航宇科技股权结构、主要产品及经营状况如何？

国内航发环形锻件优质民企，需求释放助力业绩高增。

1、深耕航发环形锻件领域，打造细分领域领军者

专研航空发动机环形锻件领域十五余载，已成为该领域国内头部企业，具备一定国际 竞争力。公司成立于 2006 年 9 月，2011 年改制为股份公司，并于 2021 年 7 月在科创板 上市。公司是一家主营航空难变形金属材料环形锻件的国家高新技术企业，产品主要应用 于航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备 领域。公司历经三个发展阶段，取得了多项技术成果，建成国家企业技术中心，参与我国 多个国家重点型号的同步研发，已融入全球商用航空发动机制造产业链，获得 GE 航空、霍 尼韦尔（Honeywell）、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、MTU、罗罗（RR）等多家 国际航空发动机制造商的供应商资质，并与其签订长期协议。

目前，公司已成为国内航空 发动机环形锻件的主要研制单位之一，同时也是全球主要商用航空发动机公司机匣及环形 锻件在亚太地区的主要供应商之一。

股权结构较为稳定，公司董事及高管拥有丰富产业经验。截至 2022 年 12 月 31 日， 公司控股股东为百倍投资，持有公司 22.78%的股份。董事长张华持有百倍投资 54.55%的 股份，同时还直接持有公司 0.70%的股份，合计持有公司 23.48%的股份，为公司的实际 控制人。公司全资控股子公司四川德兰航宇科技发展有限责任公司，主要从事航空、航天 相关设备制造等业务，为公司募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密 制造产业园建设项目”的实施主体；同时分别持有子公司三航新材和中源钛业 16.5%和 10% 股份。公司核心管理层人员中拥有众多高级工程师，曾在安大锻造等头部同领域公司担任 技术要职，核心管理层人员技术经验丰富有利于更好地进行业务决策，助力公司长远发展。

两轮股权激励计划深度绑定核心员工与公司利益，实控人全额认购定增股票彰显对公 司未来发展信心。公司于 2022 年 4 月实施第一期股权激励计划，2022 年 9 月及 2023 年 3 月再次实施第二期股权激励计划。两轮股权激励计划涵盖了公司核心员工及骨干，均以公 司扣非净利润作为业绩考核目标，且第二期股权激励计划 2023 年度及 2024 年度扣非净利 润的目标值和触发值均较第一期上升，表现出公司对于未来业绩的看好，能够有效激发员 工活力。公司 2022 年全年已实现 2.17 亿元扣非净利润，超额达成该年度业绩目标。

两轮 股权激励计划 2022 年-2025 年预计摊销总费用合计分别为 4567.17、7821.89、3055.32、 927.05 万元。2022 年 10 月，公司发布定增公告，募集金额不超过人民币 1.5 亿元（含）， 由公司实际控制人张华全额认购，充分表明对公司未来发展的信心，有利于公司长期稳定 发展，此次发行完成后张华将持有公司 25.30%的股份。

2、产品覆盖四大应用领域，航空锻件为业务增长核心驱动力

公司主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售，产品覆盖四大应用领 域。公司产品按应用领域可分为航空锻件、航天锻件、燃气轮机锻件、能源装备锻件等。 其中，航空锻件以航空发动机锻件为主，需要具备足够的强度、刚度和稳定性，具体可分 为航空发动机环形锻件、机匣等，目前公司的产品已应用于我国预研、在研、现役的多款 国产航空发动机，以及多款国际航空发动机制造商研制的商用航空发动机中；

航天锻件主 要用于运载火箭发动机及导弹系统，主要包括火箭发动机壳体等；燃气轮机的工作原理和 核心技术与航空发动机较为相似，因此锻件的研发、制造也有类似之处，燃气轮机锻件分 为燃机用环形锻件、燃机用机匣等，主要应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃 气轮机；能源装备锻件主要为风电装备的各类轴承锻件、核电装备的各类阀体、筒体和法 兰，以及用于生产锂离子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊；除上述领域产品之 外，公司锻件产品还少量应用于兵工装备、高铁装备、化工装备、工程机械等领域。

航空锻件是公司业务增长主要驱动力，航天和能源装备锻件有望成为公司发展新增长 点。从产品结构来看，航空锻件一直以来都是公司营收占比最大的产品，近几年营收占比 基本维持在 70%以上，2022 年实现营收 10.86 亿元，规模效应推动航空锻件毛利率持续 上升。航天领域方面，2017-2022 年航天锻件营收由 0.31 亿元增长至 0.98 亿元，年均复 合增长率达 25.89%。能源领域方面，受下游能源市场高景气度带动，2022 年公司能源板 块业务增长较多，2022 年营收同比增长 167.69%，主要为阴极辊需求快速增加，未来能 源方面整体需求仍较大，公司能源板块业务有望持续发力，2022 年，公司能源装备锻件毛 利率为 34.73%，成为公司毛利率最高的产品。下游市场景气度持续向好，航天和能源装备 锻件有望成为公司发展新增长点。

3、下游市场需求释放叠加规模效益，盈利能力快速提升

下游市场需求持续增加，带动营收和归母净利润增长步入快车道。受下游市场需求增 长影响，自 2017 年以来公司深入参与国内航发环锻件的研制和批量供应工作，同时与境外 多家航发公司签订长期协议，公司业务规模持续增长，2017-2022 年营收年均复合增长率 达 45.17%。其中，2020 年因疫情原因，导致公司部分客户订单推迟，对公司采购及销售 造成不利影响，业绩增速有所放缓，随着疫情好转，公司业绩逐步恢复，2022 年营收和归 母净利润分别为 14.54 亿元和 1.83 亿元，同比增加 51.49%和 32%，实现快速增长，未来 随着下游市场需求释放，公司业务规模有望持续扩大。

规模效应叠加提质增效提升盈利能力，持续加大研发投入增强产品竞争力。公司整体 盈利能力表现较好，2017-2022 年毛利率由 20.23%提升至 32.09%，净利率由-7.90%提 升至 12.61%，其中 2022 年净利率较 2021 年略有所下降，主要系 2022 年研发费用支出 上升及计提股权激励费用所致。近年来，公司紧抓管理，叠加业务规模扩大带来的规模效 应，叠加持续提升和精化相关技术和产品，有效实现降本增效，期间费用率下降趋势明显， 由 2017 年的 24.38%下降至 2022 年的 14.92%，其中管理费用率下降明显。随着未来规 模效应及公司管理的进一步加强，以及智能化较高的德阳新工厂逐步投入使用，公司盈利 能力有望持续提升。公司高度重视产品研发，研发费用由 2017 年的 0.21 亿元提升至 2022 年的 0.69 亿元，公司持续加大研发提升产品竞争力。

境内外市场齐发展，公司在手订单与存货高速增长。公司践行境内与境外航空市场“两 翼齐飞”的市场策略，积极开拓境内外市场，2022 年境内营收规模达 11.04 亿元，境外营 收规模达 3.17 亿元，境内外营收比例维持在 4:1 左右。在境外业务方面，公司具有行业领 先的境外客户资源优势，2020 年受新冠疫情影响，公司部分订单被推迟，导致境外营收规 模下降，2021 年以来，疫情的改善拉动境外业务同比大幅增长。我们预计，随着疫情好转， 公司境外业务有望持续扩张。公司目前主要采用的是“以销定产，以产定存”的经营模式， 受下游需求持续旺盛影响，公司在手订单与存货持续增长，2022 年在手订单金额已达 20.26 亿元，存货规模 7.95 亿元，均较 2021 年出现大幅提升，公司未来业绩增长确定性高。