如何看待普瑞眼科的业绩增长潜力？

全国连锁化+同城一体化加密完善全国网点布局，培育期医院减亏释放业绩增长潜力。

1、全国连锁化+同城一体化，不断加密完善全国网点布局

公司全国网点收入及毛利分布较为均衡。西南地区为公司收入和毛利贡献最大地 区，近五年西南地区收入及毛利占比均维持在 30%左右。公司采取“全国连锁化+同城一体化”的整体布局规划，不断完善全国网点布局。 公司医院布局主要覆盖直辖市、省会等全国重点城市，已在北京、上海、重庆、 成都、昆明、兰州、合肥、郑州、乌鲁木齐、哈尔滨、济南、西安、贵阳、沈阳 等多个省会城市设立了眼科连锁医院，全国网点布局不断完善。截止 2022H1，公 司拥有 23 家已开业医院、3 家门诊部。

全国复制性扩张能力持续兑现，未来全国网络布局有望持续完善。公司 2021 年 前十大医院在西南、西北、华东、华中和东北地区均有分布，充分验证公司连锁 医院的全国扩张复制能力。公司未来持续推进“全国连锁化+同城一体化”战略， 通过新建连锁医院、并购优秀医院、扩建已有连锁医院等方式持续加密现有市场， 并开拓新市场扩大全国医院网络规模完善全国网络布局。

在加密全国网络布局方面，为解决同城医疗服务半径局限问题，公司一城两院或 多院战略持续推进，已在兰州、昆明、合肥、南昌等大型及特大型城市落地实施。 2022 年昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院陆续开诊。短期一城两院 或多院或对老院患者产生分流效应，但长期有望巩固和提高公司当地市场占有率。

同时基于现有市场已有较好的品牌认知、患者口碑及人才梯队，同城设立新院有 望拓宽人才晋升通道，分摊刚性推广费用，产生管理协同效应，提高公司新院建 设投入产出比，降低新院投资风险，也有助于缩短新院盈利周期。 在扩大全国医院网络规模方面，公司既往在广东省等华南地区布局相对欠缺，未 来将重点完善华南地区布局。公司已通过收购东莞光明眼科医院以及在广州番禺 区新建眼科医院参与华南地区眼科医疗服务市场竞争，未来有望通过新建及并购 等方式落子华南地区更多中心城市。

2、培育期医院陆续迎来盈亏平衡点，扭亏释放增长潜力

公司院龄结构年轻。截至 2022H1，公司拥有 23 家已开业医院、3 家门诊部。其 中 23 家已开业医院中成熟分院 14 家（开业 6 年以上），次新院 4 家（开业 3-6 年）， 新院 5 家（开业 3 年以内），新院及次新院占比达 39%。培育期医院陆续成熟，公司对成熟医院依赖度逐步降低。随着公司培育期医院陆 续成熟，公司前十大医院收入、毛利占比分别从 2017 年的 89.5%、82.3%下降至 2021 年 81.0%、80.0%。公司前十大医院净利润占比呈下降趋势，2021 年由于疫 情有所上升，为 220.6%。

2021 年公司 19 家成熟分院和次新院中 10 家盈利，9 家亏损，亏损大多源于培育期医院爬坡。2021 年公司亏损医院中北京华德、郑州普瑞亏损原因为受疫情影响 业绩。其他亏损医院山东亮康、西安普瑞、天津普瑞、兰州眼视光、贵州普瑞、 沈阳普瑞、长春普瑞等多为 2016 年之后设立或收购，尚在培育期，业绩处于爬坡 期尚未实现盈利。亏损医院陆续爬坡成熟。2017-2021 年公司已开业医院中亏损医院数量不断下降， 亏损医院营收占比及净利润占比逐渐下降，分别从 2017 年的 30.59%、596.24%下 降到 2021 年的 20.03%、-78.86%，并驱动公司营收及净利润快速增长。一般眼科 医院培养周期约 3-5 年，疫情一定程度拉长了医院到达盈亏平衡点时间。从院龄 结构及医院业绩表现看，2021 年公司亏损医院有望陆续爬坡成熟，释放业绩。