批产及境外长协项目增长需求。目前德阳项目设备均已到位， 部分设备还处于调试中。根据项目可研报告测算，预计在投产后一年内达产 50%，两年内满 产，德阳产线达产后产值在 10-15 亿； 3）贵阳新厂（沙文），2022 年 4 月，公司与贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会签署投 资协议，拟投资 12 亿元建设“航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目”，12 月公 司竞得该地块国有建设用地使用权，目前在进行一些建设的前期工作，计划年内开始建设。 我们认为，在下游航发需求快速增长的背景下，大幅扩产有助于公司突破产能瓶颈，满足市 场需求，为未来业绩增长夯实基础。

参股黎阳国际，提高综合竞争实力。2023 年 3 月公司竞拍取得航发动力子公司黎阳动力持有 的黎阳国际 5.84%股权，成为其第六大股东。黎阳国际主要从事国内外航空航发零部件转包 生产，其民用航空飞机产品制造业务包括民用航空发动机核心机零部件、飞机短舱零件等， 目前主要客户有斯奈克玛、GE 航空、柯林斯航空、美国联合技术航空航天系统公司、美国哈 里伯顿、英国罗尔斯-罗伊斯、美国通用电气石油天然气集团旗下意大利新比隆公司、中国商 发、华为等。公司与黎阳国际在市场、技术、生产等各层面均具有良好协同效应，参股黎阳 国际有助于公司深入开拓军品+民品、国内+国外业务，进一步提高公司综合竞争实力。